Around the Curve

ESG y calificaciones de bonos: oportunidades en el análisis de crédito

William Vaughan, Credit Analyst
6 de enero de 2020

Como participante en los grupos de trabajo para los Principios de Inversión Responsable respaldados por la ONU (UNPRI), Brandywine Global apoya una mayor claridad sobre cómo las agencias de calificación están integrando criterios ESG en sus análisis.

Brandywine Global se convirtió en signatario de los Principios de Inversión Responsable respaldados por la ONU (UNPRI) en 2016. En los casi cuatro años transcurridos desde que nos adherimos a estos principios, hemos asumido un papel más activo dentro de la organización al unirnos a grupos de trabajo de la industria como el Comité Asesor de Calificación Crediticia. Si bien hemos incorporado factores de gobernanza en nuestro proceso de inversión crediticia, el convertirnos en signatarios formalizó nuestra metodología al incluir factores medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG) que nos permiten comprender mejor el precio y el riesgo de información que estamos asumiendo. El proceso ESG para el crédito juega a favor de nuestras fortalezas a la hora de combinar análisis macroeconómicos top-down con investigaciones fundamentales bottom-up. Dado mi papel en el análisis crediticio y mi participación en los PRI, me gustaría compartir algunas perspectivas sobre mi posición en el Comité Asesor de Calificación Crediticia, su impacto en los datos de terceros de las agencias de calificación y los proveedores de ESG y, en última instancia, cómo influye esta información en cómo integramos los factores ESG a la hora de analizar el crédito corporativo.

Evaluación de riesgos ESG

Utilizamos análisis externos de terceros para evaluar una inversión prevista o existente y destacar áreas potenciales de preocupación. El equipo utiliza estos datos junto con nuestro propio análisis fundamental de ESG. Un bono es, en esencia, un contrato entre nosotros (el prestamista) y la empresa (el prestatario) para prestar dinero a cambio de un flujo de pagos de cupón y la devolución del principal al final del contrato. Si bien esperamos y prevemos seleccionar bonos que ofrezcan valor y el potencial de revalorización del capital, el factor más importante es la devolución de ese principal al vencimiento del bono. Comprender cualquier factor E, S o G que impida esa devolución debido a la pérdida de capital es el objetivo principal de nuestra investigación, para asegurarnos de que se nos compensa adecuadamente el nivel de riesgo que estamos asumiendo y se nos permita participar en la gestión de la empresa si algo nos preocupa antes de la compra o mientras mantenemos el bono.

La Iniciativa de riesgo de crédito y calificaciones crediticias de los PRI

Sin embargo, un problema que encontramos fue la falta de datos ESG de proveedores externos para empresas privadas, principalmente aquellas con altos rendimientos. Si bien esto no impide el análisis fundamental bottom-up de ESG, sí que hace más difícil el comparar la empresa con sus homólogas en términos de rendimiento de ESG. Para tratar de ayudar en esta área, firmamos la Iniciativa de riesgo de crédito y calificaciones crediticias de los PRI en 2017, en cuyo comité asesor también participé. Las agencias de calificación crediticia juegan un papel importante en la evaluación del riesgo de crédito y ayudan a orientar el precio de los bonos, al tiempo que tienen un mejor acceso a las empresas que las agencias de calificación ESG no tienen, ya que las primeras requieren que todo lo utilizado en su calificación se divulgue públicamente. Creemos que las agencias de calificación crediticia deberían incorporar más criterios ESG en sus calificaciones, especialmente en empresas privadas más opacas, de baja calificación y con altos rendimientos. Creemos que es imposible evaluar completamente el riesgo de crédito sin incorporar los criterios ESG, por lo que el compromiso con las agencias sobre cómo incorporar mejor estos factores en un marco claro y transparente es un objetivo clave de este comité asesor, y un objetivo que podría tener un mayor impacto en el aumento de la acogida del análisis ESG en el crédito.

Hasta la fecha, el comité asesor ha publicado tres informes junto con las agencias:

  1. El primero se elaboró para entender el estado actual de la incorporación de criterios ESG en la inversión crediticia
  2. El objetivo del segundo fue explorar las desconexiones entre lo que los inversores esperaban y lo que las agencias estaban proporcionando
  3. El tercero se basó en explicar cómo superar estas desconexiones y centrarse en áreas con margen de mejora.

Oportunidades

Si bien aún queda mucho trabajo por hacer, el comité ha ayudado a asesorar y orientar a las agencias de calificación para que sean más explícitas cuando los factores ESG hayan afectado a la calificación crediticia de una entidad, cuando sea relevante. La siguiente etapa del comité asesor es contactar con varias partes interesadas para concienciar sobre el trabajo que ha hecho con las agencias para aumentar la adopción de los resultados de los informes. Las partes interesadas incluyen asesores de inversión, proveedores de ESG, emisores y reguladores. Al centrar la atención en estas, el comité puede garantizar que su excelente trabajo se pueda comunicar a un público más amplio y aumentar la adopción y la relevancia. El gráfico 1 a continuación describe la desconexión, el impacto y las medidas correctivas necesarias para mejorar los datos de ESG dentro del espacio de RSC:

Fuente: PRI. La rentabilidad histórica no constituye ninguna indicación de los resultados futuro. Esta información se ofrece exclusivamente como referencia y no refleja el rendimiento de una inversión real.

Creo que la desconexión principal tiene que ver con los horizontes temporales de los asuntos de ESG. Tomemos como ejemplo una empresa de carbón. En el caso de un inversor de renta variable o de renta fija a 30 años, el problema de los activos de carbón bloqueados se convierte en un problema muy real en relación con el futuro deterioro de los activos. Para un inversor en un bono a dos años, esto supone un problema menor. Por tanto, es importante que las agencias de calificación y los inversores distingan estos diferentes horizontes temporales en sus evaluaciones de bonos con vencimiento variable.

Como analista de crédito, creo que abordar estas desconexiones en la información será increíblemente útil en nuestra investigación fundamental bottom-up, particularmente para emisores corporativos con escasez de datos públicos, análisis de ESG y revisiones de pares.


Definiciones:

UNPRI, ESG: Los Principios de inversión responsable de la ONU (PRI, UNPRI) son un conjunto de seis principios que proporcionan un estándar global para la inversión responsable en relación con los asuntos medioambientales (E)sociales (S) y de gobierno corporativo(G), los tres factores del ESG. (ESG).

El Comité asesor de calificación crediticia es un grupo de trabajo dentro de la organización UNPRI.

La Iniciativa ESG de riesgo de crédito y calificaciones crediticias de los PRI está trabajando para aumentar la transparencia sobre cómo los inversores y las agencias de calificación crediticia tienen en cuenta los factores ESG, y les respalda a la hora de adoptar un enfoque más sistemático para hacerlo.

  • Todas las inversiones conllevan riesgo, incluida la posible pérdida del capital.

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