評估新型冠狀病毒對股市的影響

重點

  1. 根據我們的經驗,當市場在創下新高後出現瀑布式下瀉,之前總會出現多項指標的數據顯著惡化。

  2. 我們認為,中國的疫情對個別公司(尤其是資訊科技及製造業)的供應鏈造成較深遠的影響。

  3. 我們認為投資者不應把重心放在未來數季可能出現的疲弱表現上,而應著重評估公司長遠的實力,從而把握波動所帶來的契機,加強高確信度的投資意念。

由於市場憂慮新型冠狀病毒(COVID-19)演變成全球大流行,全球各地股票市場動盪,2月底的波動擴大至近年最高的水平。隨著新型冠狀病毒從源頭的中國擴散至其他國家,標準普爾500指數在二月份一度下跌12%,市場持續大幅滑落的趨勢延續至3月。

凱利投資共同投資長暨投資組合經理Scott Glasser將與我們剖析疫情為股市帶來的影響,以及如何在波動劇烈的投資環境中尋求機會進行投資。

在過去數週之前,市場似乎一直未有關注疫情的風險。是什麼因素驅使投資者開始拋售?

新型冠狀病毒已擴散至義大利和南韓,美國也開始出現確診例;相關消息傳出後,投資氣氛瞬間轉壞,引發資金逃離風險性資產。在2月份最後一週的拋售潮正式展開前,股市一直認為疫情僅局限於中國,因此只會造成有限度和短暫的影響。當時投資者認為疫情演變成全球大流行的機率頗低。鑑於目前的股市的本質多由電腦程式、相關因子及期權交易所主導,因此拋售壓力會進一步加劇。利用槓桿量化篩選研究出的基金,其實並不會受到企業的基本面因素而影響,純粹因應價格波動、方向及成交量而作出反應。

拋售是否主要受到投資氣氛帶動?還是有警告訊號顯示市場即將下跌?

2月份的情況實在令我們喘不過氣,而3月份開始前幾天的動盪程度更是有增無減(見圖)。儘管我們一直提防若干股票出現拋物線式的走勢,但整體內部市場並無出現疲軟跡象。部份股票的估值顯得偏高,但其能夠保持高於一般水平,是因為利率仍然處於非常低的水準。在過往,當市場走勢出現如瀑布般下瀉時(例如1987年、2002年和2008年),市場內部均出現多項惡化跡象。根據我們的經驗,當市場在創下新高後出現大幅下挫,在這之前總會出現多項指標的數據顯著惡化。

自疫情出現首例死亡個案以來,美國及全球股市的表現

資料來源:彭博數,截至2020年3月4日。過去績效不代表未來結果。

新型冠狀病毒疫情加上美國大選不明朗的因素,令市場參與者出現群眾效應,利率偏低帶來的利多動力隨之消失。在這場股市風暴當中,受到打擊的並非只是價格水平高的股票,事實上幾乎所有股票都受到嚴重打擊,不論其本質、殖利率或商業模式如何。

面對波動的市場,您們如何應對?近期的拋售是否帶來進場佈局的契機?

我們正逐一檢視我們所關注的股票可能面臨到的潛在影響,亦會把握短期價格錯置的機會嘗試新增佈局。我們致力尋找能自負盈虧和財政穩健的公司,讓我們放心其管理團隊將能在整體經濟處於陰霾下繼續投資於未來的發展。這項優勢往往拉大它們與財政穩定性較低的公司間的競爭距離。

在市場最壞時動用部份現金入場,純粹因為股票遭到拋售。在市場回穩之前,我們暫時會靜觀其變。我們沒有太大關注第一季及第二季可能出現的疲弱表現,而是把重心放在評估公司的長遠實力,以及這些公司的股價是否已跌至吸引且值得入場的水平。我們一直致力把握波動的時機,加強高確信度投資意念。

據您們所知,疫情對企業及其供應商的業務造成什麼短期及長期的影響?

由於近期事件的政治及經濟影響存在著變數,我們預期投資氣氛以及價格均會持續出現極端波動。因疫情造成市場大亂,目前企業仍致力於修正預測。市場在2月份最後一週首次反映不明朗因素。

我們認為,中國的疫情對個別公司(尤其是資訊科技及製造業)的供應鏈造成較深遠的影響。我們留意到蘋果公司因向中國供應商採購iPhone手機零件出現延誤,而發出盈收的警告。我們從所投資的若干軟體及半導體公司中得悉,中國製造業目前使用的產能只達全面產能的30%至70%(視廠房地點及所屬行業而定),生產可能還須等待數季才可回覆至正常水平。

我們關注的大部份公司均表示,第一季收入的影響約在個位數(single-digit),但其後的影響則難以預測,這是由於:1、中國/亞太區在多個複雜的供應鏈中扮演關鍵角色,以及供應鏈中斷造成無可避免的第二波及第三波影響,及 2、隨著疫情影響蔓延至歐美,第二季的需求將受到潛在影響。我們亦留意到旅遊公司出現需求疲軟的早期跡象,並預期這些公司的第二季需求將進一步減弱。

身為長線投資者,我們認為即使生產延誤導致運送方面的延誤,其不會影響產品(如iPhone手機)的長遠市場總規模。我們目前經歷的是短期干擾,而非投資上基本依據的轉變。

進一步降息及其他貨幣刺激政策會對股市造成什麼影響?

如果由於疫情演變成全球大流行,全球消費者發現工作時數減少,甚至得不到給付的薪資,他們可能會減少消費,更別說到要外出購物。若企業管理層不確定供應鏈能否可靠地提供他們所需的貨品,或對終端需求感到憂慮,其做出資本支出的動機亦會減弱。若從現在已超低的利率水平進一步降息,我們無法確定對經濟來說是否有重大分別。財政刺激政策,是為直接受到疫情衝擊的投資者量身打造的舉動,有望大幅推高短期經濟成長。無論如何,聯準會降息有望改善或穩定消費及商業的氣氛,讓消費者更有信心外出及消費。

在聯準會於3月3日緊急降息50個基本點後,股市一開始遭到拋售,反映疫情及其影響仍然是未知數。市場可望因流動性增加而受惠,但須待疫情發展且情況明朗化之後才會發揮作用。由於未來六個月的全球經濟成長將顯著滑落,全球貨幣政策將維持寬鬆,但我們對下半年市況反彈抱有希望。


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