Around the Curve

Notations ESG et obligataires : opportunités dans l’analyse de crédit

William Vaughan, Credit Analyst
6 janvier 2020

En tant que participant aux groupes de travail pour les Principes pour l’investissement responsable (UNPRI) soutenus par les Nations Unies, Brandywine Global est favorable à une plus grande transparence sur la manière dont les agences de notation intègrent l’ESG dans leur analyse.

En 2016, Brandywine Global est devenue signataire des Principes pour l’investissement responsable (UNPRI) soutenus par les Nations Unies. Au cours des quatre années qui ont suivi notre adhésion, nous avons assumé un rôle plus actif au sein de l’organisation en rejoignant des groupes de travail du secteur tels que le Comité consultatif sur les notations de crédit. Bien que nous ayons intégré des facteurs de gouvernance dans notre processus d’investissement en crédit, le fait d’être signataire a officialisé notre méthodologie en incluant des facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) qui nous permettent de mieux comprendre le risque de prix et d’information que nous prenons. Le processus ESG pour le crédit met à profit nos atouts en combinant l’analyse macroéconomique descendante et la recherche fondamentale ascendante. Compte tenu de mon rôle dans la recherche en matière de crédit et de ma participation au PRI, j’aimerais vous donner un aperçu de ma position au sein du Comité consultatif sur les notations de crédit, de son incidence sur les données de tiers provenant des agences de notation et des fournisseurs de données ESG et, en définitive, de la façon dont cette information influence la façon dont nous intégrons les facteurs ESG dans l’analyse de crédit des entreprises.

Analyse comparative des risques ESG

Nous avons recours à des études externes effectuées par des tiers pour évaluer un placement potentiel ou existant et pour mettre en évidence les sujets de préoccupation éventuels. L’équipe utilise ces données en tandem avec notre propre analyse fondamentale des facteurs ESG. Une obligation est, essentiellement, un contrat entre nous (le prêteur) et la société (l’emprunteur) pour prêter de l’argent en échange d’un flux de paiements sous forme de coupons et du remboursement du capital à la fin du contrat. Même si nous espérons et prévoyons de sélectionner des obligations offrant une valeur et un potentiel d’appréciation du capital, le facteur le plus important reste le remboursement de ce capital à l’échéance de l’obligation. Comprendre chacun des facteurs E, S ou G qui empêchent ce rendement dû à la perte de capital est le but principal de notre recherche, afin de nous assurer que nous sommes adéquatement rémunérés pour le niveau de risque que nous prenons et de nous permettre d’engager un dialogue avec la direction de l’entreprise si nous sommes préoccupés, soit avant l’achat soit pendant la détention de l’obligation.

L’initiative du PRI sur le risque et les notations de crédit

Cependant, nous avons constaté un problème : l’absence de données ESG provenant de fournisseurs tiers pour les entreprises privées, principalement à haut rendement. Bien que cela n’empêche pas l’analyse fondamentale ascendante des facteurs ESG, cela signifie qu’il est plus difficile de comparer la société à ses pairs pour ce qui est de la performance en termes de performance ESG. Pour tenter de contribuer aux efforts dans ce domaine, nous avons signé en 2017 l’Initiative sur le risque de crédit et les cotes de crédit du PRI, dont je suis également membre du comité consultatif. Les agences de notation jouent un rôle important en évaluant le risque de crédit et en aidant à orienter la tarifications des obligations, tout en ayant un accès privilégié aux entreprises dont ne disposent pas les agences de notation ESG, car ces dernières exigent que tout ce qui est utilisé dans leur notation soit rendu public. Nous pensons que les agences de notation devraient intégrer davantage les facteurs ESG dans leurs notations de crédit, en particulier pour les entreprises privées plus opaques, moins bien notées et à rendement plus élevé. Nous pensons qu’il est impossible d’évaluer pleinement le risque de crédit sans intégrer les facteurs ESG, c’est pourquoi l’engagement avec les agences de notation concernant la meilleure façon d’intégrer ces facteurs dans un cadre clair et transparent est un objectif clé de ce comité consultatif - et un objectif susceptible d’avoir un impact majeur sur une meilleure prise en compte de l’analyse ESG dans le crédit.

À ce jour, le comité consultatif a publié trois rapports en collaboration avec les agences de notation :

  1. Le premier visait à comprendre l’état actuel de l’intégration des facteurs ESG dans les placements en crédit
  2. Le deuxième consistait à explorer les écarts entre les attentes des investisseurs et les prestations des agences de notation
  3. Le troisième portait sur la façon de surmonter ces écarts et de passer à des domaines d’action.

Opportunités

Bien qu’il reste encore beaucoup de travail à faire, le comité a contribué à conseiller et à orienter les agences de notation pour qu’elles soient plus explicites sur la façon dont les facteurs ESG affectaient la notation de crédit d’une entité - quand cela était pertinent et significatif. La prochaine étape du comité consultatif consiste à s’engager auprès de divers intervenants pour les sensibiliser au travail effectué auprès des agences de notation afin d’accroître l’adoption des conclusions des rapports. Ces programment sont destinés aux consultants en investissement, aux fournisseurs de services ESG, aux émetteurs et aux organismes de réglementation. En attirant l’attention sur ces domaines, le comité peut s’assurer que le travail d’excellence peut être communiqué à un public plus large et augmenter le taux d’adoption et de concrétisation. Le graphique 1 ci-dessous décrit l’écart, l’impact et les mesures correctives nécessaires pour améliorer les données ESG dans le domaine de la responsabilité sociétale des entreprises (RSE) :

Source : PRI. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Ces informations sont fournies à titre d’exemple uniquement et ne reflètent pas les rendements réels des placements.

Je crois que le principal écart concerne les perspectives temporelles des questions relatives à l’ESG. Prenez, par exemple, une entreprise de charbon. Pour un investisseur en actions ou en obligations à 30 ans, les problèmes liés aux actifs rattachés au charbon irrécupérables sont bien réels en ce qui concerne la dépréciation future des actifs. Pour un investisseur détenant une obligation à deux ans, cela constitue un problème moins important. Il est donc important que les agences de notation et les investisseurs fassent la distinction entre ces différents horizons temporels dans leur évaluation des obligations à duration variable.

En tant qu’analyste crédit, je crois que le fait de remédier à ces écarts dans l’information sera incroyablement utile dans notre recherche fondamentale ascendante, particulièrement pour les entreprises émettrices dont les données publiques, l’analyse ESG et l’examen par les pairs sont limités.


Définitions :

UNPRI, ESG : Les Principes pour l’investissement responsable des Nations Unies  (PRI, UNPRI) sont un ensemble de six principes qui constituent une norme mondiale pour l’investissement responsable en ce qui a trait à l’environnement (E), au  social (S) et à la gouvernance d’entreprise (G), soit les trois facteurs ESG. (ESG).

Le Comité consultatif sur les notations de crédit est un groupe de travail au sein de l’organisation de l’UNPRI.

L’initiative ESG du PRI en matière de risque de crédit et de notation vise à accroître la transparence sur la façon dont les investisseurs et les agences de notation de crédit tiennent compte des facteurs ESG et à les aider à adopter une approche plus systématique à cet égard.

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    Les opinions et les avis exprimés dans le présent document ne sauraient être interprétées comme une prédiction ou une prévision relative à la performance ou à des événements réels ou futurs, une garantie de résultats futurs, des recommandations ou des conseils. Les énoncés figurant dans ce document ne sauraient être considérés comme des recommandations d’achat ou de vente de titres. Les énoncés prospectifs sont sujets à des incertitudes susceptibles d’engendrer des évolutions ou des résultats nettement différents des anticipations exprimées. Ces informations ont été préparées à partir de sources jugées fiables mais leur exactitude et leur exhaustivité ne peuvent être garanties. Les informations et les opinions exprimées par Legg Mason ou par ses sociétés affiliées sont à jour à la date indiquée. Elles sont susceptibles d’être modifiées sans préavis et ne tiennent pas compte des objectifs d’investissement, de la situation financière ou des besoins particuliers de chaque investisseur.

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