Actualización semanal

Deuda soberana: el factor MSG

Global Thought Leadership
6 de marzo de 2019
Una oportuna observación sobre cómo los principios MSG podrían afectar al análisis de la deuda pública, noticias truncadas que recibieron los inversores de bonos en la economía de EE. UU. y últimos objetivos de China que podrían beneficiar a los tenedores de bonos.

Deuda pública: El factor MSG

Los gestores de inversión están cada vez más involucrados con la forma en que se pueden usar los factores medioambientales, sociales y de gobernanza (MSG) para mejorar el análisis de indicadores fundamentales.  Mientras que los MSG se suelen asociar al análisis de valores, estudios recientes de Brandywine Global arrojan una perspectiva interesante sobre cómo estos factores se reflejan en el análisis de deuda pública.

El análisis comienza con un marco de calificaciones de MSG en el que se combinan puntuaciones que reflejan condiciones macroeconómicas, calidad crediticia y calidad de la gobernanza general de un país, para obtener así una calificación MSG general.

Una conclusión clave: cuanto más elevada es la puntuación de un país en la calificación MSG de Brandywine Global, mejor ha sido el comportamiento de su deuda pública en términos de márgenes para los bonos del Tesoro estadounidenses en un período de 12 meses.

Puntuación MSG y márgenes públicos

Gráfica por cortesía de Brandywine Global. Fuentes: Brandywine Global, Bloomberg y Macrobond, a 31 de enero de 2019. Los márgenes (eje vertical) se calculan en puntos básicos (pb). Esta información se ofrece exclusivamente como referencia y no refleja el rendimiento de la inversión real.

*Nota: Los factores incluidos en la puntuación compuesta de MSG son la puntuación de gobernanza de Brandywine Global, crecimiento real del PIB, inflación, saldo de cuenta corriente, balance fiscal, deuda externa, ratio de cobertura de importaciones y crecimiento del crédito.

Si bien la relación está clara, desde el punto de vista estadístico no queda consolidada, con un R2 relativamente bajo de unos 0,35 puntos.

Lo importante para continuar es saber cómo perfeccionar la forma en que se puntúa la gobernanza y cómo incorporarla a un marco de puntuación crediticia, incluyendo la identificación de factores adicionales, las ponderaciones adecuadas y el aumento potencial de la cobertura de algunos países según evolucionen las necesidades del mercado.

Al alza: Indicadores fundamentales de la economía estadounidense

Los inversores en renta fija, preocupados por las consecuencias que una recesión podría tener en sus rentabilidades, recibieron buenas noticias del mercado inmobiliario estadounidense, con un inesperado incremento en la venta de viviendas en diciembre, lo que refleja el doble impacto de unos tipos hipotecarios inferiores y unas propiedades más asequibles. Las ventas aumentaron en diciembre a un ritmo anual de 621 000 unidades desde la cifra de noviembre revisada a la baja. El precio medio de venta descendió un 7,2 % respecto a diciembre del año pasado.

Las buenas noticias también se reflejaron en la confianza del consumidor, por su disposición para comprar a crédito. A fecha de diciembre de 2018, la deuda total de tarjetas de crédito alcanzó los 870 mil millones de dólares, la cantidad más alta hasta ahora registrada, con 26 mil millones más respecto al 3T. Las cifras de diciembre de 2018 superaron la última cifra más alta: 866 mil millones de dólares a finales de 2008. Mientras que parte de la deuda de tarjetas de crédito de diciembre puede haberse visto impulsada por la presión en la economía doméstica de los empleados del gobierno con motivo del inicio del cierre del gobierno a finales de diciembre, la disposición general para el consumo financiero mediante tarjetas de crédito registra una tendencia continuada hasta la fecha.

A finales de 2018, las tarjetas de crédito representaban la cuarta posición en deuda de consumo, después la deuda de hipotecas, créditos de estudios y automóviles. El total de la deuda de las cuatro categorías alcanzó los 13,5 billones de dólares, registrando así un nuevo máximo.

A la baja: objetivo de crecimiento de China e impuestos

Esta semana, los inversores en los mercados de deuda chinos tuvieron buenas noticias sobre la calidad crediticia, con la inauguración por el primer ministro Li Keqiang de la Asamblea Nacional Popular de China en la que fue cauteloso en sus afirmaciones en relación a la “ardua batalla económica" que enfrenta el país. El señor Li presentó un nuevo objetivo oficial para el crecimiento económico general, entre el 6-6,5 % para 2019, por debajo del objetivo de 2018 situado en "alrededor" del 6,5 %. Este nuevo objetivo se anunció al inicio de la sesión junto con un paquete de recortes fiscales de casi 2 billones de yuanes (298 mil millones de dólares), incluido un recorte de 90 mil millones de dólares en el nivel máximo del impuesto sobre el valor añadido (IVA) para las fábricas. Además, se habló del aumento del objetivo de déficit presupuestario del país del 2,6 % al 2,8 % del PIB.

Los observadores se percataron de que el plan hacía un llamamiento a la reducción fiscal como estímulo económico frente a años anteriores, caracterizados por un gasto del déficit en súperproyectos a nivel nacional. En cuanto a la preocupación de los poseedores de bonos corporativos chinos sobre el empeoramiento de la calidad crediticia resultado del mayor endeudamiento, la menor presión en la liquidez corporativa debido a los recortes fiscales podría considerarse como un neto positivo.

Todas las fuentes: Bloomberg, a 6 de marzo de 2019 (a menos que se indique lo contrario).

R al cuadrado o R2 es una medida estadística para calcular la cercanía de una serie de datos respecto a una línea de regresión establecida. La definición de R al cuadrado es bastante sencilla: es el porcentaje de la variación de la variable de respuesta que se explica mediante un modelo lineal.

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