市場展望

亞洲債券市場回顧及展望

傅雲杰,交易員/投資組合分析師
2020年10月

環球製造業採購經理人指數在8月份持續擴張,由7月份的50.8升至52.3。強勁復蘇的趨勢始於5月份,當時經濟陸續重啟,帶動消費品開支驟升,在5月和6月份急增逾20%。此外,早前的強制停工措施亦使年中的累積庫存水平受壓。然而,鑑於企業盈利疲弱,加上新冠肺炎疫情走勢未明,因此資本開支回升和商業投資水平可能保持低迷。

抗疫疲勞的現象開始浮現,政府相應失去意欲去延續外出限制或封鎖措施。儘管醫生們累積診治新冠肺炎的經驗,死亡率得以普遍維持偏低,但醫療體系的壓力仍然沉重。有初步跡象顯示疫苗研發取得進展,但即使克服到疫苗成效、生產和付運的挑戰,疫情仍會繼續帶來風險及持續令人憂慮。與新冠肺炎共存將是中期需要面對的現實。儘管如此,政策官員均展示決心,銳意不惜一切振興經濟,為市場信心帶來有力的支持。

中美多方面角力將延續至11月份美國總統大選結果塵埃落定之後,但市場主要認為中國科技冒起將對美國國家安全構成威脅。拜登採取對抗性較低及較願意協商的外交政策方針,因此其勝選可望降低市場風險,但若特朗普再無連任憂慮,或會出乎意料地轉為採取和解立場。企業提高供應鏈的穩健性,促進生產和業務經營的多元化,藉此應對地緣政局不明朗和緊張局勢,將可支持往後的商業決策。

大中華區的8月份貿易數據確認季內環球需求平穩復蘇,反映隨著經濟重啟,環球商品需求復蘇範圍持續擴大。中國8月份貿易差額為589.3億美元,優於預期的497億美元。出口按年增長9.5%(預期7.1%),進口則按年收縮2.1%(預期增長0.1%)。自4月以來,對醫療設備和電子產品的壓抑需求繼續支持中國出口表現,商品貿易順差平均每月錄得500億美元。中國今年有望錄得3,600億美元經常賬盈餘(佔國內生產總值2.5%)。

中國的零售銷售自疫情爆發以來首度出現增長,整體銷售在8月份擴張0.5%。此外,工業生產動力漸增,由過去兩個月的4.8%加速至8月份的按年5.6%。中國國家主席習近平在5月14日舉行的中共中央政治局會議首次提出「雙循環」政策,並日漸受到重視。與會者強調有必要發揮「中國超大規模市場的優勢」,構建國內、國際市場「雙循環」相互促進的「新發展格局」。

另一方面,短期利率已反彈至疫前水平,引導廣義貨幣供應M2和信貸增長向下。新落成物業銷售在8月份按年急升27%,觸及三年以來的最高水平,儘管當局推出審慎措施遏抑市場氣氛。中國住房價格主要受結構性因素推動,例如土地拍賣政策、住房建築土地分配有限,以及大城市內政府提供的公共住房不足,由此可見中國物業價格需受宏觀審慎政策調控。但物業價格持續上升,促使中國人民銀行維持審慎立場,避免傳達放鬆銀根的訊號。隨著大部份民工復工,工資增長的影響或將在來年帶動居民消費價格指數通脹,而由於食品價格通脹仍有空間回落,可帶動通脹預期由今年底的1.8%升至明年底的2.8%。

在寬鬆貨幣政策環境下,若再槓桿水平(re-leveraging)回升,滯脹(stagflationary)風險將揮之不去,不過基本預測並非如此。傑克遜城(Jackson Hole)經濟研討會舉足輕重,因為美國聯儲局正式摒棄過去數十年沿用的政策策略,不再就勞工市場過度緊絀的情況採取預防措施。這項策略導致通脹處於不利的低水平,而且著眼於達致「廣泛勞工市場成果」。雖然當局改變政策或會引發通脹升溫的風險,但產量差距龐大及結構性因素可能使菲利普斯曲線(Philips curve)持續保持平坦。聯邦公開市場委員會表示,預期寬鬆貨幣政策立場將維持不變,直至通脹在一段時間内達致平均2%,而長期通脹預期繼續企穩於2%。在隨後的新聞發佈會上,聯儲局主席鮑威爾指出「這項指引非常明確有力,展現出當局的信心和決心」。2023年利率中位數點陣圖呼應上述言論,聯邦基金利率料將在2023年維持零水平。

根據最新估算,亞洲開發銀行預期亞洲區整體經濟在2020年收縮0.7%,為區內自1962年以來首次出現經濟萎縮,只有中國獨善其身,可望錄得1.8%的增長。然而,展望疫情過後,亞洲發展中市場的經濟增長有望在2021年強勁反彈6.8%,以中國(7.7%)、印度(8.0%)和印尼(5.3%)領漲。目前,北亞市場出口表現持續推動亞洲經濟復蘇,主要由補充庫存及醫療相關需求帶動。台灣8月份的出口增長步伐顯著加快,反映美國對華為相關科技出口禁令(9月14日生效)帶來的部份影響,刺激台灣出口商在最後一刻付運的表現。

亞洲經濟體受惠於財政和貨幣政策空間充裕,只有公共債務比率高於區內其他國家的印度和馬來西亞例外。大部份亞洲國家的核心通脹仍然偏低,但整體通脹可能因油價上漲而急升。即使亞洲大部份國家的外幣債務偏低、經常賬盈餘充裕,顯然有空間進一步放寬政策,但預期臨近年底,區內各國央行將維持政策利率於現水平。此外,政策停頓亦是考慮到貨幣政策傳導的挑戰增加,以及當局擬維持貨幣政策空間,應對經濟增長一旦惡化的情況。

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