Mid Week Bond Update

Desaparición del LIBOR

Global Thought Leadership
6 de noviembre de 2019
Qué cabe esperar ahora que el LIBOR, uno de los tipos de referencia clave de todo el mundo, desaparece a favor de nuevos indicadores.
El LIBOR, el tipo interbancario de oferta a un día de Londres (London Interbank Overnight Rate), lleva años sirviendo como referencia fundamental para los tipos de interés a corto plazo. Sin embargo, el LIBOR va a desaparecer en los próximos dos años, y la difícil tarea de reemplazarlo corresponde a una serie de grupos especializados del sector, entre los que se incluyen tanto bancos centrales como instituciones financieras.

En EE. UU., el nuevo tipo de referencia será muy probablemente el Tipo de financiación a un día garantizado (SOFR), una medida del coste del préstamo de efectivo de un día para otro garantizado por valores del Tesoro. Desde abril de 2018, la Fed de Nueva York publica los valores diarios del SOFR. Al comparar el SOFR y el LIBOR en dólares estadounidenses a 3 meses, observamos dos diferencias clave.
Tipos diarios: SOFR frente a LIBOR a 3 meses 
Gráfico por cortesía de Western Asset. Fuente: Bloomberg, a 28/06/2019. La rentabilidad histórica no constituye ninguna indicación de los resultados futuros. Esta información se ofrece exclusivamente como referencia y no refleja el rendimiento de una inversión real.
En primer lugar, el SOFR se basa en los bonos del Tesoro de EE. UU., es decir, deuda garantizada prácticamente sin riesgos. Sin embargo, el LIBOR se basa en tipos para deuda interbancaria a un día no garantizada. La diferencia en el riesgo marca parte de la diferencia entre los tipos, según Western Asset. Otra diferencia es que el SOFR está disponible solo con un tipo de vencimiento: a un día. En cambio, el LIBOR también se ofrece en vencimientos a 1, 3, 6 y 12 meses. La forma de sustituir el LIBOR para vencimientos más largos es una cuestión que todavía no se ha abordado.

Con unos 200 billones de USD en instrumentos financieros denominados en dólares que actualmente utilizan el LIBOR como base para los tipos, no hay duda de que los mercados financieros requieren una transición fluida hacia el uso del SOFR en los próximos dos años, o incluso durante un periodo más largo. 

Al alza: fabricación global 

Aunque es demasiado pronto para hablar de una tendencia, el PMI manufacturero global de JPMorgan1 ha estado subiendo ligeramente desde su punto más bajo en julio de 49,3 puntos, llegando a 49,8 a finales de octubre. Si se alcanzan los 50 puntos, eso indicaría una transición de contracción a crecimiento. El repunte es un acontecimiento bienvenido en un entorno marcado por el pesimismo respecto al crecimiento global. En la zona euro, el PMI manufacturero también ha subido ligeramente, aunque permanece en el terreno de contracción con 45,9 puntos en octubre. Y en Alemania, las expectativas de los fabricantes comunicadas por el Instituto Ifo2 aumentaron ligeramente en octubre. 

Estas pequeñas subidas parecen ser signos de estabilización, y no tanto un impulso de crecimiento inminente. También podrían estar indicando que la última ronda mundial de flexibilización monetaria está empezando a cobrar fuerza.

A la baja: precios de los bonos globales

La ola de ventas de los bonos globales que empezó a principios de septiembre parece haberse consolidado. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años subieron unos 42 puntos básicos (pb) entre el 3 de septiembre y el 6 de noviembre, hasta el 1,853 %. Los rendimientos de los bunds alemanes a 10 años han subido hasta el -0,31 %, unos 40 pb, mientras que los de los bonos franceses con el mismo vencimiento han subido hasta el -0,01 %. El efecto sobre las rentabilidades totales vino marcado por el Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond index, que cayó un 0,95 % entre el 4 de septiembre y el 4 de noviembre, según la cifra más reciente disponible.

Parece que este episodio de ventas masivas se explica por un renovado optimismo sobre las perspectivas de alguna forma de resolución de las disputas comerciales entre EE. UU. y China, junto con noticias económicas positivas de los EE. UU. respecto al empleo y una temporada de beneficios que resultó ser menos decepcionante de lo esperado.

Nota: El año para todas las fechas es 2019 a menos que se indique otro año.

A menos que se indique otra fuente, todos los datos provienen de: Bloomberg, a 5 de noviembre de 2019.

Notas al pie:

1 El PMI manufacturero global de J.P. Morgan ofrece una visión general del sector manufacturero global. Se basa en encuestas mensuales realizadas a más de 10 000 ejecutivos de compras de 32 de las principales economías del mundo, incluyendo Estados Unidos, Japón, Alemania, Francia y China, que juntos representan un 89 % de la producción manufacturera global.

2 El Instituto Ifo para la Investigación Económica es uno de los mayores centros de investigación económicos de Alemania. Ifo es un acrónimo de Information (información) y Forschung (investigación). El Ifo es ampliamente conocido por su índice de clima empresarial mensual.


Definiciones:

Los “bunds” son bonos emitidos por el Gobierno federal de Alemania. Los bunds están disponibles con vencimientos a 10 y 30 años.

El Tipo de financiación a un día garantizado (SOFR) es una medida general del coste del préstamo de efectivo de un día para otro garantizado por valores del Tesoro.

El LIBOR es el tipo de interés diario establecido por un grupo específico de bancos de Londres para depósitos con un vencimiento determinado. El LIBOR se utiliza como índice base para establecer los tipos de algunos instrumentos financieros de tipo variable, incluidas las hipotecas de tipo variable.

El Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index es un índice no gestionado que mide el rendimiento del universo de grado de inversión de bonos emitidos en Estados Unidos. El índice incluye bonos del Tesoro de EE. UU. cotizados a nivel institucional, títulos respaldados por el Gobierno, hipotecas y valores corporativos.

Los índices de gestores de compras (PMI) miden los sectores de fabricación y servicios en una economía basándose en datos de encuestas recopilados de un grupo representativo de empresas de dichos sectores. Un PMI superior a 50 indica expansión económica, mientras que un PMI inferior a 50 apunta a una contracción.

Los bonos del Tesoro de los Estados Unidos son obligaciones de deuda directas emitidas y respaldadas por la “plena fe y crédito” del Gobierno de los Estados Unidos. El Gobierno de los Estados Unidos garantiza los pagos del principal e intereses sobre los bonos del Tesoro de Estados Unidos cuando los valores se mantienen hasta su vencimiento. A diferencia de los valores del Tesoro de Estados Unidos, los títulos de deuda emitidos por los organismos y agencias federales y las inversiones relacionadas pueden o no estar respaldados por la plena fe y crédito del Gobierno de los Estados Unidos. Incluso si el Gobierno de los Estados Unidos garantiza los pagos del principal e intereses sobre los valores, esta garantía no se aplica a las pérdidas resultantes de las disminuciones en el valor de mercado de estos valores.

El Banco de la Reserva Federal de Nueva York es uno de los 12 bancos de la Reserva Federal de Estados Unidos. Tiene su sede en 33 Liberty Street, Nueva York, Nueva York.

La Junta de la Reserva Federal (Fed) es la responsable de la elaboración de políticas en Estados Unidos diseñadas para promover el crecimiento económico, el pleno empleo, los precios estables y un patrón sostenible de comercio y pagos internacionales.

Un punto básico (p.b.) es una centésima parte (1/100 o 0,01) de un punto porcentual.

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