市場前景

亞洲債券市場回顧及展望

傅雲杰,交易員/投資組合分析師
2020年9月

環球製造業在7月份延續改善勢頭,除出口與就業之外,Markit採購經理人指數的所有環球主要成分均回升至50以上(由6月份的48.8升至7月份的50.6)。製造業方面,各個成分亦出現廣泛升幅,其中作為主要分類成分的新增訂單指數,由6月份的48.8躍升至7月份的52.6。新增訂單數目在過去兩個月大幅攀升,加上存貨處於偏低水平,代表新增訂單數目相對存貨的比率反彈至24個月高位。高頻另類數據(High frequency alternative data)顯示,繼6月份各先進經濟體的製造業活動上升後,7月份的貿易量亦持續改善。

在堪薩斯城聯儲經濟研討會上,聯儲局主席鮑威爾發表市場期待已久的演說,宣佈將修訂政策,在週期內實現2%的平均物價通脹目標,並著重推動最大就業,尤其是少數族裔方面。鮑威爾表示,聯儲局不會受制於特定數學公式,當局會採用一種可視為「靈活的平均通脹目標」的機制。政策的主要變動之一,是聯儲局承認菲利普斯曲線已顯著平坦,因此將關注就業率相對最高水平之「不足」,而非有多少「偏離」。政策變動的結果是,當失業率回落時,當局將不會防患未然地加息;除非同時出現實質通脹跡象。

中國出口繼續領先環球貿易。受惠主要貿易夥伴重啟經濟,中國7月份出口的反彈勢頭增強,按年增幅由6月份的0.5%飆升至7月份的7.2%。然而,進口增長由早前的按年升2.7%,跌至收縮1.4%,貿易差額由6月份的464億美元大幅回升至7月份的623.3億美元。變化反映進出口在應對環球需求方面具有靈活性,尤其是關於新冠肺炎的產品。紡織品子類別「其他紡織製成品」(包括口罩)的出口額,由2019年的平均每月23億美元,增至2020年第二季的平均每月119億美元,為第二季出口增長額貢獻290億美元。中國製造業的優勢不僅在於生產規模龐大,亦具有靈活性。汽車製造商比亞迪建成了世界最大的口罩工廠,每日產量達500萬個,相當於中國2月份整體生產力的四分之一。目前中國的口罩每日產量已達1.1億個,而自今年2月份以來,口罩廠商數目已新增3,000家。

在出口穩健、財政刺激措施及投資收益等支持下,中國企業連續三個月錄得每月利潤增長,進一步確認中國經濟在面對嚴重水災下仍能維持復蘇勢頭。7月份工業利潤總額按年增長19.6%,6月和5月份則分別按年增長11.5%和6%。中國乘用車市場信息聯席會的每週汽車銷量數據顯示,強勁的按年銷量增長勢頭一直持續至8月份,首三週錄得按年增長12%,而7月份按年增長只有6%。

儘管個別地區仍出現新冠肺炎疫情爆發,但在有效的體制應對措施和民間協力抗疫下,預計在未來12至18個月,亞洲(日本除外)市場仍將維持漸進的週期性復蘇。雖然股市消息展現樂觀情緒,但復蘇趨勢中仍存在分歧:科技股領漲,而製造業及小型股則繼續受困。

縱使疫苗有助降低新冠肺炎的感染及死亡風險,令我們對此感到樂觀,但疫苗能否產生長期免疫力,民眾對其是否有信心及其成效仍是未知之數。從儲蓄增加可見,消費者態度仍然審慎,而企業對投資的信心亦維持低迷。個別行業整合,造成長期損害的風險持續,若缺乏大規模財政刺激政策,即使貨幣寬鬆的環境持續,長期的失業情況仍會窒礙經濟活動回復至疫前水平。

倘若感染病例在年底前急增,疫情仍將繼續帶來風險。再加上美國大選將至,政局及政策環境變得不明朗,投資者應保持高度審慎。即使通脹反彈帶動整體通脹,但環球經濟的剩餘產能將繼續令通脹受壓。

亞洲經濟體的特色各有不同,有經濟體較以本土經濟作主導,亦有經濟體與中國消費和亞洲科技供應鏈緊密相關,兩者的增長將繼續存在分歧。共通的是,亞洲區內經濟體均擁有政策空間、政治穩定性和民眾支持,以應對不明朗的經濟環境。我們的基本預測仍然是,當局在未來一年將維持寬鬆貨幣立場,並在必要時主動推出財政應對措施。


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