Around the Curve

Il problema di inflazione della Fed

Alberto J. Boquin
6 maggio 2019
Con le aspettative inflazionistiche che toccano nuovi minimi, la Fed potrebbe riconsiderare le ipotesi sostenute a lungo in materia di politica monetaria.
La Federal Reserve (Fed) ha un problema di inflazione. La banca centrale non ne sta creando abbastanza. Di conseguenza, le aspettative inflazionistiche del mercato e dei prezzi al consumo stanno toccando nuovi minimi. L’inflazione di pareggio a termine a 5 anni, derivata dai titoli del Tesoro e dai prezzi di mercato dei titoli del Tesoro protetti dall’inflazione (TIPS), si aggira intorno al 2%. L’indagine dell’Università del Michigan sull’inflazione attesa mostra un andamento simile (vedi grafico 1). È un dato importante perché limita quanto possono salire i tassi nominali a breve prima della prossima recessione. A sua volta, la prossimità al limite inferiore pari a zero limita le opzioni della politica monetaria in un’eventuale prossima recessione. E per quanto la prossima recessione possa essere o meno ancora molto lontana, possiamo dire che il momento migliore per aggiustare il tetto di casa è quando fuori c’è il sole.
Fonte: Bloomberg. Le performance passate non rappresentano una garanzia dei risultati futuri. Gli indici non sono gestiti e non sono disponibili per investimenti diretti. I rendimenti degli indici non includono le commissioni e gli oneri di vendita. Queste informazioni vengono fornite a scopo puramente illustrativo e non riflettono le performance di un investimento reale.
Allora, innanzitutto perché le aspettative sull’inflazione sono così basse? Ebbene, la Fed afferma che l’inflazione a un tasso del 2% nel lungo periodo è più coerente con la sua duplice funzione di garantire la massima occupazione e prezzi stabili. Tuttavia, nell’intento di essere lungimirante la Fed tende a iniziare ad alzare i tassi molto prima che l’inflazione raggiunga quel valore. Pertanto l’inflazione raramente resta a lungo al di sopra del 2% (vedi grafico 2). Se la Fed conseguisse correttamente il suo obiettivo in materia di inflazione, questa sarebbe per la metà del tempo superiore e per la metà del tempo inferiore all’obiettivo. In altre parole, ci dovrebbe essere una certa simmetria rispetto al tasso di inflazione target.
Fonte: Bloomberg. Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri. Gli indici non sono gestiti e non sono disponibili per investimenti diretti. I rendimenti degli indici non includono le commissioni e gli oneri di vendita. Queste informazioni vengono fornite a scopo puramente illustrativo e non riflettono le performance di un investimento reale.
Janet Yellen, un tempo a capo della Fed, si riferiva proprio a questo quando, qualche anno fa, discuteva sull’opportunità di lasciare che l’economia continuasse a “correre veloce”. In quel momento le sue argomentazioni non hanno trovato un grande consenso, ma ora sono riemerse. In effetti, è probabile che sia in corso un cambiamento fondamentale per quanto riguarda il modo in cui la Fed attua la propria politica monetaria. Per dirla con le parole di John C. Williams, presidente della Federal Reserve Bank di New York, “qualcosa come puntare ad un’inflazione media” aiuterebbe a raggiungere il target nel corso del tempo. “Nei periodi di flessione, quando le politiche sono limitate, l’inflazione sarà un po’ più bassa. Nei periodi di boom ed espansione economica, come quello attuale, ci si aspetterebbe un’inflazione superiore al 2%”.

Già nello scorso novembre la Fed ha annunciato di voler rivedere il proprio quadro di politica monetaria. In giugno la Federal Reserve Bank di Chicago ospiterà una conferenza di ricerca che fornirà il sostegno accademico necessario per le eventuali modifiche di tale quadro.

Gli scettici potrebbero schernire il fatto che una banca centrale che non riesce a raggiungere regolarmente il proprio obiettivo del 2% sia in procinto di fissarsi un obiettivo ancora più ambizioso. Ma se la politica monetaria è principalmente un gioco di aspettative, passare ad un quadro meno aggressivo proprio nel momento in cui il tasso di disoccupazione tocca il suo livello più basso degli ultimi 50 anni può fare molto.

Se la banca centrale principale al mondo cambia il proprio quadro di politica monetaria, l’impatto sul mercato potrebbe essere enorme. Senza conoscere ancora i dettagli, è difficile discernere le possibili ripercussioni sugli investimenti, ma un cambiamento simile potrebbe modificare il modo in cui pensiamo ai titoli del Tesoro rispetto ai TIPS, gli spread del fair value per le obbligazioni dei mercati emergenti, il dollaro e l’oro.
Definizioni:

Il Federal Reserve Board ("Fed") è responsabile di elaborare le politiche USA volte a promuovere la crescita economica, la piena occupazione, prezzi stabili e un modello sostenibile per quanto riguarda il commercio internazionale e i pagamenti.

I titoli del Tesoro protetti dall’inflazione (TIPS) sono un tipo speciale di buoni o obbligazioni del Tesoro che protegge dall’inflazione. Come altri titoli del Tesoro, un titolo indicizzato all’inflazione paga gli interessi ogni sei mesi e paga il capitale alla scadenza del titolo. La differenza risiede nel fatto che i pagamenti delle cedole e il capitale sottostante aumentano automaticamente per compensare l’inflazione misurata dall’IPC. Sono chiamati anche “titoli del Tesoro indicizzati all’inflazione”.

I Mercati emergenti (ME) sono nazioni con attività sociali o commerciali in una fase di rapida crescita e industrializzazione. A volte ci si riferisce a queste nazioni come paesi in via di sviluppo o meno sviluppati.

Il tasso di inflazione di pareggio a 5 anni misura l’inflazione prevista derivata dai titoli del Tesoro "nominali" e dalle loro controparti "reali", i titoli TIPS protetti dall’inflazione.

L’indice dei prezzi delle Spese Personali per i Consumi (Personal Consumption Expenditures, PCE) misura la variazione dei prezzi dei beni e dei servizi di consumo; questa misura comprende dati riguardanti beni durevoli, non durevoli e servizi. Questo indice tiene conto del cambiamento del consumo da parte dei consumatori a causa dei prezzi, a differenza dell’Indice dei prezzi al consumo, che usa un paniere fisso di beni con delle ponderazioni che non cambiano nel tempo. Il PCE di base esclude il prezzo dei generi alimentari & dell’energia.

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