Pillola Settimanale

La Fed cala l’asso:
il “whatever it takes” a stelle e strisce 

Global Thought Leadership
18 Marzo 2020

Le misure di emergenza del FOMC si sono increspate nell'economia globale.economy.

Il taglio emergenziale dei tassi di 100 punti base della Fed il 16 marzo, combinato con il suo programma di acquisto di obbligazioni da $ 700 miliardi, è stato una mossa importante sotto qualsiasi punto di vista. John Bellows di Western Asset ha osservato che le azioni drammatiche della Fed hanno chiarito che avrebbe tutti gli strumenti a sua disposizione - aggressivamente, se necessario - per tentare di contrastare la ricaduta economica a causa del COVID-19.

Finora, ciò include l'offerta del FOMC di acquistare oltre $ 5 trilioni di dollari nel mercato dei pronti contro termine entro il prossimo mese e l'istituzione il 17 marzo di un meccanismo di finanziamento del credito per sostenere il flusso di dena a famiglie e imprese. Questa seconda mossa era intesa a fornire un sostegno ai finanziatori che altrimenti non sarebbero più disposti a concedere credito alle imprese e alle famiglie senza soldi perché l'attività commerciale è bloccata e il reddito delle famiglie scende.

Tassi delle banche centrali: Fed, BCE, Bank of Japan, Bank of England 

Grafico fornito da Western Asset. Fonte: Bloomberg, 17 marzo 2020. I risultati passati non sono garanzia di risultati futuri. Queste informazioni sono fornite solo a scopo illustrativo e non riflettono la performance di un investimento reale.

È chiaro che la Fed sta adottando l'approccio descritto da Francis Scotland di Brandywine Global come "whatever it takes", facendo eco al commento di Mario Draghi della BCE durante la crisi finanziaria europea del 2012. Con il Congresso degli Stati Uniti in procinto di consegnare un bilancio fiscale di trilioni di dollari per un pacchetto di aiuti nei prossimi giorni, la salute finanziaria degli Stati Uniti potrebbe migliorare molto prima della salute fisica della sua gente.

In salita: il rendimento dei Bund

Il 12 marzo, il cancelliere tedesco Angela Merkel e la sua coalizione di governo hanno rotto con il loro impegno di lunga data per un bilancio in pareggio di fronte al crescente danno economico. La "circostanza eccezionale" della crisi del COVID-19 potrebbe meritare di scavalcare i limiti costituzionali sui prestiti. Ciò, a sua volta, potrebbe consentire alla Germania di partecipare a un pacchetto di incentivi sponsorizzato dalla Banca centrale europea, attualmente in esame, nonché consentire possibili aumenti della spesa interna per attenuare l'impatto del virus.

I Bund hanno reagito alla prospettiva di una spesa in deficit con un aumento del rendimento di circa 42,4 punti base (pb) dal minimo infragiornaliero del 12 marzo, fino al -0,3796% durante le negoziazioni del 17 marzo. Mentre l'aumento è degno di nota, il rendimento è rimasto negativo, come è stato dall'inizio di maggio dello scorso anno - e ancora ben al di sotto del suo massimo a 5 anni dello 0,98% del 10 giugno 2015.

In discesa: le valute emergenti legate al petrolio 

Dopo lo scoppio della guerra dei prezzi del greggio nel fine settimana del 6-9 marzo, il peso messicano e il rublo russo hanno messo a segno record, scendendo più della maggior parte delle valute dei mercati emergenti, in calo rispettivamente del -11,9% e del -9,1% rispetto al Dollaro Americano. Il calo è minore rispetto a quello registrato dal greggio Brent, che è sceso di circa il 36% in dollari durante lo stesso intervallo. Alla chiusura delle negoziazioni del 17 marzo, il greggio Brent è stato scambiato a $ 29,09, mentre il West Texas Intermediate (WTI) ha toccato $ 27,05. Per fare un confronto, il Brent è stato scambiato a partire da $ 27,88 il 20 gennaio 2016, nel profondo della precedente guerra di prezzi. Il WTI ha raggiunto un minimo di $ 26,21 il 20 febbraio 2016.

I prossimi mesi diranno se i produttori nazionali statunitensi faranno meglio quest'anno rispetto al 2016. A partire dal 17 marzo, lo spread medio di Bloomberg Barclays High Yield Energy (HY) era di 1.996 bps, rispetto allo spread di energia ex-HY di 738 bps. Nel 2016, i dati equivalenti per l'inizio del 2016 erano rispettivamente 1.778 bp e 839 bp.

Nota: l'anno per tutte le date è il 2020, se non diversamente indicato..
Tutti i prezzi: Fonte: Bloomberg, 17 marzo 2020, se non diversamente indicato.


 Definizioni:

Un punto base (bps) è un centesimo di un punto percentuale (1/100% o 0,01%).

COVID-19 è la denominazione ufficiale dell'Organizzazione mondiale della sanità dell'attuale coronavirus.

Uno spread aggiustato per opzione (OAS) è una misura del rischio che mostra gli spread creditizi con le rettifiche apportate per neutralizzare l'impatto delle opzioni incorporate.

Uno spread creditizio è la differenza di rendimento tra due diversi tipi di titoli a reddito fisso con scadenze simili ma per settori creditizi diversi.

Il rublo russo è la valuta nazionale della Federazione Russa; il peso messicano è la valuta nazionale del Messico

I Treasury statunitensi sono obbligazioni di debito diretto emesse e sostenute dalla "piena fiducia e credito" del governo degli Stati Uniti. Il governo degli Stati Uniti garantisce il pagamento del capitale e degli interessi sui titoli del Tesoro USA quando i titoli sono detenuti fino alla scadenza. A differenza dei titoli del Tesoro statunitensi, i titoli di debito emessi dalle agenzie e dagli strumenti federali e i relativi investimenti possono o meno essere garantiti dalla piena fiducia e credito del governo degli Stati Uniti.

Le obbligazioni ad alto rendimento, chiamate anche obbligazioni spazzatura, sono obbligazioni con rating inferiore a investment grade (ad esempio BB, B, CCC) e sono considerate di bassa qualità creditizia e presentano un rischio più elevato di insolvenza.

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