Investment Insights

Las infraestructuras de los aeropuertos: conectando el mundo

By Chris Hillsdon
31 de mayo de 2019
Con el aumento del volumen de pasajeros y fletes, los activos de inversión en la estructura de los aeropuertos representan una nueva fuente de oportunidades.
Las infraestructuras de los aeropuertos, junto con las aerolíneas a las que suministran, desempeñan un papel fundamental para facilitar el crecimiento económico y conectar comunidades de todo el mundo. Hoy día, la demanda de los aeropuertos y el volumen de los pasajeros continúan creciendo por todo el mundo, impulsados por el aumento de las rentas, la bajada de los precios de los billetes de avión y el aumento del volumen de fletes.

¿Por qué se considera un aeropuerto como una infraestructura?

En primer lugar, son fundamentales para un funcionamiento adecuado de la sociedad. ¿Quién imagina la vida sin viajar en avión? Con la popularización de los viajes en avión, los aeropuertos se han convertido en lugares aún más esenciales, pues facilitan:
  • Las interacciones comerciales
  • El turismo
  • Las visitas a familiares y amigos
  • El transporte de mercancías y fletes
En segundo lugar, los flujos de caja son predecibles, como resultado de una demanda poco elástica unida a un poder de precios con un marco legal sólido. Además, los aeropuertos suelen tener muy poca competencia, ya sea en su zona de operación (la mayorías de las ciudades solo tienen un aeropuerto principal) u otros medios de transporte, como el tren o el coche.

Por lo tanto, los aeropuertos suelen tener:
  • Un fuerte poder de precios, teniendo en cuenta la falta de competencia y los grandes obstáculos para entrar, en especial la normativa, seguridad y una importante inversión de capital.
  • Una demanda relativamente poco elástica, dado que ofrecen un servicio vital con muy poca competencia.

¿De dónde proceden los ingresos de los aeropuertos?

Las operaciones y servicios que ofrecen los aeropuertos pueden entenderse mejor si consideramos sus distintas fuentes de ingresos. Podemos dividir en dos las principales fuentes de ingresos de los aeropuertos:
  1. Ingresos aeronáuticos: Esta fuente de ingresos se obtiene de forma general de las tarifas por pasajeros y el tamaño del avión para su uso de las pasarelas, terminares e infraestructuras relacionadas.
  2. Ingresos comerciales, no aeronáuticos: Esta fuente de ingresos se obtiene por la posición de propietario que ostenta el aeropuerto para el desarrollo de actividades como:
    • Arrendamiento de establecimientos
    • Operaciones de aparcamiento
    • Arrendamiento de edificios, incluyendo las empresas de coches de alquiler, mercancías, espacios de oficinas y operaciones de cátering.

¿A qué riesgos principales se enfrentan los aeropuertos?

Conmociones de pasajeros, como epidemias sanitarias (SARS), terrorismo, restricciones medioambientales (nubes de ceniza volcánica), quiebra de aerolíneas, modificaciones en la normativa y un aumento de la competencia suelen ser los riesgos principales a los que se enfrentan los aeropuertos. 

En lo que respecta a la competencia, no todos los aeropuertos son iguales, siendo el principal elemento diferenciador la proporción de pasajeros con ida & y vuelta (O&D, por sus siglas en inglés) comparada con los pasajeros en escala. Algunos aeropuertos se utilizan más para pasajeros en escala y están más expuestos al riesgo de que una aerolínea desplace sus operaciones centrales a otro aeropuerto. Por ejemplo, el aeropuerto de Frankfurt tiene casi el 60 % de sus pasajeros en escala, mientras que casi todos los pasajeros del aeropuerto de Sídney son pasajeros O&D.

¿Cómo están regulados los aeropuertos?

Todos los aeropuertos tienen características de monopolio; suelen ser objeto de normativas económicas para garantizar que los precios no son excesivos.

En general, la normativa económica se aplica a:
  • Actividades aeronáuticas y comerciales. Esto se denomina normativa de "caja única" y limita la capacidad de un aeropuerto de obtener una rentabilidad excesiva o beneficiarse de forma significa de un fuerte incremento de pasajeros. En este caso, los precios del aeropuerto y la rentabilidad resultante proceden del retorno permitido sobre el capital establecido por el organismo regulador y el tamaño de la base de activos.
  • Solo actividades aeronáuticas. Esto se denomina "caja doble": una regulada (aeronáutica) y otra sin regular (comercial). Este tipo permite a los aeropuertos obtener mayores rentabilidades en la parte no regulada del negocio y captar los beneficios económicos de un fuerte incremento de pasajeros. Por el contrario, las operaciones de caja dual están más expuestas al riesgo de conmociones de pasajeros.
La normativa económica está definida por cada país y generalmente se aplica solo a los aeropuertos más grandes del país. No obstante, esta normativa ha de ser similar en las diferentes regiones, siendo los enfoques de normativa regional predominante:
  • Australia/Nueva Zelanda: Caja doble y flexible. De hecho, los precios aéreos están supervisados pero no controlados.
  • Asia: Doble caja con normativa cuasigubernamental.
  • Europa: Caja semidual. De hecho, algunos flujos de ingresos como los aparcamientos están incluidos en la normativa.
  • Reino Unido: Heathrow tiene una normativa de caja única. De hecho, todas las actividades están sujetas a la normativa.

¿Cuáles son las características principales de inversión de los aeropuertos?

Las características principales de inversión en el sector de los aeropuertos incluyen:
  • Un incremento del número de pasajeros respaldado por un crecimiento de la población y de la clase media.
  • Ventaja operativa. Los ingresos tienden a incrementarse con la inflación y los números de pasajeros, mientras que los costes operativos suelen aumentar de forma más pausada. Esto se traduce en márgenes mayores y un flujo de caja para inversores. En especial, los aeropuertos de doble caja pueden captar los beneficios de la ventaja operativa en sus operaciones comerciales.
  • Normativa. El tipo de normativa (caja única vs. dual) y su predictibilidad son factores de vital importancia en las inversiones en aeropuertos.

¿Cómo pueden acceder los inversores a esta información?

En RARE, nos dedicamos por completo a los títulos de infraestructuras con cotización oficial de todo el mundo. Los inversores en infraestructuras cotizadas pueden disfrutar de las atractivas características de la clase de activos de infraestructuras que incluyen: flujos de caja estables a largo plazo, una correlación y beta más bajas para otras clases de activos y protección frente a la inflación mientras aprovechan las ventajas añadidas de los mercados cotizados, como la liquidez y las comisiones reducidas.

Cabe destacar que la inversión en mercados cotizados nos ofrece la flexibilidad de aprovechar los movimientos del mercado e invertir donde nosotros, como gestores activos, vemos el valor.

La cobertura geográfica de los aeropuertos mundiales incluida en el universo de inversión de RARE incluye los aeropuertos de Sídney, Auckland, París, Zúrich, Madrid, y Frankfurt, así como empresas que operan en los aeropuertos de los siguientes países: Grecia, Turquía, Brasil, Argentina, México, Tailandia, Malasia y China.
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