全球基礎建設股票

2019年11月

基礎建設類股  現金流具可預測性

基礎建設類股的一大特性就是即使經歷不同市場週期考驗,其企業營收依然保持一定穩定度。

受政府監管

舉例來說,公用事業公司提供電力、水利和燃氣等基本服務,由於這些領域均屬獨占事業,他們受政府監管,確保壟斷力不被一般民間企業濫用;此外,公用事業倚賴較龐大的資產設備投資,需投入大量資本支出,以維持並確保向最終用戶提供服務。

因此,政府機構必須在「不過度收費」與「確保適當的資本報酬」之間取得平衡,進而鼓勵公用事業企業持續投資在重要的基礎建設資產。

最終结果是這類「受政府監管」的基礎建設企業的獲利具可預測、穩定性、具防衛性,對經濟狀況或金融市場波動的敏感度相對較低。

如圖所示,較具防禦性質的公用事業基礎建設(藍線)的企業利潤不論是每個季度、抑或每個年度都能維持一定成長率,金融海嘯時期亦是如此(這裡以已開發市場防禦性公用事業,考慮稅息折舊及攤銷前利潤EBITDA為依據)。

使用者付費

「收費公路」和「機場」等運輸類的基礎建設則是另一類型例子,這類「使用者付費」基礎建設公司長期受政府的長期合約監管,而非僅僅單純的國有事業,而經營收費公路和機場這類公司他們對「使用者的使用量」也有一定的敏感度。

基於這些使用者付費公司擁有長期合約,而且資產具備獨佔性,因此基礎建設股票相較於一般其他股市範疇更具一定防禦性。然而,使用機場或收費公路的人數對廣泛經濟環境有一定敏感度,故使用者付費基礎建設的企業營收相對於受政府監管的公用事業可能更為波動。如下圖(綠線)所示,在全球金融危機期間,以使用者付費的運輸類基礎建設企業利潤 (EBITDA) 有所下滑,但幅度遠低於一般全球股票(灰色區域)。

基礎建設類股企業利潤的波幅大多時候低於全球股票
企業利潤波動度:受政府監管 < 使用者付費 < 一般全球股票
基礎建設類股企業利潤的波幅大多時候低於全球股票
資料來源:RARE、美盛,2019年11月4日。RARE分析以FactSet數據為基礎。公用事業和基礎建設EBITDA以當地貨幣計算,全球股票以美元計。

總結

持有基礎建設類股較類似於持有長期具可靠、可預測的「自由現金流量」概念,這類自由現金流以實物資產的受政府監管或合約訂明的穩健報酬為基礎。投資者會發現,這種不受市場風浪影響的企業獲利相對具穩定性,可以考慮基礎建設類股成為增進全球投資組合防禦性的理想配置。

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