Around the Curve

Russia: Va tutto bene...

Alberto J. Boquin, Research Analyst
21 ottobre, 2019
L’economia russa rimane in buone condizioni. In che misura questa buona notizia è già stata scontata nella valuta?
Nel 2014, il crollo del prezzo del petrolio e le sanzioni applicate dagli Stati Uniti hanno scosso i mercati russi. Il cambio dollaro/rublo è passato da 35 a 85 rubli per un dollaro USA e gli spread delle obbligazioni denominate in dollari sono aumentati, passando da 200 a oltre 550 punti base (pb). Le autorità russe hanno risposto con vigore, adottando una politica monetaria e fiscale più rigorosa che ha favorito un rapido risanamento dell’economia. Cinque anni dopo, la Russia si distingue come uno dei pochi principali mercati emergenti (ME) che possono vantare avanzi di bilancio e delle partite correnti. Dall’inizio dell’anno, il rublo è stata la valuta con la miglior performance dei ME, in termini di rendimento complessivo, e i rendimenti delle obbligazioni denominate in valuta locale stanno scendendo verso nuovi minimi. Ma come accade sempre nei mercati, la domanda non è dove siamo stati, ma dove siamo diretti. Sono sempre più numerosi i segni che indicano che la futura politica economica sposterà l’attenzione sui potenziali svantaggi dei prezzi delle attività finanziarie. Concentriamoci brevemente sui tassi della politica monetaria e sulle dinamiche della bilancia dei pagamenti.

La Banca Centrale della Russia (Central Bank of Russia, CBR) ha costruito la sua credibilità sostanzialmente a seguito delle sue reazioni alla crisi del 2014. Il tasso di riferimento è aumentato al 17% verso la fine del 2014, per poi essersi ridotto a un “normale” 11% nel 2016. L’allentamento monetario successivo è stato estremamente graduale fino ad arrivare a un tasso attuale pari al 7%, comunque elevato. I maggiori rendimenti rispetto ad altri mercati emergenti hanno supportato il rublo, nonostante il rumore geopolitico durante tutto il periodo. La politica monetaria potrebbe diventare molto meno restrittiva con l’inflazione che scende al di sotto del target del 4%; probabilmente il 2020 sarà un altro anno di inflazione benigna, considerando gli effetti di base favorevoli collegati agli aumenti dell’imposta sul valore aggiunto avvenuto quest’anno. La CBR ha ora un margine di manovra per avviare un sostanziale ciclo di allentamento con dei tassi di riferimento probabilmente diretti verso il 5,5% entro la prossima estate. L’allentamento monetario avrà a sua volta un impatto favorevole sulla crescita ma, in prima battuta, può intaccare il supporto dato al rendimento del rublo.

Anche le dinamiche della bilancia dei pagamenti hanno iniziato a cambiare direzione. Dopo una brusca flessione nel 2014-2015, le importazioni sembrano aver raggiunto i minimi. Le esportazioni non energetiche sono migliorate significativamente a partire dalla metà del 2016, ma hanno riscontrato una certa debolezza nel loro principale mercato di esportazione, l’Europa. Il prezzo della principale esportazione russa, l’energia, rimane sotto pressione, in quanto i timori globali sulla domanda prevalgono sui tagli all’offerta dell’OPEC. I flussi di reddito in uscita sono destinati ad aumentare dal momento che le società russe stanno impiegando meno liquidità per risanare i bilanci e riprendono a distribuire dividendi. Di conseguenza, gli analisti si aspettano che il conto delle partite correnti si riduca da un eccezionale 7% del prodotto interno lordo a circa il 4% entro il 2020.

Tuttavia, l’economia russa rimane in buone condizioni. Il debito sovrano ha la possibilità di sfruttare i risparmi fiscali per investire in infrastrutture e stimolare la crescita. Una migliore sostenibilità dei finanziamenti bancari ha concluso anni di dolorosa riduzione dell’indebitamento. La banca centrale dispone di ampie riserve in caso di un’altra crisi. Il punto è in che misura le buone notizie siano già state scontate nella valuta e che cosa riservi il futuro.

Definizioni

Il rublo russo (rublo) è la valuta della Federazione Russa (Russia).

Lo spread è la differenza di rendimento tra due tipi diversi di titoli obbligazionari con scadenze simili.

Un punto base (pb) corrisponde a un centesimo di punto percentuale.

I Mercati emergenti (ME) sono nazioni con attività sociali o commerciali in una fase di rapida crescita e industrializzazione. A volte ci si riferisce a queste nazioni come paesi in via di sviluppo o meno sviluppati.

L’Organizzazione dei paesi esportatori di petrolio (OPEC) è un’organizzazione intergovernativa permanente, formata da 12 paesi in via di sviluppo esportatori di petrolio, che coordina e unifica le politiche petrolifere dei paesi membri.

Il saldo delle partite correnti (dei pagamenti) sintetizza il flusso di beni, servizi, redditi e trasferimenti in entrata e in uscita da un paese.

Il disavanzo delle partite correnti si verifica quando il governo, le aziende e gli individui di un paese importano più beni, servizi e capitali di quanti non ne esportino.

L’avanzo delle partite correnti si verifica quando il governo, le aziende e gli individui di un paese esportano più beni, servizi e capitali di quanti non ne importino.

 

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