美盛每週關鍵進擊

全球殖利率:收回「負」土

2019年11月28日
11月28日 - 根據美盛環球資產管理的觀察,從8月底至11中這段期間,以彭博巴克萊全球綜合負殖利率債券指數衡量的「負殖利率債券」總市值減少了三分之一(該市值從17.03兆美元減少至11.41兆美元),之後在11月22日時又小幅回升至12.45兆美元。是什麼因素導致該市值的減少?以及他將對全球債券市場帶來怎麼樣的影響呢?
最為顯著的因素是歐洲及日本皆有著較高的殖利率(即負值較少),他們的央行是將利率訂在零水準之上的市場先行者。日本央行在2016年1月時將其存款利率由0.10%進一步調降至-0.10%,隨後的半年內,歐洲央行在6月時也將其存款利率由0.0%下調至-0.10%。在這兩個央行調降利率的情況下,其十年期公債殖利率皆呈現走跌。

然而,歐洲央行最近一次在9月下調該利率至-0.50%歷史新低,此舉做法與歐洲債券殖利率走勢的有所背離。邏輯上:具有「相對其他債券較為安全」吸引力的歐洲債券,也開始被其他更大「風險偏好」驅動因子所掩蓋,歐洲央行表示願意恢復央行總裁德拉吉約在十年前採取的超寬鬆量化政策。

反過來看日本債券市場,由於當時對美國聯準會10月底將目標利率下調至1.75%的期望攀升,導致殖利率自9月開始攀升。

現在對這些「風險偏好」環境所帶來的訊號做判斷還言之過早。但是,隨著美國經濟數據表現看起來並沒有步入經濟衰退跡象看來,固定收益及股票市場的表現似乎表明經濟成長還存在表現空間。
負殖利率債券的總市值vs.德國及日本的十年期債券殖利率
負殖利率債券的總市值vs.德國及日本的十年期債券殖利率
資料來源:彭博社,截至2019年11月25日。上圖僅供參考,不反應實際投資績效。指數未經管理,投資人不得直接投資指數。指數報酬率未包含費用或銷售相關費用。過去績效不保證未來結果。

私募融資的需求量攀升

統包融資:近期私募股權基金所成交的數量和金額都越來越高,部分主要來自「統包融資(Unitranche Loan)」的快速成長,這是由一小群出資方將出借的債務包裝結合最優先債務與次級債務結合成單一性質商品出售給投資人,而這也反映了市場上對於私募融資需求量其實逐漸攀升。不同過往私募融資依照低風險、高風險、不同評等級、不同風險屬性、價格而分裝券次(tranches)賣出,統包融資最主要特點就是把這些拆分的屬性包裝在一起賣出,這些因素都促使統包融資交易量大量累積,而非僅僅拘泥在傳統上聯合貸款(Syndicated Loan)的模式,同時,統包融資市場也因為具有較高收益率,而吸引更多的買方。不過,統包融資的缺點也相當明顯,由於他將不同屬性的券次合併一起賣出,它並無法精準連結背後資產,所以一旦背後的資產池出現部分破產情形,難以釐清哪些買賣方實際擁有索償權。在目前統包融資這類無資產擔保快速發展下,不禁讓人回想起2007-2008年金融海嘯背後的房貸抵押證券的情況。

日本經濟成長率下滑

日本經濟走勢:國際貨幣基金組織今年已經連續第三次下調日本經濟成長率,2019年經濟成長率下調至0.8%、2020年為0.5%。

然而,這對日本首相安倍晉三(Shinzo Abe)來說,或許也是另一個機會:日本內閣團隊採取積極的經濟刺激措施打擊低迷的經濟成長率,像是10月份颱風「海貝思」重創日本下,便採取一連串修復工作。國際貨幣基金組織便建議許多已開發經濟體應該同時結合財政支出、貨幣寬鬆,兩者雙管齊下的手段,因為單純只靠貨幣政策刺激所帶來的效益已經逐漸減弱了。

資料來源︰彭博社、美盛,截至2019年11月25日。過往績效不保證未來結果。

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