Actualización del mercado

Actualización del mercado y la estrategia: breves apuntes

By Ken Leech,
18 de Julio de 2018
El director de inversión de Western Asset Ken Leech, sopesa el estado de los mercados mundiales de renta fija, compartiendo sus impresiones sobre el crecimiento, la inflación y el impacto de la política monetaria y de comercio.

Seguimos siendo optimistas sobre la pujanza tanto del crecimiento estadounidense como mundial, aunque observamos una divergencia reciente en el crecimiento de ambas regiones, al aventajar el primero el crecimiento del conjunto de países del mundo. 

- Ken Leech, director de inversión de Western Asset


 

Resumen

Desde que estalló la crisis financiera mundial hace diez años, venimos afirmando que la recuperación de las Bolsas mundiales exigiría un lento proceso de saneamiento durante varios años. Esta restauración de las Bolsas está en marcha y prevemos que irá consolidándose como lo ha hecho hasta ahora: de manera desigual.

Esta trayectoria llena de baches hizo acto de presencia recientemente en forma de diversas dificultades que afrontan los mercados emergentes y la extendida incertidumbre causada por la escalada de tensiones comerciales. Con todo, seguimos siendo optimistas sobre la pujanza tanto del crecimiento estadounidense como mundial, aunque observamos una divergencia reciente en el crecimiento de ambas regiones, al aventajar el primero el crecimiento del conjunto de países del mundo.  Nos mantenemos alerta ante los efectos que podrían causar las presiones comerciales, aunque no creemos que los aranceles tengan un impacto duradero en la inflación, ya sea en territorio nacional o en el extranjero. Nuestro escenario base sigue siendo que si no nos equivocamos respecto al eventual éxito de la recuperación mundial, los sectores de diferenciales deberían brindar las mejores oportunidades de inversión en renta fija. A pesar de los retos recientes que acechan a nuestra previsión, seguimos considerando los mercados emergentes como la clase de activos más atractiva.

Análisis del mercado

  • Aunque el crecimiento mundial ha mejorado desde niveles bajos, existe una notable divergencia entre el crecimiento económico estadounidense (más sólido) y el registrado en otras partes del mundo (más débil) en relación con las expectativas.

  • En Europa el crecimiento resultó decepcionante al verse frenado recientemente hasta alcanzar niveles más razonables después de situarse muy por encima de la tendencia. El Banco Central Europeo (BCE) respondió de manera decisiva a la desaceleración del crecimiento adoptando una postura sumamente dovish (conciliadora).

Perspectivas económicas de EE. UU.

  • Los tipos de interés estadounidenses, que la Reserva Federal (Fed) subió en junio en respuesta al mayor crecimiento del país y la favorable política fiscal (con bajadas de impuestos), seguirán siendo muy atractivos en relación con todos los demás tipos de interés vigentes en el mundo desarrollado.

  • La mejoría del crecimiento mundial sugiere que el dólar estadounidense podría perder valor a más largo plazo.

  • La inflación de EE. UU. está repuntando desde niveles bajísimos al haber alcanzado finalmente el índice General de Gasto de Consumo Personal (PCE, por sus siglas en inglés) el objetivo fijado por la Fed (no el techo) del 2%, lo cual es positivo, aunque la tendencia al alza todavía es débil.

  • Creemos que la Fed actuará con pies de plomo a la hora de subir los tipos en las circunstancias actuales.

Perspectivas económicas globales

  • A pesar del mayor impulso que ha cobrado la economía a escala mundial, las tasas de inflación avanzan muy lentamente, incluso en un contexto de mejores condiciones de empleo.

  • En nuestra opinión, el crecimiento mundial se está estabilizando en el rango del 4%, una tasa que, a nuestro juicio, puede ser sostenible.

  • La inflación mundial al fin se incrementó desde un nivel próximo a cero hace dos años y continúa moviéndose al alza lentamente, con visos de estabilizarse.

  • La acumulación de deuda mundial y los cambios demográficos producidos en todo el mundo siguen siendo un escollo secular que merma la confianza y también actúa como atenuante de cualquier avance significativo de la inflación mundial.

Actualización del mercado

  • La incertidumbre derivada de las tensiones comerciales persiste y las dudas sobre cómo evolucionará la situación del comercio inciden notablemente en las perspectivas del gasto en bienes de capital y la inversión real en todo el mundo.

  • Europa: el crecimiento se ralentizó desde un altísimo nivel tras alcanzar cotas superiores a la tendencia; la inflación subyacente sigue tardando muchísimo tiempo en aumentar.

  • Japón: a pesar de un decepcionante primer trimestre, el crecimiento mejoró en el segundo trimestre. La inflación subyacente continúa siendo extraordinariamente modesta, sin atisbos de surgir una tendencia alcista discernible.

  • China: somos conscientes de los riesgos que entrañan las incesantes tensiones comerciales, un asunto que podría presentar nuevos desafíos.

Temas de inversión

  • En lo que llevamos de año los sectores han arrojado una escasa rentabilidad, aunque los productos de diferenciales deberían ser los principales beneficiarios del actual escenario de crecimiento mundial de aquí en adelante.

  • High yield: los sectores de diferenciales se han estrechado; actualmente nos decantamos por el segmento BB largo frente al BBB.

  • Investment grade (categoría de inversión): los diferenciales se han ampliado y ahora las valoraciones son más atractivas; aun así, no vemos motivos para modificar nuestra postura general. Seguimos decantándonos por emisiones relacionadas con la energía.

  • Valores hipotecarios distintos de agencias: Los títulos de agencias que transfieren el riesgo crediticio (CRT, por sus siglas en inglés) se han comportado bien y seguimos decantándonos por ellos, dada la mejoría experimentada por los fundamentales del mercado inmobiliario estadounidense.

  • Mercados emergentes: A pesar de las dificultades que vienen aquejando a las inversiones en los mercados emergentes en lo que llevamos de año (al enfrentarse a escollos derivados de la subida de tipos estadounidenses, la apreciación del dólar, la moderación del crecimiento en Europa, China y Japón, el encarecimiento del petróleo y la escalada de la guerra comercial), seguimos pensando que esta área se beneficia de unos excelentes fundamentales, entre ellos una inflación ultrabaja que ya ha rebasado su nivel mínimo.

Preguntas y respuestas destacadas

  • La deuda púbica estadounidense de larga duración continúa ofreciendo una cobertura atractiva en relación con los tipos ofertados en el resto del mundo desarrollado.

  • En cuanto a Italia, sostenemos la opinión de que la situación ha mejorado aunque todavía debemos ser precavidos; no obstante, la decisión del gobierno italiano de permanecer dentro de los parámetros fiscales de la UE es un factor positivo.

  • Una ruptura apreciable del NAFTA podría poner en serias dificultades el progreso económico de EE. UU., Canadá y México. Prevemos que la Administración AMLO tratará de instaurar una política económica y una relación con Estados Unidos más prudentes. De momento, los primeros indicios nos llevan a ser optimistas.

  • Aunque las tensiones comerciales ocupan actualmente la primera plana en los periódicos, los aranceles hasta ahora no han causado efectos demasiado disruptivos en el comercio mundial.

Definiciones:

Los mercados emergentes son países con una actividad social o empresarial en proceso de rápido crecimiento e industrialización. A veces también se les denomina países en desarrollo o países menos desarrollados.

AMLO significa Andrés Manuel López Obrador, el futuro presidente de México recientemente elegido.

NAFTA es el Acuerdo de Libre Comercio de Norteamérica, un tratado suscrito entre Estados Unidos, Canadá y México.

  • Todas las inversiones conllevan riesgo, incluida la posible pérdida del capital.

    El valor de las inversiones y los ingresos que de ellas se derivan pueden incrementarse o disminuir, y los inversores podrían no recuperar los importes invertidos inicialmente; dicho valor podría verse afectado por las variaciones de los tipos de interés, los tipos de cambio, las condiciones generales del mercado, acontecimientos de orden político, social y económico y otros factores variables. La inversión conlleva riesgos, incluyendo, entre otros, posibles retrasos en los pagos y lucro cesante o pérdida de capital. Ni Legg Mason ni ninguna de sus filiales garantiza ninguna tasa de rentabilidad ni la devolución del capital invertido.

    Los valores de renta variable están expuestos a fluctuaciones de los precios y la posible pérdida del capital. Los valores de renta fija conllevan riesgos de tipos de interés, de crédito, de inflación y de reinversión, así como la posible pérdida del capital. Cuando los tipos de interés suben, el valor de los títulos de renta fija disminuye.

    Las inversiones internacionales están expuestas a riesgos especiales, como las fluctuaciones de divisas e incertidumbres de tipo social, económico y político, que podrían incrementar la volatilidad. Estos riesgos son mayores en los mercados emergentes.

    Las materias primas y las divisas presentan un riesgo más elevado que incluye el riesgo de mercado, político, normativo y el asociado a fenómenos naturales, y podría no ser adecuado para todos los inversores.

    La rentabilidad histórica no constituye una garantía de resultados futuros.

    Debe tenerse en cuenta que los inversores no pueden invertir directamente en un índice.

    Las rentabilidades de un índice no gestionado no reflejan comisiones, gastos ni comisiones de venta.

    Información importante:

    Las opiniones y puntos de vista expresados aquí no deben considerarse una previsión o pronóstico de rentabilidad o acontecimientos futuros reales, ni una garantía de resultados futuros ni recomendación ni asesoramiento. Las afirmaciones realizadas en el presente material no pretenden ser recomendaciones de compra o venta de ningún valor. Las declaraciones a futuro están sujetas a incertidumbres que podrían provocar acontecimientos reales y resultados que difieran significativamente de las expectativas expresadas. Esta información ha sido elaborada a partir de fuentes que se consideran fiables, pero no puede garantizarse la exactitud ni la exhaustividad de la información. La información y las opiniones expresadas por Legg Mason o sus filiales son vigentes a la fecha indicada, pueden variar sin previo aviso y no tienen en cuenta los objetivos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de inversores específicos.

    La información incluida en el presente material tiene carácter exclusivo y confidencial, y únicamente puede ser utilizada por el destinatario previsto. Ni Legg Mason ni sus filiales ni ninguno de los directivos o empleados de Legg Mason asumen responsabilidad alguna de ningún tipo por las pérdidas resultantes del uso del presente material o sus contenidos. Queda prohibida la reproducción, distribución o publicación del presente material sin el consentimiento previo por escrito de Legg Mason. La distribución de este material puede estar restringida en algunas jurisdicciones. Las personas que entren en posesión de este material deben obtener asesoramiento sobre los detalles de dichas restricciones (de haberlas) y cumplir con ellas.

    El presente material ha sido elaborado por un asesor o entidad afiliados a una entidad que se indica abajo por propiedad o control comunes de Legg Mason, Inc. A no ser que se indique lo contrario, «S» (símbolo del dólar) o «dólares» se refiere a dólares estadounidenses.

    Este material está destinado exclusivamente para su distribución a aquellos países y destinatarios indicados.

    Todos los inversores en Reino Unido, clientes profesionales y contrapartes admisibles en países de la UE y el EEE excepto Reino Unido e Inversores cualificados en Suiza.

    Publicado y aprobado por Legg Mason Investments (Europe) Limited, con domicilio social sitio en 201 Bishopsgate, Londres, EC2M 3AB. Inscrita en Inglaterra y Gales con el n.º de sociedad 1732037. Autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (Financial Conduct Authority, FCA). Atención al cliente: +44 (0)207 070 7444.

    Todos los inversores en Hong Kong y Singapur:

    Este material ha sido proporcionado por Legg Mason Asset Management Hong Kong Limited en Hong Kong y Legg Mason Asset Management Singapore Pte. Limited (Número de registro (UEN): 200007942R) en Singapur.

    El material no ha sido revisado por ningún organismo regulador en Hong Kong o Singapur.

    Todos los inversores en la República Popular China («RPC»):

    Este material ha sido proporcionado por Legg Mason Asset Management Hong Kong Limited a los destinatarios previstos en la RPC. El contenido del presente documento va destinado únicamente a la prensa o a inversores de la RPC que invierten en el Producto QDII ofertado por el banco comercial de la RPC con arreglo al reglamento de la Comisión Reguladora Bancaria de China. Los inversores deben leer el documento de oferta antes de realizar cualquier suscripción. En caso necesario, obtenga asesoramiento de bancos comerciales y/u otros asesores profesionales de la RPC. Debe tenerse en cuenta que Legg Mason y sus filiales son Gestoras exclusivamente de los fondos extraterritoriales (offshore) en los que invierten los Productos QDII. Legg Mason y sus filiales no están autorizadas por ningún organismo regulador para llevar a cabo actividades empresariales o de inversión en China.

    Este material no ha sido revisado por ningún organismo regulador en la RPC.

    Distribuidores e inversores existentes en Corea y Distribuidores en Taiwán:

    Este material ha sido proporcionado por Legg Mason Asset Management Hong Kong Limited a destinatarios admisibles en Corea y por Legg Mason Investments (Taiwan) Limited (Número de registro: (98) Jin Guan Tou Gu Xin Zi Di 001. Dirección: Suite E, 55F, Taipei 101 Tower, 7, Xin Yi Road, Section 5, Taipéi 110, Taiwán, República de China. Tel.: (886) 2-8722 1666) en Taiwán. Legg Mason Investments (Taiwan) Limited opera y gestiona su negocio de forma independiente.

    Este material no ha sido revisado por ningún organismo regulador en Corea ni Taiwán.

    Todos los inversores en América:

    Este material ha sido proporcionado por Legg Mason Investor Services LLC, un agente intermediario registrado en EE. UU., que incluye Legg Mason Americas International. Legg Mason Investor Services, LLC, miembro de la FINRA/SIPC, y todas las entidades mencionadas son filiales de Legg Mason, Inc.

    Todos los inversores en Australia:

    Este material ha sido emitido por Legg Mason Asset Management Australia Limited (ABN 76 004 835 839, AFSL 204827) («Legg Mason»). El contenido es propio y confidencial y está previsto para el uso exclusivo de Legg Mason y los clientes o posibles clientes a quienes ha sido entregado. Queda prohibida su reproducción o distribución a ninguna otra persona, excepto los asesores profesionales del cliente.

    © 2018 Legg Mason Investor Services, LLC, miembro de la FINRA, SIPC. Legg Mason Investor Services, LLC es una filial de Legg Mason, Inc.