基礎建設如何因應波動的市場

2020年第一季

Nick Langley

共同創辦人暨資深投資組合經理人
問:請您回顧及分享一下過去幾天市場中發生的情況。
答:受俗稱「武漢肺炎(COVID-19)」疫情和油價僵局的影響,最近這波市場拋售幅度如此劇烈的原因,主要是受到情緒的急劇和迅速變化所導致的結果。在2019年下半年和2020年初,市場對經濟衰退的擔憂程度從大約40%減少到幾乎為零的水準,甚至直到2月下旬,避險基金等投資人的冒險行為仍在持續增加,進而在2月底至3月初的初步下跌中產生了擴大的效果。
問:您的關鍵策略如何抵禦風險規避的情緒呢?
答:基礎建設一直扮演著防禦性股票的角色。全球股市以當地貨幣計算的報酬率下跌幅度超過睿安的價值型策略的跌幅,因為睿安的價值型策略投資較為著重於平衡成長和收益。 因此,其持股也更傾向週期性的佈局。
問:基礎建設類股在市場拋售期間有何反應?

答:美國和全球進入經濟衰退的可能性越來越大,使得世界各地的能源相關類股受到了沉重打擊。石油輸出國組織(OPEC)和俄羅斯之間的爭端也沒有對能源價格有所幫助。RARE並未將大宗商品投資部位納入策略之中,但是市場受到了能源管線公司的交易對手風險影響,因為它們的許多客戶確實承擔了大宗商品在價格方面的風險。我們目前並未看到相關持股在信用上有承壓的跡象,上市公用事業公司的負債比率也非常接近監管機構規定的範圍。此外,長期偏低的油價將意味著較少的資本支出,因此也將減少資產的成長,因此市場給予這些公司的本益比也較低。

鑑於COVID-19的疫情發展,機場是另一個表現欠佳的類股。全球航班突然遇到不利因素衝擊,由於旅客人數減少,航空公司被迫將機隊停飛。機場內的消費活動也有所放緩。RARE投資策略對此類股的投資部位不大。

鐵路公司在最近幾週內也承受賣壓,原因是投資人認為經濟活動減少將會導致收益下降的緣故。

問:因應當前市場情況,RARE主要策略的佈局有何變化?

答:儘管RARE價值策略確實包含了較多的「使用者付費」投資部位,其本質上就較為敏感,但是該策略的佈局相對保守,這也說明其績效優於全球股票和全球基礎建設指數的表現。鑑於我們目前處於循環的後期,投資組合的建構已將將更多防禦性特質內建在此策略當中。「使用者付費」部位也僅限於已證明其營運具有韌性的高品質個股。例如,我們在公用事業類股當中已轉向投資高品質個股。加拿大的公用事業公司表現良好,並給了我們機會轉進目前價格具吸引力的美國公用事業公司(尤其是在上週的下跌之後)。我們保持傾向防禦性的佈局,但如果對經濟敏感的個股進一步下跌,可能會為我們帶來戰術性加碼循環性類股的機會。

 

問:鑑於持續的市場不確定性,您對市場的展望如何?

答:報酬預期仍將持續重新調整。接下來可能會出現各種各樣的情境和結果。在COVID-19疫情方面,其很大程度上取決於世界各國政府如何控制疫情擴散以及其對經濟的影響。 例如,政府渴望分散疫情的高峰,以減輕醫療機構的壓力。該過程有效地延後了復甦的時間表,進而對企業造成衝擊。有鑑於此,市場下跌至接近於反映美國在今年會陷入經濟衰退的水準,但鑑於我們目前所知的資訊而言,這可能是市場的過度反應。

 

上述投資策略表現不代表基金報酬。

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