Investment Insights

Volatilidad cambiaria: puede que sea baja, pero no barata

Rafael Zielonka
8 de enero de 2020

El valor razonable de la volatilidad de las divisas refleja las condiciones actuales del mercado.

La volatilidad del cambio de divisas (FX) ha disminuido debido al entorno predominante de estabilidad relativa, y sigue siendo moderada en comparación con los niveles históricos. Algunos actores del mercado han descrito la volatilidad cambiaria global como barata, pero no estamos de acuerdo. Los principales impulsores de las divisas y, a su vez, la volatilidad, son las medidas de los bancos centrales, los tipos reales y la inflación, el crecimiento económico relativo junto con los flujos de capital concurrentes y la geopolítica.

Los bancos centrales de los mercados desarrollados (MD) de todo el mundo han hecho todo lo posible por comunicar de forma clara la política y la orientación futura. Su objetivo ha sido favorecer un entorno de estabilidad macroeconómica y del mercado financiero. Después de un período de crecimiento económico complicado que obligó a los bancos centrales a acercarse a los límites de una política monetaria flexible, el crecimiento global modesto pero resiliente y la inflación moderada han llevado a los bancos centrales de todo el mundo, incluidos la Fed, el BCE, el BoJ, el BoC, el RBA, el RBNZ y otros, a una encrucijada que ha puesto el listón muy alto para poder tomar medidas monetarias adicionales. Además, los bancos centrales han descubierto que la política acomodaticia viene acompañada de un descenso de las rentabilidades: cada movimiento incremental en la complejidad monetaria tiene un impacto menor que el de los movimientos anteriores. La volatilidad del mercado de divisas refleja actualmente tanto las medidas preventivas que los bancos centrales han adoptado para gestionar los riesgos de caída como el hecho de que las medidas monetarias se han quedado cortas.

En paralelo, los mercados de tipos globales han estado obteniendo rentabilidades inferiores. Los tipos reales se encuentran cercanos a cero en el mejor de los casos y en su mayoría negativos, mientras la inflación lucha por recuperar niveles significativos. Estos tipos bajos y las curvas de tipos planas han ayudado a respaldar la resiliencia y estabilidad del crecimiento global, aunque a niveles inferiores a los ideales. Además, como los tipos nominales de EE. UU. se han mantenido entre los más altos de los mercados desarrollados y las expectativas de crecimiento se han mantenido discutiblemente atractivas en relación con las de otros países de MD, la inversión financiera transfronteriza ha continuado fluyendo hacia EE. UU. sin cobertura en términos de riesgo cambiario dado el impacto punitivo de las divisas cruzadas infladas. Estos factores han contribuido al optimismo y al valor relativamente estable del dólar estadounidense frente a las divisas cruzadas del G10.

Las administraciones políticas de todo el mundo han estado ansiosas por mejorar la ventaja de crecimiento relativo de sus respectivos países en comparación con los socios comerciales, pero esto tiene un coste: la tensión geopolítica. Sin embargo, teniendo en cuenta que la mayoría de los países están poco entusiasmados con su posición global entre sus contrapartes, la observación guía nuestra opinión de que se ha alcanzado un equilibrio de políticas a corto plazo, dado que cualquier escalada en la tensión comercial o incertidumbre geopolítica parece causar mayores dificultades en el mercado económico y financiero en aquellas economías y mercados que están involucrados directa o indirectamente. Aunque existen desequilibrios comerciales entre los países del G10, es poco probable que la política monetaria se use para librar batallas impulsadas por la política. Además, el interés de China por mantener estable la cesta de divisas del CNY refleja su afán de lograr la estabilidad interna y abordar las preocupaciones geopolíticas. El enfoque de China en la gestión de una cesta de divisas estable contribuye a la baja volatilidad realizada que han observado los mercados cambiarios. Es importante tener en cuenta las tácticas de la guerra comercial en el sector automovilístico de Trump en Europa como fuente de inestabilidad potencial, pero creemos que un retorno a las batallas de desequilibrio comercial que causaron problemas en los años ochenta y noventa es poco probable.

Con los bancos centrales de los DM en pausa, el crecimiento global ha alcanzado un nivel estable pero decepcionante, y lo que parece ser al menos un estancamiento de la política comercial y la geopolítica a corto plazo significa colectivamente que la volatilidad implícita del mercado de divisas probablemente se mantendrá apropiadamente en niveles bajos. Creemos que solo cuando ocurra un choque material o un cambio en las condiciones imperantes, el actual régimen de baja volatilidad cambiaria disminuirá. A corto plazo, opinamos que describir la volatilidad cambiaria como “barata” simplemente porque actualmente coincide con los mínimos históricos tiende a tergiversar las condiciones imperantes del mercado. Western Asset considera que la volatilidad cambiaria es “baja pero razonable”, ya que refleja los entornos macroeconómicos y geopolíticos predominantes. En última instancia, se pueden identificar áreas de oportunidad dentro del espacio de volatilidad de las divisas y dentro del sesgo de volatilidad (la diferencia en el precio comprador en comparación con el vendedor). El equipo de Western Asset está identificando estas oportunidades con fines de gestión de carteras.

Figura 1: CVIX de Deutsche Bank

Fuente: Bloomberg, Deutsche Bank. A 29 de diciembre de 2019. La rentabilidad histórica no constituye ninguna indicación de los resultados futuros. Esta información se ofrece exclusivamente como referencia y no refleja el rendimiento de una inversión real.


 

Definiciones:

Cambio de divisas se refiere a las divisas y a los tipos de cambio entre el dólar estadounidense y otras monedas.

Los mercados desarrollados (MD) son países que tienen economías sólidas y bien establecidas y, por lo tanto, se cree que ofrecen oportunidades de inversión más seguras y más estables respecto a los mercados en desarrollo.

Los mercados emergentes (ME) son naciones con actividad social o empresarial en proceso de rápido crecimiento e industrialización. Estas naciones a veces también se conocen como países en desarrollo o en vías de desarrollo.

“Fed”, “ECB”, “BoJ”, “BoC”, “RBA” y “RBNZ” se refiere a los bancos centrales de Estados Unidos, la Unión Europea, Japón, Canadá, Australia y Nueva Zelanda

La curva de tipos es la representación gráfica de la relación entre los rendimientos de los bonos de la misma calidad crediticia, pero con diferentes vencimientos.

El Grupo de los Diez (G-10 o G10) se refiere al grupo de países que aceptaron participar en el Acuerdo General de Préstamos (GAB), un acuerdo para proporcionar al Fondo Monetario Internacional (FMI) fondos adicionales para aumentar su capacidad de préstamo.

CNY, yuan chino y renminbi se refieren a la moneda nacional de la República Popular China.

CVIX es el Deutsche Bank Currency Volatility Index. El CVIX mide la volatilidad implícita de los mercados de divisas. Por lo tanto, es una medida de la expectativa del mercado de la volatilidad futura de las divisas y puede utilizarse como indicador del riesgo.

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