Investment Insights

Brasil: El impulso de crecimiento del PIB hace aguas

Paolo Clini, Aduato Lima
22 de mayo de 2019
A pesar de la perspectiva negativa, creemos que los tipos seguirán teniendo atractivo en sus niveles actuales, y es posible que los recortes de tipos de interés adicionales aborden los desafíos de crecimiento del país.
Recientemente, Western Asset recortó nuestras previsiones de crecimiento del PIB de 2019 para Brasil del 1,9 % al 1,3 %. Este movimiento llegó tras unos datos más flojos de lo esperado para el T1 de 2019, resaltando el frustrante ritmo de expansión por debajo del promedio en los últimos tres años. A modo de comparación, y de conformidad con una encuesta del banco central, la previsión consensuada se ha reducido al 1,2 % desde el 2,5 % establecido a final de 2018. Cabe destacar que nuestra previsión revisada todavía muestra un sesgo negativo, reflejando el gran número de retos a los que se enfrenta el país.

En primer lugar, los efectos secundarios de las sacudidas a la economía aún persisten. Durante el último año ha habido una serie de sucesos negativos que han afectado a la actividad nacional. Factores externos como los ajustes de la Fed, la contracción económica en la vecina Argentina y, recientemente, las tensiones comerciales entre EE. UU. y China. A nivel nacional, la huelga de los conductores de camiones y las elecciones presidenciales han tenido un impacto sobre el sentimiento empresarial.

En segundo lugar, siguen existiendo importantes obstáculos en la implementación de las reformas estructurales tan necesarias. A pesar del marcado carácter liberal del gabinete económico del presidente Bolsonaro, la voluntad y la capacidad del nuevo gobierno para crear una mayoría estable en el Congreso y, como consecuencia, aprobar reformas integrales, continúan en duda. De hecho, nuevos retrasos en las reformas supondrán un lastre para el crecimiento actual y posiblemente también el de 2020.

Por último, el alcance de las políticas acomodaticias es limitado. Por el momento, los estímulos fiscales son poco probables. El anterior presidente Temer aprobó previamente una enmienda constitucional, denominada "ley del techo de gasto fiscal", por la que se establecía un límite para el crecimiento del gasto del gobierno federal a la tasa de inflación del año anterior. El descenso resultante en la demanda agregada no se ha visto compensado por un crecimiento mayor del sector privado. En cuanto a la política monetaria, a pesar del bajo nivel histórico de los tipos, la volatilidad del mercado y la depreciación de la divisa han endurecido las condiciones financieras.

Todavía vemos posibilidades para recortes adicionales en los tipos, unos 50-75 pb desde el actual 6,5 %. El ligero bache en el crecimiento, unido a unas expectativas de inflación bien ancladas, podrían animar al banco central a reconsiderar su enfoque actual de "esperar y observar". Cabe destacar que, a pesar del estímulo monetario aparentemente fuerte, persisten la debilidad de la capacidad y las altas tasas de desempleo. Desde nuestro punto de vista, la suposición del tipo neutral de Brasil, r*, podría haber caído más de lo que había previsto el banco central, traduciéndose en menos estímulo del anticipado.

Nuestras principales reflexiones de inversión se centran en el atractivo de los tipos locales, especialmente en el extremo frontal de la curva nominal. En estos momentos todavía no se han tenido en cuenta más flexibilizaciones. Independientemente del resultado y los plazos de las reformas económicas, creemos que son necesarios recortes de tipos adicionales para compensar los desafíos del crecimiento cíclico. Asimismo, somos constructivos en el sector de largo plazo vinculado a la inflación.

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