I perché del rimbalzo degli EM

Alastair Reynolds
12 aprile, 2019
Nel 2018 un insieme di fattori negativi ha indebolito la fiducia degli investitori nei mercati emergenti. Alcuni di questi fattori hanno subito un’inversione di rotta e potrebbero essere seguiti da altri.
Dopo un deludente secondo semestre del 2018, in cui i mercati emergenti (EM) hanno dovuto lottare contro il peso delle revisioni negative sugli utili e delle crescenti tensioni commerciali, il primo trimestre del 2019 si è rivelato un periodo più gratificante per gli investitori. L’indice MSCI Emerging Markets è aumentato del 9,9% in USD e la volatilità dei prezzi azionari si è leggermente ridotta. Due sono stati i principali motori di questo cambiamento nella fiducia: l’abbassamento delle attese sui tassi d’interesse e i negoziati commerciali sinoamericani.

Dal novembre 2018 in poi, abbiamo assistito ad un’inversione delle aspettative sui tassi d’interesse statunitensi, a prosecuzione dell’andamento incerto che è prevalso nell’era successiva alla crisi finanziaria. Nei suoi comunicati, la Federal Reserve degli Stati Uniti ha evidenziato una crescita più lenta delle economie maggiori e un’acuita incertezza politica, che comprende le tensioni commerciali e la Brexit. Una pausa negli aumenti dei tassi USA, combinata con un’inflazione ai minimi storici in gran parte dei paesi emergenti, dovrebbe consentire alle banche centrali degli EM di abbassare i propri tassi nel 2019.

Le tensioni commerciali sinoamericane sono state ancora argomento di grande interesse in questo primo trimestre, seppur con un tono più promettente rispetto all’anno scorso. I due paesi hanno intrattenuto conversazioni volte a garantire gli impegni commerciali a lungo termine e, nel corso dei colloqui, gli Stati Uniti hanno prorogato i termini dell’applicazione della loro prossima serie di dazi sulle esportazioni cinesi.

Aumenta il peso della Cina

Passando ad altre notizie sulla Cina, l’MSCI ha annunciato un aumento della quota di azioni cinesi di classe A negli indici MSCI. L’aumento avrà luogo in tre fasi nel corso del 2019 e dovrebbe tradursi in una quota di azioni di classe A nell’indice MSCI EM che raggiungerà il 3,3% entro novembre 2019, rispetto all’attuale 0,7%. Il governo cinese ha pubblicato le sue previsioni economiche per il 2019, che indicano un rallentamento della crescita del PIL verso il 6%, rispetto al 6,5% dell’anno scorso. Il governo ha annunciato inoltre una serie di sgravi fiscali volti a stimolare l’economia interna.

Il flusso delle notizie macroeconomiche del trimestre, ampiamente positive, giunge in un momento in cui le stime sulle società dei mercati emergenti e oltre vengono riviste al ribasso. È stato in questo contesto incerto che la maggior parte delle società degli EM ha presentato i propri risultati finanziari per l’esercizio 2018 nelle ultime settimane del trimestre. I risultati di ciascuna di queste società hanno svolto un ruolo importante nel determinare i risultati della performance relativa nel corso del trimestre.

Prospettive

Stiamo osservando alcuni eventi a breve termine che potrebbero avere un impatto sulla performance dei mercati emergenti nel secondo trimestre. Tali eventi includono i risultati dei negoziati commerciali tra la Cina e gli USA, il risultato delle elezioni politiche in India e i segnali di stabilizzazione dell’attività economica in Cina e a livello globale. Prevediamo dei risultati ampiamente favorevoli al mercato in ciascuno di questi ambiti, sebbene ciò non si possa dare per scontato.

Lasciati sostanzialmente alle spalle i risultati del 2018, abbiamo avuto conferma che le società in portafoglio stanno crescendo in una serie di paesi e settori diversi. Dopo mesi di revisioni al ribasso, cercheremo segnali di stabilità nelle aspettative sugli utili. Il recente cambiamento nella politica globale sui tassi di interesse, non più restrittiva ma orientata a ripristinare una riduzione dei tassi, dovrebbe dare impulso alla fiducia e contribuire alla stabilità. Sebbene siamo generalmente esposti a società con prospettive di crescita degli utili superiori alla media e bilanci più solidi rispetto alla media, un miglioramento del contesto imprenditoriale complessivo contribuirebbe a creare fiducia nel fatto che i motori di crescita a lungo termine per i mercati emergenti restino intatti. Probabilmente si tratta anche di una condizione necessaria per colmare il divario tra la valutazione dei mercati emergenti e l’indice MSCI World.

Continuiamo ad essere entusiasti della potente combinazione di adozione di tecnologie, urbanizzazione e crescita del settore dei servizi, così evidente nei mercati emergenti. Ci attendiamo che un approccio altamente selettivo e incentrato sulle azioni continuerà a prosperare attraverso l’accesso a società con un’elevata redditività del capitale proprio (ROE), operanti in settori strutturalmente in crescita.

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