Mid Week Bond Update

Valoración de la nueva normalidad

Global Thought Leadership
5 de junio de 2019
Perspectivas sobre la prima de los bonos en un ambiente cargado de política.
Anticipar el riesgo político es realmente complicado y supone un reto específico para la valoración del mercado de los bonos. Aún así, entender la parte del diferencial de un bono soberano derivada de los factores políticos transitorios es, en principio, importante para evaluar si un bono está infravalorado.

Una antigua regla de oro establecía que los acontecimientos que convulsionaban el panorama político ocurrían dos veces en cada década. Sin embargo, este tipo de riesgo se ha vuelto mucho más frecuente en los últimos años. En particular, se observa en los mercados emergentes (MMEE), cuyas economías son muy dependientes del comercio, y las políticas tienen una historia más volátil que la media mundial general.

Un resultado de un estudio independiente destacado por Brandywine Global sugiere que el efecto rezagado de las sacudidas geopolíticas ha durado seis meses o más. Su efecto, al menos en los bonos soberanos denominados en dólares, ha sido añadir casi 20 puntos básicos en el mismo periodo, a pesar de las advertencias generales sobre rentabilidades históricas y resultados futuros.
Valor de la prima de riesgo política en los bonos soberanos
Gráfica por cortesía de Brandywine Global. Fuentes: Refinitiv, Capital Economics. La rentabilidad histórica no constituye ninguna indicación de los resultados futuros. Esta información se ofrece exclusivamente como referencia y no refleja el rendimiento de la inversión real.
Este descubrimiento no sirve de mucho consuelo para los inversores en MMEE, quienes han sufrido varios descensos recientemente.  No obstante, sirve para recordar que centrarse en movimientos de precios a corto plazo a veces puede cobrarse en la rentabilidad a largo plazo de un inversor.

Al alza: Reducción de los bonos del tesoro estadounidenses a 10 años

El mercado Chicago Board of Trade (CBOT) hace un seguimiento de contratos de futuros comercializados y sus intercambios, clasificando a los inversores como "comerciales" o "no comerciales". Se consideran negocios no comerciales como aquellos en los que los inversores buscan beneficios de los movimientos de los precios de estos contratos, en lugar de utilizarlos para compensar los riesgos de posiciones subyacentes.  Esta distinción tiene más peso en el mercado de materias primas agrícolas que en los futuros del Tesoro, aunque en cualquier caso permite calcular un interés "especulativo" en los bonos del Tesoro.

A 28 de mayo de 2019, la cifra más reciente de Bloomberg, las posiciones cortas netas en futuros de bonos del Tesoro a 10 años ha crecido en casi 376 000 contratos, cerca de 47 billones de dólares. En septiembre de 2018, la posición corta neta alcanzó un pico a corto plazo de 766 000 contratos. Este es un crecimiento importante si lo comparamos con las cifras del 22 de enero de 126 000 contratos.

A la baja: Curva de tipos del Tesoro

El segmento de la curva de tipos del Tesoro estadounidense de 3 meses/10 años se ha invertido durante ocho días (esto es, la curva ha sido negativa) desde que cayera bajo cero el 23 de mayo, renovando el temor a una recesión; la curva alcanzó una cifra mínima de -27,2 puntos básico el 3 de junio y ahora[1] permanece en -en 22,7 pb. Si consideramos la cantidad de comentarios moderados procedentes de los gobernadores del FOMC, incluido el presidente de la Fed, Jerome Powell, y el mercado de futuros de fondos de la Fed, valorado como si fuera a haber dos recortes de tipos más en lo que queda de 2019, no está muy claro si la inversión tendrá una larga vida.

Más desatendido: la prima por vencimiento para los bonos del Tesoro a 10 años. La prima por vencimiento es un cálculo que establece cuánto ganaría un inversor si llevara un bono del Tesoro a 10 años a término, en lugar de acumular sin descanso bonos del Tesoro a corto plazo.

En  teoría, la prima por vencimiento debería ser positiva si el valor tiempo del dinero es superior a cero para los tenedores del  bono.  Sin embargó, marcó su cifra histórica más baja en -91 pb el 30 de mayo,  siendo la cifra más reciente disponible desde el Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

Al menos por el momento, esto sugiere que el dinero a corto plazo parece valer más para el mercado que asumir el riesgo de crédito y apostarlo todo a la próxima década, menos que una ratificación contundente del extremo más largo de la curva de tipos.
1 Fuente: Bloomberg, 4 de junio de 2019, 3:33 PM ET

Todas las fuentes: Bloomberg, a 4 de junio de 2019 (a menos que se indique lo contrario).


Definiciones:

Los mercados emergentes (ME) son naciones con actividad social o empresarial en proceso de rápido crecimiento e industrialización. Estas naciones a veces también se conocen como países en desarrollo o en vías de desarrollo.

La curva de tipos muestra la relación entre los rendimientos y las fechas de vencimiento para una clase similar de bonos.

Una curva de tipos invertida es una condición de mercado en la que los rendimientos de bonos de vencimientos más largos obtienen rendimientos más bajos que los de los bonos de vencimientos más cortos.

Un punto básico (pb) es una centésima parte de un punto porcentual.

El Comité de Mercado Abierto Federal (FOMC) es un organismo de formulación de políticas del Sistema de la Reserva Federal responsable de la formulación de una política diseñada para promover el crecimiento económico, el pleno empleo, los precios estables y un patrón sostenible de comercio y pagos internacionales.

La tasa de fondos federales (también conocida como tasa objetivo de fondos federales o tasa prevista de fondos federales) es una tasa de interés objetivo que establece el FOMC para implantar las políticas monetarias de los EE. UU. Es la tasa de interés que los bancos con excedente de reservas en un banco del distrito de la Reserva Federal de los EE. UU. cobran a otros bancos que necesitan préstamos de un día para otro.

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