最新美國經濟衰退指標

新型冠狀病毒的風險

2020年第一季

製造業新增訂單在上月回升,但凱利投資經濟衰退風險儀錶板仍顯示黃色警告訊號。

重點

  • 新型冠狀病毒進一步在中國以外地區擴散,使全球股市焦慮不安,美股在過去十天下跌超過12%。
  • 在疫情蔓延之前,凱利投資經濟衰退儀錶板曾有所改善,貨幣供應及商品均由黃色轉為綠色。然而,邊際利潤率由黃色轉為紅色,就業信心亦由綠色轉為黃色(黃色是小心謹慎、綠色是經濟擴張、紅色是經濟衰退)。
  • 鑑於新型冠狀病毒爆發所帶來的風險和不明朗因素升溫,整體訊號仍是黃色,並可能在短期內維持這個情況。

新型冠狀病毒憂慮升溫,使金融市場恐慌

市場在2月中開始出現拋售潮前,新型冠狀病毒已引起不少投資者關注,但最初疫情主要局限於中國(特別是湖北省)。直到疫情開始更大規模地擴散至中國以外地區,股市開始面臨拋售潮,最近南韓、日本、伊朗和義大利的確診病例大幅攀升。隨著全球疫情憂慮升溫,投資者紛紛撤出股市,轉投固定收益及黃金等避險性資產。截至2月28日,美國(標準普爾500指數)和全球股市(MSCI全球股票(美國除外)指數)分別從近期高點崩落12.7%和11.8%,美國十年期公債殖利率則下挫至1.15%的歷史低位。儘管疫情的最終發展尚無人知曉,但部分人士開始懷疑這場疫情是否成為導火線,或拖垮目前市場趨勢和經濟擴張週期。

 

圖1:中國以外地區確診病例攀升

資料來源:彭博社,截至2020年3月2日。

控制新型冠狀病毒疫情蔓延的措施將在短期抑制經濟成長,包括受影響地區的工廠停工、實施旅遊限制/約束及取消公開活動。中國2月份製造業採購經理指數為35.7,低於2008年的水平(圖2)。對於疫情擴散及其對商業和消費活動可能造成的干擾,金融市場日益感到憂慮。舉例說,日本今年尚未舉行的棒球季前熱身賽將會取消賽事,義大利北部的多場甲組足球聯賽亦然。除了體育之外,許多企業進一步轉移至全球供應鏈,並改為實施即時理貨系統(just-in-time inventory),這個趨勢使生產面臨更大挑戰。如果這些措施持續,部分停工或以減產方式營運的企業可能會面對財政壓力。

圖2:中國製造業急挫

資料來源:中國物流與採購聯合會,彭博社,截至2020年2月29日。過往表現不代表未來結果。

如果全球消費者發現工作時數減少,甚至得不到工資,他們將減少消費,或者根本無法外出或購物。一旦出現信心危機,經濟亦可能受壓,在這個情況下,控制疫情的措施導致消費者卻步,即使病毒本身並無直接影響他們。幸而,政策官員意識到這些風險,並正採取措施,在這艱難的時期下支持消費和企業。

大部份經濟模型的設計並沒有考慮到前所未見的全球大流行疫情所造成的影響,在這方面,凱利投資經濟衰退風險儀錶板亦不例外。不過,對有意在這個時期下評估風險環境的投資者來說,我們仍相信儀錶板及其訊號具參考價值。對股票投資者而言,最重要的問題或許是,經濟基礎的強韌程度是否足以抵禦新型冠狀病毒造成的負面成長衝擊。

圖3:凱利投資經濟衰退風險儀錶板

資料來源:凱利投資、美國勞工統計局、聯準會,美國人口普查局、供應管理協會、商務部經濟分析局、美國化學理事會、美國卡車運輸協會、美國經濟諮商局和彭博社,截至2020年2月29日。
過往績效不保證未來結果。凱利投資經濟衰退風險儀錶板於2016年1月建立。

利用凱利投資經濟衰退風險儀錶板,評估新型冠狀病毒風險

在過去數月,儀錶板訊號轉趨穩健,整體訊號於最近數週更幾乎重返綠色或經濟擴張區間。在貿易協議支持下,美國供應管理協會(ISM)新訂單數訊號在上月份改善,由紅色轉為黃色,薪資成長及住房營建批准數等多項變數亦見轉佳,但訊號未有轉變。在二月份,有兩個訊號由黃色轉為綠色:貨幣供給和大宗商品。聯準會擴大資產負債表規模,一直有助刺激貨幣供給:當局採取行動是為了避免附買回協議市場出現問題,此舉有助增加金融體系的流動資金,從而降低經濟衰退風險。油價下跌,加上化學品和木材價格向好,均有利商品表現,而且銅材和鋼鐵等工業投產所使用的原材料仍相對穩定。

然而,隨著疫情在最近數週明顯轉趨嚴重,儀錶板稍微轉差,整體訊號仍維持黃色警告區間。三項指標惡化,但顏色並無轉變,反映新型冠狀病毒使經濟風險升溫:美國供應管理協會(ISM)新訂單數、信用利差及殖利率曲線。儘管貨幣供給和大宗商品改善,但有兩項與疫情無關的訊號出現變化,使整體訊號維持黃色:邊際利潤率及就業信心。邊際利潤率持續惡化,在我們監測的國民收入與生產帳戶中,目前訊號顯示為紅色(先前是黃色),而標準普爾500指數成份股公司的利潤率則連續第二個業績期轉差。雖然薪資成長及大宗商品改善的趨勢可望逐步減輕利潤率壓力,但目前企業利潤仍然脆弱。就業信心亦轉差,由綠色轉為黃色:儘管勞工市場保持穩健,但早期壓力預警訊號開始響起,包括「職位空缺及勞工流動調查報告」中的職位空缺、及就業信心數據急跌。在本月份,表示「職位充足」的回應大幅減少,而「職位難求」的回應則上升。當這項指標明顯停滯不前,反映投資者宜提高警覺(圖4)。

圖4:就業信心

資料來源:美國經濟諮商局、彭博社、國家經濟研究局,截至2020年2月29日。

在不明朗因素下,或將維持整體黃色訊號

展望後市,總體環境仍好壞參半。雖然在新型冠狀病毒爆發前,經濟的基本趨勢似乎正在改善(不計及波音客機停飛等部分一次性因素),但這嶄新的未知之數已為全球經濟帶來新一輪風險。聯邦基金利率期貨大幅下跌,市場價格目前反映當局將於3月份會議上再度降息。儘管降息對緩和新型冠狀病毒初期產生的供應面影響效用可能有限,但這或許是一個有助提振信心和穩定金融市場的重要訊號。我們認為聯準會可利用其他政策工具組合,以達致類似效果,例如在全球金融危機期間採用的流動性協調互換安排。這些措施讓各國央行向市場發出訊息,表明央行正提供充裕資金,確保全球市場平穩運作,合力避免新型冠狀病毒帶來的持續損害。

疫情蔓延的性質不斷變化,使人難以準確預測其對需求方面造成的經濟影響,但很可能削弱美國國內生產總值。在未來數月,我們認為信用利差、零售銷售、美國供應管理協會新訂單數、大宗商品及卡車運輸量是最可能反映新型冠狀病毒影響的指標。另外,此項外圍事件或會延長儀錶板顯示整體黃色訊號的時間,而且經濟從疫情影響中出現「V」形反彈的可能性似乎越來越低。有見及此,我們相信在現階段保持審慎是合適之舉,因為波動可能加劇,正如股市在最近數週所經歷的情況。

凱利投資經濟衰退風險儀表板於2016年1月建立。在2016年1月之前的訊號,是參考當時相關數據在風險儀表板中各項指標的表現。

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