¿Por qué los mercados emergentes han retrocedido?

Alastair Reynolds
12 abril, 2019
Un conjunto de factores negativos enfrió el sentimiento de los inversores hacia los mercados emergentes en 2018. Algunos de estos factores se han invertido y pronto también podrían hacerlo otros.
Después de un segundo semestre de 2018 decepcionante, cuando los mercados emergentes (EM) lucharon contra el lastre de las revisiones de beneficios negativas y las crecientes tensiones comerciales, el primer trimestre de 2019 ha demostrado ser un periodo más gratificante para los inversores. El MSCI Emerging Markets Index subió un 9,9 % en términos de dólares estadounidenses y la volatilidad de los precios de las acciones retrocedió ligeramente. Hubo dos grandes impulsores de este cambio de sentimiento: una reducción de las expectativas en torno a las tasas de interés y las conversaciones comerciales entre China y EE. UU.

Desde alrededor de noviembre de 2018 en adelante, vimos una inversión de las expectativas al alza de las tasas de EE. UU., manteniendo el patrón indeciso que prevaleció durante la era posterior a la crisis financiera. En sus comunicaciones, la Reserva Federal de EE. UU. destacó un crecimiento más lento en las principales economías y un aumento de la incertidumbre política, incluidas las tensiones comerciales y el Brexit. Una pausa en la subida de las tasas de EE. UU., combinada con niveles récord de baja inflación en la mayoría de los países emergentes, debería permitir a los bancos centrales de los mercados emergentes bajar las tasas en 2019.

Las tensiones comerciales entre China y EE. UU. siguieron siendo un tema de gran interés durante el primer trimestre, aunque con un tono más prometedor respecto al año pasado. Los dos países se reunieron para asegurar compromisos comerciales a largo plazo y, con las conversaciones aún en curso, EE. UU. amplió el plazo para la aplicación de su próxima ronda de aranceles a las exportaciones chinas.

Aumenta el peso chino

En cuanto a China, el MSCI anunció un aumento del peso de las acciones A de China en los índices MSCI. Los aumentos se llevarán a cabo en tres etapas a lo largo de 2019, y deberían hacer que el peso de las acciones A en el índice MSCI EM alcance un 3,3 % para noviembre de 2019, partiendo del 0,7 % actual. El gobierno chino publicó su previsión económica para 2019, en la que se apunta a una desaceleración hacia un crecimiento del PIB del 6 %, desde el 6,5 % del año pasado. También anunció una serie de recortes de impuestos destinados a estimular la economía nacional.

El conjunto de noticias macroeconómicas positivas en general del trimestre se produce en un momento en que las estimaciones para las empresas de los mercados emergentes (y más allá) se están revisando a la baja. Fue en este contexto de incertidumbre cuando la mayoría de las empresas de mercados emergentes publicaron sus resultados financieros de todo 2018 en las últimas semanas del trimestre. Los resultados de cada empresa jugaron un papel importante en la determinación de los resultados de rentabilidad relativa durante el trimestre.

Perspectiva

Hay algunos eventos a corto plazo que estamos observando que podrían tener un impacto en la rentabilidad de los mercados emergentes en el segundo trimestre. Estos incluyen el resultado de las negociaciones comerciales entre China y EE. UU., el resultado de las elecciones nacionales de la India y los signos de estabilización de la actividad económica en China y en todo el mundo. Prevemos resultados favorables para el mercado en cada una de estas áreas, si bien no es algo que pueda darse por sentado.

Ahora que ya se han publicado prácticamente todos los resultados corporativos de 2018, hemos podido confirmar que las empresas de la cartera están accediendo al crecimiento a través de una amplia gama de países y sectores. Buscaremos signos de estabilidad en las expectativas de beneficios después de meses de revisiones a la baja. El reciente cambio en la política de tasas de interés global, que supone un alejamiento del endurecimiento y un acercamiento hacia una reanudación de los recortes de tasas, debería impulsar la confianza y aportar estabilidad. Si bien generalmente estamos expuestos a empresas con perspectivas de crecimiento de beneficios superiores a la media y balances también más sólidos que la media, una mejora en el contexto corporativo general ayudaría a generar confianza en que los impulsores de crecimiento a largo plazo para los mercados emergentes permanecerán intactos. También es probable que este sea un requisito previo necesario para cerrar la brecha de la valoración de mercados emergentes con el MSCI World.

Seguimos entusiasmados con la poderosa combinación de adopción de tecnología, urbanización y crecimiento del sector servicios cada vez más evidente en los mercados emergentes. Esperamos que un enfoque altamente selectivo y centrado en las acciones continúe prosperando a través del acceso a empresas de alto rendimiento del capital que operen en sectores de crecimiento estructural.

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