經濟復甦指標的現況

 反彈增溫

2020年9月

Jeffrey Schulze
特許財務分析師

董事、投資策略師

  • 15年的投資產業經驗
  • 2014年加入凱利投資
  • 羅格斯大學金融學士學位

Josh Jamner
特許財務分析師

副總裁、投資策略分析師

  • 11年的投資產業經驗
  • 2017年加入凱利投資
  • 科爾比學院政治學士學位

重點摘要

  • 8月的兩項指標改善進一步增強了凱利經濟復甦儀表板的整體綠色信號,也證實了我們的觀點:持久的市場和經濟底部已經形成。
  • 新屋開工數的增加預示著健全的住房市場表現,其為整體經濟的重要組成部分,對互補性支出具有強大的乘數效應。
  • 信用利差的收窄擴大了對固定收益證券的需求,確保了上市公司透過資本市場為營運融資的能力。

股市快速回補跌幅

標準普爾500指數在8月回到了疫情前的水準,這意味著股市在短短五個月當中已經全面反彈,回補了34%的跌幅。 這次從經濟衰退的谷底中迅速反彈的情況是近代歷史上速度最快的反彈之一,證明了「不要和聯準會作對」的古老格言在今天仍然十分適用。儘管市場仍然存在許多風險,但上個月公布的經濟數據都進一步支持了我們的觀點:持久的經濟和市場底部已經形成。凱利經濟復甦儀表板繼續閃爍代表擴張的整體綠色燈號,並獲得8月額外兩個正面訊號變化的進一步支持。

第一個正面的信號變化是「新屋開工數」,在7月升級為黃色後,該燈號目前已經變為綠色。住房市場是美國經濟的重要組成部分(根據美國房屋建築商協會的數據,其佔GDP的15%以上),並具有強大的乘數效應。建造新房屋時,除了實際的建築本體之外,還會產生大量相關的經濟活動,例如家電和家具的購買。在房市導致的全球金融危機之後,由於前一個循環積累了過多的供給量,使得新屋開工數成長緩慢。該數據到了2019年底才開始超過凱利的基準需求估計值(每年130萬戶),然後在2020年1月達到頂峰,年增幅度略高於160萬戶

圖表 1:新屋開工數開始反彈

資料來源:彭博社,截至2020年7月31日。美國新屋開工件數(私有住宅)指數(NHSPSTOT)以季節性調整後的年化率顯示,按結構總數來衡量美國新建的私人住房單位。過往績效並不代表未來結果。

COVID-19的傳播迅速導致活動停止,新屋開工數在4月份開始下降到100萬戶以下。但是,隨著居家隔離政策的鬆綁,住房市場又開始反彈,尤其是在過去十年中市場較具挑戰性的郊區。現在,新屋開工數已恢復到每年近150萬戶的水準(圖表1)。隨著來自被壓抑的需求的第一波浪潮逐漸消退,未來幾個月的成長速度可能會放緩,但這種從低點回升的強烈跡象顯示經濟已經轉危為安。此外,由於這些建案將在未來幾個月內完工,因此與房屋相關的互補性採購動將為經濟注入一劑強心針。這些支出將進一步促進GDP成長,並抵消被壓抑需求的逐步消退。

信貸再度流向企業借貸者

第二個正面的信號變化是信用利差,信用利差也從黃色改善為綠色。信用利差是評估投資人對固定收益的需求的一種方法,信用利差越寬,代表需要有更高的報酬才能夠補償較高的認知風險。在COVID-19危機最嚴重的時候,高收益債券的殖利率要比10年期美國國債殖利率高出近11%,投資人才願意投資,此利差水準約為年初的3.5倍。

圖表 2:高收益債券信貸利差縮窄

資料來源:彭博社,截至2020年8月28日。CSI BARC指數以巴克萊資本美國高收益公司債的最差殖利率減掉美國十年期一般政府債。過往績效並不代表未來結果。

在這些懲罰性利差下,債券發行活動在3月驟然停止,進而加劇了股票市場的動盪,因為投資人對公司是否有能力償還現有債務或籌集更多資金的能力提出了質疑。然而,聯準會採取的迅速果斷行動有一部份旨在支持信貸流動並緩解此一壓力點。這些計劃在很大程度上取得了成功,使公司債發行量有所回升。波動性隨著固定收益投資人要求承擔信用風險的溢酬降低而減少。雖然信用利差尚未完全回到到冠狀病毒爆發前的低點,但它們已大幅縮窄,抵銷了年初以來擴大幅度的80%(圖表2)。就目前的水準而言,信用利差與儀表板上的綠色燈號一致。

隨著這兩個額外的燈號變化,凱利經濟復甦儀表板上的燈號也明顯處於綠色區域。現在,九個燈號中有七個為綠色,包括金融部分的全數三種燈號在內。正如上個月所指出的一樣,這也符合股市的復甦程度高於實體經濟復甦程度的趨勢。

圖表 3:凱利復甦儀表板

資料來源:凱利投資,截至2020年8月31日。

儘管整體經濟前景持續好轉,但我們認為儀表板上的其餘燈號在未來幾個月內可能不會有所改善。隨著封城解除後第一波需求的消退,接下來公布的數據可能會呈現多空互見的情況。但是,對於仍處於觀望狀態或希望承擔更大風險的投資人而言,其必須了解持久的經濟和市場底部可能已經形成。股市已經弭平了年初至今的跌幅,並且市場普遍預期第三季GDP將會反彈20%。因此,我們認為,投資人應重新調整心態,將焦點從近期結束的經濟衰退轉向目前正在開始的經濟擴張,以便從中受惠。

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