凱利投資

拜登政策路線可能趨於溫和

2020年11月6日

Jeffrey Schulze,特許財務分析師
董事暨投資策略師

Josh Jamner,特許財務分析師
副總裁暨投資策略分析師

重點提要

  • 拜登(Joe Biden)當選總統,儘管民主黨未能實現「藍色浪潮 (Blue Wave)」。對於這個較溫和的結果,投資者初步反應正面,帶動股市走高和波動指數回落。相對於選前走勢,市場上的領漲股票類別逐漸轉變,價值股和小型股落後於成長股和大型股。
  • 過去,挑戰現任總統的候選人往往可受惠於當時政府執政管理下的經濟不景氣,這次拜登當選也延續了這個模式。然而,經濟看似已開始好轉,十月份凱利投資經濟復甦儀錶板仍顯示經濟擴張的綠色信號,沒有變化。
  • 新任政府首要任務之一是推出新一輪刺激經濟方案,尤其是鑒於那使得數以百萬美國人受惠的加強版失業保障將於年底屆滿。最終方案的規模將取決於兩黨於國會的議席比例,目前雙方仍然勢均力敵。

經濟衰退和職位流失令川普連任失敗

拜登當選意味民主黨重掌白宮,雖然市場在選舉日前已預料拜登勝選,但實際投票結果卻比原先預期緊湊。至本文截稿前,根據FiveThirtyEight等政治民調收集網站的數據顯示,拜登自獲得黨內提名以來,支持度一直領先川普。

從歷史角度來看,拜登也是勝算較高:挑戰現任總統的候選人往往可受惠於當時政府執政管理下的經濟不景氣。拜登的選舉人票和普選票數均超越川普,令川普成為第二次世界大戰之後,因選舉日前兩年內經濟衰退和選舉年失業率飆升(失業率由今年2月3.5%升至9月的7.9%)而連任失敗的另一位總統(福特、卡特和老布希均在此列)。

圖表1:總統能否成功連任,經濟是主要關鍵

資料來源:美國國家經濟研究局、美國勞工統計局和維基百科。過去績效不代表未來表現。

在大選前的過去幾個月,民主黨候選人拜登的支持度一直領先,因此投資者有充分時間思考拜登執政的潛在影響。不過,選前市場普遍輿論集中討論會否出現「藍色浪潮」,即民主黨入主白宮,穩奪參議院大多數議席,並擴大眾議院的多數優勢,便可順利推行大刀闊斧的政策。至本文截稿前雖開票活動仍未結束,但形勢發展似乎有別於預期。

鑒於喬治亞州兩席將獎落誰家則越來越可能需要經第二輪投票才可決定,因此參議院的控制權可能在一段時間內懸而未決,但目前選情顯示共和黨維持控制權的機會較大。再者,雖然民主黨在眾議院的多數優勢看來將會縮窄,但仍可僅僅維持多數黨地位。不管最終結果如何,相對於出現「藍色浪潮」,參議院(和眾議院多數黨的優勢減弱)應可發揮政策和立法的中和力量。

有鑒於此,財政刺激經濟措施的規模和範圍可能將受到限制。國會可能會在共和黨和民主黨早前提出的方案裡選擇一個折衷的方案,通過大約1兆美元的法案。參議院多數黨領袖麥康奈爾(Mitch McConnell)在選舉翌日表示個人支持通過刺激經濟法案。展望未來,他與拜登長期以來的關係將有助紓緩兩黨過去幾年的對立,彼此建立合作協商的基礎。此外,兩黨在幾個搖擺州份的參議院議席將於2022年改選,另有幾位參議員即將退休。然而,這都可能成為共和黨支持通過刺激經濟方案(或其他法案)的誘因。

參議員麥康奈爾也曾指出可與拜登政府合作,以制定立場較溫和的內閣提名人選,意味較積進的人選不大可能受到共和黨控制的參議院所接納。若中間派人選最終出任政府要職,應有助減慢監管立法的步伐。此外,鑒於預期共和黨將延續參議院的控制權,投資者較擔憂的政策倡議落實可能性不大,例如提高企業和個人稅賦。

即使民主黨最後奪回參議院掌控權,其最終領先優勢和關鍵的第51票將會是重要的考慮因素。若民主黨最終取得參議院掌控權,也只會有極輕微的領先優勢,因此民主黨希望通過的法案範圍可能相當有限。該黨將有較高機會被迫使用預算協調程式(budget reconciliation process),因該程式只需要50票的簡單多數便可通過法案(而不是60票的絕對多數才可阻止對方拖延表決)。然而,以這種方式通過法案的影響範圍只限於未來十年的稅賦、開支和財政赤字。換句話說,相關法案不具長久影響力,這項程式也不得用於處理較大的政策變動。因此,社會保障、最低工資和環境法例等民主黨優先議題,將需要達到更廣泛的共識才有望獲得通過,包括獲得一些共和黨的票數,意味著任何實質轉變可能需要傾向中間派立場,以爭取民主共和兩黨的支持。

所以,不論參議院選舉結果如何,政策均會是變動較少和較均衡,因而將有利於股票投資者。因此在大選之後,市場的領先股票類別立即出現轉變。經過首輪總統辯論後,拜登在民意調查中領先川普的差距開始擴大,小型股和價值股表現領先,而市場預期財政支出將會增加,帶動利率和通膨預期升溫(圖表2)。鑒於目前局面將導致財政支出規模縮小,市場的領先股票類別在大選後已轉向大型股和成長股,而利率和通膨預期也有所下降。

圖表2:市場價格反映國會分治局面

資料來源:Russell Investments、彭博社。大選前數據涵蓋2020年9月29日至2020年11月3日期間。大選後數據包括2020年11月4日和11月5日(截至2020年11月5日下午5點)。小型股:羅素2000指數、大型股:羅素1000指數、價值股:羅素1000價值指數、成長股:羅素1000成長指數。美國5年遠期平衡通膨率係由現在起5年後的5年期預期通膨率(按平均計算)的指標。藍色浪潮(Blue Wave):藍色象徵美國政壇中的民主黨,而藍色浪潮係指民主黨的勢力如同浪潮般席捲而來,將掩蓋代表共和黨的紅色。過去績效不代表未來表現。

重要的是,我們認為投資者應保持審慎,避免過度關注短期表現波動。金融股是2016年大選後翌日表現最佳的產業,而金融股和能源股在隨後一個月是表現最好的兩個產業。儘管這兩個類別在步入2017年初時持續展現強勢,但此後它們一直屬於表現最弱的三大產業之列。

雖然大選結果似乎會利好市場表現,但經濟狀況依然使許多投資者擔憂。不過,投資者應稍微感到安心,因我們相信隨著拜登展開總統任期,他將會面對一個熟悉的局面。拜登之前在全球金融危機期間出任副總統,協助帶領經濟重拾擴張,以平穩而緩慢的步伐成長。這一次,拜登於經濟正在改善時接任總統。事實上,我們認為美國已走出新冠肺炎疫情引發的經濟衰退。凱利投資經濟復甦儀錶板也支持這個觀點,在第二季度轉向綠色的經濟擴張區間,而在10月相關信號維持不變。上周公佈的第三季國內生產總值初值為+33.1%,進一步肯定這個利好資訊。

圖表3:凱利復甦儀表板

資料來源:FactSet、彭博社、美國經濟諮商會、人口普查局、聯準會、FRBPA、芝加哥聯儲銀行、ISM、勞工部、彭博社巴克萊、AAII、投資人情報和穆迪公司,數據截至2020年10月30日。過去績效不代表未來表現。

雖然經濟看似已經比年初好轉,但整體狀況仍然未穩。美國超過2,150萬人正透過不同計劃領取失業救濟金,而企業破產申請個案持續攀升。在領取失業救濟金的民眾中,有超過1,300萬人是受惠於兩項特別計劃。該兩項計劃是《冠狀病毒援助、救濟和經濟安全法(CARES Act)》的一部分,目的是把符合資格領取失業救濟金的範圍擴大,並延長領取時間。兩項計劃分別名為疫情失業援助計畫(Pandemic Unemployment Assistance)和疫情緊急失業補償計畫 (Pandemic Emergency Unemployment Compensation),均會在今年底結束,意味目前正領取救濟的民眾,有62%可能會失去援助。在這種情形下,通過刺激經濟法案顯得尤其重要。隨著年底越來越近,這也可能導致市場出現短期波動。

不少市場參與者已準備好應對大選所產生的相關波動,而從歷史來看,VIX波動指數在總統大選前會攀升。鑒於投資者在重大陰霾消退後作出重新配置,並鬆綁避險的動作,因此VIX波動指數通常會下降,股市則會上升(圖表4)。長遠來說,經濟持續復甦應會繼續推動未來幾年的企業盈餘,因此目前環境似乎有利。儘管前路可能崎嶇不平,尤其是市場擔憂疫情發展,但我們認為美國經濟已具有足夠動力走出困境,意味如果市場出現任何顯著回落,對長線股票投資者來說均會是具吸引力的入場機會。

圖表4:大選前夕觸發較大波動

大選年期間(自1928年起)標準普爾500指數月平均波動

資料來源:FactSet,截至2020年10月30日。 過去績效不代表未來表現。

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