市場前景

亞洲債券市場回顧及展望

傅雲杰,交易員/投資組合分析師
2020年8月

環球製造業採購經理人指數(PMI)由5月份的41.6,強勢回升至6月份的48.9。各經濟體和環節均廣泛好轉。環球製造業採購經理指數在2020年2月份跌入收縮區間,其後僅四個月便反彈至目前水平,反觀環球金融危機期間,這個過程需時12個月;因此這次製造業衰退雖然較為急速,但為時亦較短暫。整體新興亞洲市場採購經理人指數在6月份急升至48.5,是三個月以來的高位。東盟國家和印度在先前數月實施全國封鎖措施,導致基數偏低,其後重啟經濟,因而錄得最大升幅。6月份中國財新服務業採購經理人指數升至58.4,創十年來最高水平,反映儘管部份東北區省份的新冠肺炎疫情升溫,但供求復蘇的步伐仍然較快。然而,6月份就業指標進一步跌至收縮區間,顯示就業市場收縮的速度略快於5月份。

即使有些國家似乎已遏止早期爆發的疫情,但部份仍出現確診個案再度急升的情況,反映在有效疫苗面世之前,疫情不可能完全消褪。此外,上述情況意味著限制跨境人口自由流動仍是當務之急,而各國在短期內不太可能重新開放邊境。

多國推出的貨幣政策措施規模前所未見​​,可繼續穩定投資信心和市場狀況,並將在有需要時採取進一步干預措施,以控制金融穩定風險,從而協助環球經濟從2020年第三季開始逐步復蘇。已發展市場的財政和信貸支持措施規模約佔國內生產總值的20%,新興市場則約為5%,最貧困的國家僅為1%。中期而言,實質利率偏低對減債和可持續發展均至關重要。央行提供的充裕流動性與市場各種不確定性形成對立力量,令企業卻步並採取觀望態度,因而導致投資急跌。

投資和經濟增長前景低迷,加上結構性技術和貿易方面的變化,將令就業狀況受壓。與新型冠狀病毒疫情爆發前的強勁就業市場相比,即使就業職位在2020年裁減後在2021年回升,仍會導致美國和西歐的整體就業職位分別減少約680萬個和270萬個。亞洲方面,中國和印度大幅裁員後重新招聘,可望分別新增約270萬和420萬個就業職位,而亞洲新興市場的其他國家將在兩年內逐步增加就業職位,並需視乎貿易和投資是否回升。就此而言,大型的內向型經濟體將較快速地復蘇,而依賴貿易和外國投資的經濟體的復蘇進度將會滯後。

綜觀亞洲,具備財政空間的先進經濟體有能力維持進取的經濟刺激措施,以紓緩疫情對經濟的損害;這些經濟體包括新加坡、南韓、台灣,以至某程度的香港。印度、印尼和菲律賓在應對疫情不利影響時面臨龐大挑戰,尤其是在非正規經濟領域,以及處於貧窮線以下人口比例較高的地區。此外,這些國家有部份地區的城市貧窮率較高、醫療體系脆弱,而且社會保障有限,如果過早解除防疫措施,有機會爆發境內疫情。區內之間的貿易佔亞洲區貿易的四成,可望成為供應鏈復蘇的首個動力,但其他主要市場仍佔亞洲外圍需求的六成。

中國經濟展現強勢復蘇的時間略早於預期,當地第二季國內生產總值按年增長3.2%。工業生產和固定資產投資的按年增長均媲美疫情爆發前的水平,主要源於國營企業投資上升2.1%,即使民企投資下跌7.3%。儘管如此,零售銷售是唯一例外:儘管民眾繼續避免外出用膳或購物,令網上銷售按年增長逾20%,然而6月份零售銷售繼續錄得按年跌幅。不過,有關情況正逐步改善:餐廳收入回升至接近危機前水平的90%,航空公司載客量恢復約50%,電影院在關閉五個月之後亦重新開放。到目前為止,中國經濟重啟展現令人鼓舞的現象,即使市場憂慮外圍需求疲弱會阻礙復蘇步伐,而且新增出口訂單大幅減少,但整體製造業採購經理人指數仍然穩健。新增訂單總額與新增出口訂單之間的差距創歷來新高,主要是由於被壓抑的內需龐大,而且政府推行前所未見的支持政策。在下半年,政府應會繼續主動推出財政政策,以保持經濟復蘇,貨幣寬鬆措施則可能會變得次要。擴大內需和穩定就業仍是下半年經濟發展的主要任務,政府會優先改善就業狀況,而非實現特定增長目標。消費升級、生產投資和新城市化發展在實現上述目標時將發揮重大作用。

區內復蘇將由內部消費基礎龐大的經濟體帶動,但在迴避風險的影響下,整體消費仍可能持續低迷。儲蓄率較高的經濟體亦將為消費帶來支持。保持社交距離的措施持續執行,將繼續拖慢旅遊業復蘇的步伐,尤其是國際旅遊,因為部份旅遊業已轉趨本土化。中國的情況可說明這點:與4月初清明節期間相比,勞動節假期的公路、鐵路和飛機每日載客量上升20%,惟仍然較去年同期回落50%。數碼化趨勢,加上市場對記憶體晶片、數碼設備和雲端服務的需求,將加快科技週期回升,從而令北亞市場受惠。至於南亞地區,由於疫情反覆來臨的風險顯著,預料經濟重啟的步伐將會較慢。隨著新增感染病例持續增加,以及政策支持有限,亞洲新興市場(印度、印尼、菲律賓)表現仍然最脆弱。

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