Marchés Émergents

Les marchés émergents avec moins de surprises

Kim Catechis, Directeur de la gestion Marchés émergents
12 Mars 2018
Dans quelle mesure un investisseur peut-il profiter de la croissance de quelques entreprises des marchés émergents triées sur le volet, tout en prenant des mesures méthodiques permettant d'éviter autant que possible les risques non récompensés ? Kim Catechis, Directeur de la gestion Marchés émergents chez Martin Currie, donne son avis sur ce défi.

Le poids des actions émergentes dans le portefeuille d'un investisseur dépend de la disposition de ce dernier à accepter une volatilité plus marquée que celle perçue dans les pays développés en échange d'une croissance plus forte.

La patience est de mise pour endurer une telle volatilité, notamment si les marchés émergents constituent une part significative des avoirs d'un investisseur. Un gérant compétent doit répartir les risques en conséquence afin de réduire le nombre de périodes pendant lesquelles le portefeuille enregistre des pertes plus fortes que celles du marché.

Cette répartition des risques est significative car tout portefeuille d'entreprises émergentes sélectionnées en raison de leur capacité à enregistrer une croissance durable plus forte, une meilleure rentabilité et un bilan sain, s'accompagnera néanmoins d'un éventail unique de facteurs de risque dépendants du marché.

Par conséquent, la diversité dans la composition de votre portefeuille est un élément important. Cela ne veut pas dire pour autant que la grande disparité de résultats entre les 24 pays et les 846 entreprises qui composent l'indice MSCI Emerging Markets confère une diversification instantanée. Certes, les différents pays émergents progressent chacun à leur rythme vers le seuil qui en fera des pays développés. Ils présentent des facteurs économiques et démographiques différents et peuvent avoir des cadres politiques très différents mais la corrélation entre les pays et certains secteurs dans ces pays peut parfois être élevée.

L’attrait des marchés émergents
Source: Fonds monétaire international. Produit intérieur brut, à prix constants, variation en pourcentage, rapport d'avril 2017 contenant des données estimatives tirées de projections.

Il est possible d'atténuer ces facteurs « top-down » en déterminant si les risques spécifiques auxquels les entreprises sont confrontées (pays, secteur, devise ou matière première) sont suffisamment rémunérés lorsque l'on mesure les prévisions de rendement pour les différents titres.

Pour ce faire, nous sélectionnons un premier échantillon de titres d'environ deux fois la taille du portefeuille final. Cela nous permet d'isoler une sélection de titres qui atténue les risques factoriels excessifs.

Cela permet de garantir que le portefeuille présente des caractéristiques suffisamment diversifiées pour évoluer dans une direction similaire à celle de l'indice, et qu'il pourra surperformer ce dernier à long terme grâce à l'alpha positif des titres. Ce positionnement neutre tranche avec un portefeuille au positionnement agressif en termes de bêta, dont la valeur augmentera plus vite lors des hausses mais qui enregistrera une baisse plus marquée lors des corrections, ou un portefeuille défensif (à faible bêta) qui ne profitera pas pleinement de la hausse lorsque les marchés ont le vent en poupe.

Pour faciliter ce processus, nous nous efforçons de minimiser toute idée non validée par un processus en trois étapes.

Premièrement, nous mettons en place de préférence une équipe étendue de professionnels chevronnés spécialisés dans les marchés émergents avec une structure horizontale au sein de laquelle chacun peut faire entendre sa voix avec une grande liberté de pensée.

Chaque titre sélectionné doit faire l'unanimité au sein de cette équipe lorsque nous définissons l'échantillon d'entreprises à partir duquel le portefeuille sera constitué. Cela permet de mettre sur la table tous les points faibles d'un titre qui, autrement, pourraient passer inaperçus.

Enfin, s'il est courant dans le secteur de l'investissement de récompenser les membres de l'équipe pour la performance des titres sélectionnés dans le pays ou le secteur dont ils assurent le suivi en tant que spécialiste, nous préférons indexer la rémunération de chaque membre de l'équipe à la performance du portefeuille global, indépendamment des titres ajoutés au portefeuille sur sa recommandation. Les membres de l'équipe se concentreront ainsi sur la recherche du bon éventail d'opportunités et, en dernier ressort, sur l’atteinte de l'objectif final, plutôt que sur leur intérêt personnel. D’après nous, il s’agit de la meilleure façon de faire en sorte que tout le monde agisse dans le même sens.

Conclusion

Les investisseurs peuvent être perdants si les facteurs de performance d’un portefeuille de titres issus des marchés émergents, sélectionnés à l’issue d’un processus d’analyse « bottom-up » sont éclipsés par une grande sensibilité aux facteurs macroéconomiques et à d’autres facteurs « top-down ». Un portefeuille constitué avec soin en fonction de la répartition calculée des risques en son sein peut atténuer l’impact de ces facteurs « top-down ». Cette approche est l’une des façons pour un investisseur d’envisager avec plus de sérénité le compromis entre une meilleure performance et une volatilité plus marquée dans l’univers des actions émergentes.

  • Informations Importantes

    Tous les investissements comportent des risques, dont celui d'une perte de capital. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Un investisseur ne peut investir directement dans un indice. Les performances des indices non gérés ne tiennent compte d’aucuns frais ou droits d’entrée.

    Les titres de capital sont sujets à des fluctuations de cours et peuvent occasionner une perte de capital. Les titres obligataires exposent leurs détenteurs aux risques de taux d’intérêt, de crédit, d’inflation et de réinvestissement, ainsi qu'à une possible perte de capital. Quand les taux d’intérêt augmentent, la valeur des titres obligataires diminue. Les investissements internationaux sont sujets à des risques spéciaux, dont les fluctuations des devises, ainsi que les incertitudes sociales, économiques et politiques qui peuvent en accentuer la volatilité. Ces risques sont amplifiés dans les marchés émergents.

    Les opinions et les avis exprimés dans le présent document ne sauraient être interprétées comme une prédiction ou une prévision relative à la performance ou à des événements réels ou futurs, une garantie de résultats futurs, des recommandations ou des conseils. Les énoncés figurant dans ce document ne sauraient être considérés comme des recommandations d’achat ou de vente de titres. Les énoncés prospectifs sont sujets à des incertitudes susceptibles d’engendrer des évolutions ou des résultats nettement différents des anticipations exprimées. Ces informations ont été préparées à partir de sources jugées fiables mais leur exactitude et leur exhaustivité ne peuvent être garanties. Les informations et les opinions exprimées par Legg Mason ou par ses sociétés affiliées sont à jour à la date indiquée. Elles sont susceptibles d’être modifiées sans préavis et ne tiennent pas compte des objectifs d’investissement, de la situation financière ou des besoins particuliers de chaque investisseur.

    La diversification ne saurait garantir un gain ou protéger contre une possible perte.

    La gestion active ne saurait garantir un gain ou protéger contre un repli des marchés.

    Par définition, les prévisions comportent des limites et ne sauraient être considérées comme des indicateurs fiables de la performance réelle ou future.

    Tous les investissements comportent des risques, dont celui d'une perte de capital.

    La valeur des investissements et le revenu qu’ils génèrent peuvent aussi bien baisser qu'augmenter et les investisseurs peuvent ne pas récupérer les montants initialement investis. De plus, ils peuvent être affectés par les variations de taux d’intérêt et de taux de change, les conditions générales de marché, les évolutions politiques, sociales et économiques et d’autres facteurs variables. L’investissement comporte des risques tels que d'éventuels retards de paiements ou des pertes de revenu ou de capital. Ni Legg Mason ni aucune de ses sociétés affiliées ne garantissent un quelconque taux de rendement ou la restitution du capital investi.

    Les titres de capital sont sujets à des fluctuations de cours et peuvent occasionner une perte de capital. Les titres obligataires exposent leurs détenteurs aux risques de taux d’intérêt, de crédit, d’inflation et de réinvestissement, ainsi qu'à une possible perte de capital. Quand les taux d’intérêt augmentent, la valeur des titres obligataires diminue.

    Les investissements internationaux sont sujets à des risques spéciaux, dont les fluctuations des devises, ainsi que les incertitudes sociales, économiques et politiques qui peuvent en accentuer la volatilité. Ces risques sont amplifiés dans les marchés émergents.

    Les matières premières et les devises comportent des risques accrus, notamment du fait des conditions de marché, des conditions politiques, réglementaires, et naturelles. Ces classes d'actifs ne sont pas adaptées à tous les investisseurs.

    Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.

    Veuillez noter qu’un investisseur ne peut investir directement dans un indice.

    Les performances des indices non gérés ne tiennent compte d’aucuns frais ou droits d’entrée.

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