Investment Insights

Brazil: GDP Growth Momentum Sputters

By Paolo Clini, Aduato Lima
22 May, 2019
Nonostante le prospettive pessimistiche, riteniamo che i tassi siano ancora interessanti ai loro livelli attuali; ulteriori tagli ai tassi d’interesse potrebbero compensare le difficoltà di crescita del paese.
Recentemente Western Asset ha ridotto la nostra previsione sulla crescita del PIL del Brasile per il 2019 dall’1,9% all’1,3%. La variazione è avvenuta come conseguenza dei dati inferiori al previsto per quanto riguarda il 1T19 e sottolinea un ritmo di espansione dalla lentezza frustrante negli ultimi tre anni. Come raffronto e stando a un’indagine della banca centrale, le previsioni del consenso hanno rallentato fino all’attuale 1,2%, rispetto al 2,5% di fine 2018. È importante notare che le nostre previsioni rivedute continuano ad avere un tono negativo, riflettendo le numerose sfide che il paese si trova ad affrontare.

In primis, gli effetti collaterali degli shock economici continuano a farsi sentire. Nell’ultimo anno c’è stata tutta una serie di eventi negativi che hanno gravato sull’attività interna. Tra i fattori esogeni, ci sono stati l’inasprimento delle politiche della Fed, la contrazione dell’attività economica nella vicina Argentina e, più recentemente, le tensioni commerciali tra gli USA e la Cina. A livello nazionale, a influire sul clima di fiducia delle imprese sono stati lo sciopero degli autotrasportatori e le elezioni presidenziali.

In secondo luogo, restano degli ostacoli significativi per quanto riguarda l’implementazione delle riforme strutturali estremamente necessarie. Ciononostante, le solide credenziali liberali del team economico del presidente Bolsonaro, la volontà e la capacità del nuovo governo di costituire una maggioranza stabile nel Congresso e, quindi, di approvare riforme di vasta portata sono ancora in forte dubbio. Ulteriori ritardi nelle riforme sarebbero davvero un freno per la crescita attuale e forse anche per quella del 2020.

Terzo, la portata delle politiche accomodanti è limitata. Per ora uno stimolo fiscale è improbabile. L’ex presidente Temer aveva approvato in precedenza un emendamento costituzionale, chiamato legge del “tetto alla spesa” fiscale, che stabiliva un limite per la crescita della spesa del governo federale equivalente al tasso di inflazione dell’anno precedente. Il conseguente rallentamento della domanda aggregata non è stato compensato da una maggiore crescita nel settore privato. Per quanto riguarda la politica monetaria, nonostante il livello record minimo dei tassi, la volatilità del mercato e la svalutazione della moneta hanno inasprito le condizioni finanziarie.

Riteniamo che ci sia ancora margine per ulteriori tagli dei tassi di politica monetaria, dell’ordine dei 50-75 bp a partire dall’attuale 6,50%. La fase di debolezza della crescita, combinata con delle aspettative di inflazione ben consolidate, probabilmente spingerà la banca centrale a rivalutare il suo atteggiamento attendista attuale. Un’osservazione interessante è che, nonostante uno stimolo monetario apparentemente forte, la fiacchezza produttiva e l’alta disoccupazione persistono. A nostro giudizio, riteniamo che un ipotetico tasso neutro per il Brasile, un tasso t*, avrebbe potuto scendere più di quanto ipotizzato dalla banca centrale portando ad uno stimolo inferiore alle previsioni.

Le nostre idee chiave in materia di investimenti si basano sull’attrattiva dei tassi locali, in particolare nell’estremo anteriore della curva nominale. Non si è ancora effettuata una valutazione sulla possibilità di un ulteriore allentamento. A prescindere dall’esito e dalla tempistica delle riforme economiche, riteniamo che sia necessario effettuare ulteriori tagli dei tassi per contrastare le difficoltà di carattere ciclico della crescita. Siamo ottimisti anche per quanto riguarda il settore dei titoli legati all’inflazione a lungo termine.
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