市場展望

不確定的環境下,市場可能持續呈現極度震盪

2020年第一季

我們相信在新型冠狀病毒疫情變得更為明朗之前,股市趨勢將持續下探。

重點摘要

  • 我們相信在新型冠狀病毒疫情變得更為明朗之前,股市趨勢將持續下探。
  • 經濟活動受到多方的壓力,這將導致未來幾個季度的成長急劇放緩。
  • 迄今為止,對危機所採取的積極貨幣政策並未產生效果,但我們預計聯準會將在3月份的會議上進一步降息(此為截至2020年3月13日之看法)。

對全球股市與經濟的衝擊升高

本週(3月9日當週)新型冠狀病毒(COVID-19)危機對金融市場的衝擊加劇。上週末,沙烏地特阿拉伯與俄羅斯之間爆發了價格戰,使得石油價格暴跌。 在3月11日,世界衛生組織宣布新型冠狀病毒的疫情已達到全球大流行的程度。芝加哥選擇權交易所波動率指數(VIX)自2月底新型冠狀病毒疫情從中國開始傳播以來,一直維持在40以上的水準,在此消息公布後則飆升至60以上,為全球金融危機以來首見。儘管全球各國央行採取了積極的貨幣政策回應,並採取了全面的措施來遏制疫情爆發,但全球股市的拋售仍持續加速。市場一直在「回應」當前局勢的恐慌和情緒,投資人則尋求流動性。儘管我們承認COVID-19的影響是巨大的,但我們相信其影響最終將是暫時性的,而長期成長則終將恢復。

油價暴跌對通貨膨脹預期和利率都造成了影響,甚至連美國三十年期公債殖利率也跌破1%的水準。鑑於其對經濟造成的重大打擊,在3月13日前,市場參與者認為聯準會會在3月17日至18日的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上或之前將進一步降息75個基本點(聯準會已於3月15日緊急降息四碼來到0%至0.25%的利率區間)。採取進一步的寬鬆政策並非史無前例,因為聯準會歷來在經歷兩次會議之間的降息(如上週所見)之後,都會在隨後的會議上進一步降息(圖表1)。

圖表 1: 聯準會在緊急降息之後所採取的行動

截至2020年3月12日的資料。資料來源:Cornerstone Macro.。過往績效不能保證未來結果。本資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資的績效。*已於3月15日緊急降息100個基本點。

鑑於最近幾週出現經濟衰退的可能性大幅增加,我們認為聯準會確實有理由做出強烈反應。我們認為,有四點因素可能導致GDP下降。首先,由於OPEC +引起的價格下跌,使得美國的石油產量(尤其是頁岩油)可能會大幅下降。在2015-2016年,當石油價格暴跌時,美國國內油井數量比目前的水準低了50%。

而整個石油產業的活動減少可能導致未來幾個季度的GDP下降0.65%。其次,波音737 MAX停產的情況仍繼續,這很可能會使第一季的GDP降低0.50%,並繼續影響第二季的經濟。第三,第一季,尤其是在一月份,美國大部分地區的氣候都比正常水準來得溫暖。儘管隨著住房買賣等活動的提早展開,暖冬會帶來短期的提振,但通常在接下來的幾個月中則會出現回吐,因此可能會拖累第二季的GDP表現。最後,由於對COVID-19新型冠狀病毒疫情的擔憂,消費者和企業的信心可能會受到壓力。消費者支出疲軟、企業資本支出降低以及僱用計劃減少等情況尤其可能損害經濟。不幸的是,企業在面臨前述的挑戰時也處於相對弱勢。在過去兩個季度中,由於更高的薪資成本和關稅相關問題,使得企業利潤率一直在下降。因此,企業非常可能會採取一致的作法來刪減其最大的支出項目,也就是勞動力。

3月12日的股市跌幅為9.98%(美國道瓊工業平均指數),為自1940年以來第二大單日跌幅(圖表2)。 歷史顯示近期可望出現反彈,因為19個史上最大單日跌幅之後的平均報酬率為+ 3.8%,其中14個為正報酬。 繼3月9日週一下跌7.6%之後,股市在後續的兩個交易日中確實有所回升,但對病毒疫情控制的持續不確定性則導致賣壓恢復。

圖表 2: 市場最大單日跌幅

截至2020年3月12日的資料。資料來源:Cornerstone Macro。過往績效不能保證未來結果。指數未經管理,且投資人不得直接投資於指數。指數報酬率不包括手續費或業務費用。本資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資的績效。

我們相信在新型冠狀病毒疫情變得更為明朗之前,股市的中期趨勢將持續下探。通常,市場大幅下跌的觸底過程需要數週甚至數月的時間。儘管2018年第四季的拋售經歷了快速反彈,並未重新回測低點,但是我們將謹慎以對,不會將其視為目前市場環境必然發展的模式。儘管目前市場已經反映了許多利空消息,但是隨著政府、企業和消費者對不斷發展的疫情做出反應,我們仍無法斷定經濟將會變得多麼脆弱。例如,採取檢疫措施、關閉學校以及限制旅行,可能會對美國的經濟活動產生重大影響。消費者避免涉足購物中心、餐廳和電影院等公共場所的做法,將會改變其行為和消費方式。由於資產負債表較弱的企業會面臨壓力,使得金融市場將特別關注信貸損失的可能性。在能見度恢復之前,波動性可能會持續處於高點。在此背景下,我們認為目前的動盪代表了一個機會,讓我們可以審視既有持股,並偏好具有持久商業模式和對收入狀況具有高能見度的高品質公司。

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