Perspectivas de inversión

Selectivos sobre la infraestructura

Nick Langley y Richard Elmslie
25 de febrero de 2019
El sector de infraestructuras cotizadas se caracteriza por ofrecer una baja volatilidad y rentabilidad a largo plazo. Sin embargo, debemos reconocer que no todas las acciones en este sector contribuyen en igual medida a este objetivo.

Las infraestructuras cotizadas se han revelado como un sector en el que los inversores pueden encontrar un crecimiento defensivo. En particular, los principales índices* de infraestructuras cotizadas tienden a comportarse de forma defensiva frente a la renta variable global.

Observe el siguiente gráfico. La línea celeste muestra el rendimiento mensual del índice S&P Global Infrastructure Index en los últimos 13 años frente al índice MSCI AC World Index. Muestra que el S&P Global Infrastructure Index participa en casi el 70-75 % de la volatilidad de la renta variable global tanto en los meses en los que los mercados han experimentado un alza como en los que la tendencia ha sido a la baja; es decir, muestran una beta inferior a la renta variable global.

De este modo, podemos observar que un enfoque generalista para la infraestructura cotizada (en el que un inversor sigue un índice como el S&P Global Infrastructure Index) ofrece una medida de protección. No obstante, la aplicación de un enfoque más selectivo para las acciones de infraestructuras cotizadas en propiedad podría blindar mejor frente a las caídas, en detrimento únicamente de descartar una pequeña parte de la ventaja del enfoque generalista.

Rentabilidades a largo plazo diferenciadas de la renta variable global
Cálculos mensuales del 31/08/2006-31/12/2018. Fuente: S&P Global Infrastructure - Gross, Local, FactSet Research Systems (código del índice - SPLO_G:STRGLIFX), mensual a partir de MSCI AC World – Gross, Local, FactSet Research Systems (código del índice MSCI:892400). La rentabilidad histórica no constituye ninguna indicación de los resultados futuros.

Diferencias claves

La diferencia en los resultados entre los enfoques especialista activo y generalista pasivo está basada en dos factores:

La definición de infraestructura Los índices de infraestructuras cotizadas se aplican a un abanico de empresas cuya naturaleza es muy variada, sin ser todas ellas propicias al crecimiento defensivo. Algunas empresas poseen activos que representan las características más deseadas del sector: poder para establecer los precios, competencia limitada e ingresos ligados a la inflación. La mayoría de los índices incluyen empresas que carecen de estas características, como empresas con mucha exposición a los precios de materias primas, servicios de suministros públicos minoristas y empresas de telecomunicaciones que compiten entre ellas por la cuota de mercado, así como empresas de servicios, logística y mantenimiento que no poseen activos fuertes. 

Construcción de la cartera ignorando el índice de referencia Este enfoque se propone un índice de referencia con retorno absoluto sobre un periodo continuo de 5 años. Utiliza unas directrices de construcción de carteras que permiten a sus gestores distribuirlas entre los sectores de servicios públicos regulados más defensivos y los activos de pago más sensibles desde el punto de vista económico. La habilidad para rotar la cartera a través de los ciclos económicos puede ayudar a mejorar los resultados de caídas sin un impacto sustancial en la parte positiva.

Definición de la infraestructura principal

Creemos que los inversores que buscan un crecimiento defensivo o primas superiores a la media deberían centrarse en las empresas de infraestructuras cotizadas principales; RARE define este criterio como sigue:

Liquidez estable: Regulación o contratos a largo plazo que aplican liquidez estable y viable que puede traducirse en una fuente de ingresos y de ingresos por dividendos bastante estable.

Valoración de la baja volatilidad: Las empresas con ingresos estables, estructuras de costes y gastos de capital tienen son menos propensas a tener una valoración de mercado volátil.

Cobertura de inflación: Los ingresos de infraestructuras suelen estar ligados a la inflación, ya sea debido a la regulación, los acuerdos de concesión o los contratos públicos.

Activos de larga duración: Estos activos son de generación de rentabilidad a largo plazo con un flujo de ingresos que suele producirse a lo largo de varias décadas.

Construcción de una cartera de infraestructuras cotizadas

Una vez que las empresas han cumplido estos requisitos, es más sencillo trazar las estrategias de infraestructuras para alcanzar unos resultados específicos.

Si un inversor es especialmente contrario al riesgo, puede inclinar la cartera hacia empresas que ofrezcan servicios básicos, como suministro de agua, electricidad o gas. La demanda de estas empresas se mantiene relativamente estable en épocas en las que la economía se ve debilitada, facilitando la proyección de la rentabilidad de los servicios de suministros públicos.

Si la perspectiva económica es más positiva y los inversores están preparados para asumir mayores riesgos, la cartera puede aumentar su proporción de activos de pago. Los ferrocarriles, aeropuertos, carreteras, puertos, torres de telefonía y antenas satélite son algunos ejemplos de estos activos de pago, esenciales para el transporte de personas, mercancías y servicios en la economía. Estos activos suelen ofrecer mayores obstáculos para entrar y, por consiguiente, tienen propiedades defensivas. No obstante, cuando una economía se expande, también suelen incrementarse sus ingresos, por los que las empresas alcanzan un componente de crecimiento.

Una cartera que distribuya de forma dinámica ambos tipos de infraestructuras como respuesta a las oportunidades de valoración y los cambios en las perspectivas económicas tiene el potencial de obtener lo mejor de ambos mundos.

Optimización de la cartera

Un inversor puede elegir tener una posición sobreponderada en infraestructuras cotizadas de mercados emergentes. Cuando se incorpora a una cartera global, las acciones de mercados emergentes cuidadosamente seleccionadas pueden ofrecer dividendos con mayor potencial, debido a los tipos de interés superiores en la mayoría de los países emergentes.

También ayudan a diversificar riesgos y a ampliar la oportunidad establecida, ofreciendo un potencial para rentabilidades ajustadas al riesgo más elevadas.

Conclusiones

Para la construcción de una cartera de crecimiento defensivo, creemos en seguir unos requisitos de entrada estrictos para las empresas. Solo porque una empresa esté situada en la categoría perteneciente al sector de infraestructuras, no significa que forme parte de la solución.

Las empresas deberían analizarse para comprobar si cumplen con pasos para tener unos flujos de liquidez predecibles, protección contra la inflación, activos de larga duración y trabas de entrada elevadas y competición limitada en sus mercados.

*The DJ Brookfield World Infrastructure – TR, MSCI World Core Infrastructure – (neto), FTSE Global Core Infrastructure, FTSE Global Core Infrastructure 50/50, FTSE Developed Core Infrastructure 50/50, S&P Global Infrastructure Index.

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    Las inversiones internacionales están expuestas a riesgos especiales, como las fluctuaciones de divisas e incertidumbres de tipo social, económico y político, que podrían incrementar la volatilidad. Estos riesgos son mayores en los mercados emergentes.

    Las materias primas y las divisas presentan un riesgo más elevado que incluye el riesgo de mercado, político, normativo y el asociado a fenómenos naturales, y podría no ser adecuado para todos los inversores.

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