Market Outlook

Acciones brasileñas: ¿punto de inflexión?

Kim Catechis, Head of Investment Strategy
5 noviembre, 2019
Puede que los inversores extranjeros estén obviando varios avances interesantes que auguran buenos resultados para las acciones brasileñas.
El sector financiero mundial refleja una vorágine de titulares de noticias a todos los niveles: corporativo, sectorial, macroeconómico y geopolítico. En medio de enormes flujos de información, la atención suele centrarse en ciertas cuestiones de alto perfil, por lo que algunos acontecimientos menos llamativos a veces pueden pasarse por alto. Uno de ellos es la buena noticia sobre el crecimiento de la inversión en renta variable en el sector de la gestión de activos de Brasil.

Brasil es un país que ha experimentado la mayoría de las situaciones económicas sobre las que se enseña a los alumnos de economía en las aulas. La mayoría de los ciudadanos todavía se acuerdan de cuando la inflación fue un problema. Aunque en 1990 alcanzó su máximo del 2947 %1, no fue hasta 20042 cuando cayó (y permaneció) por debajo de cifras de dos dígitos. A principios de la década de 1990, los comercios cambiaban sus precios dos veces al día. Las personas recibían sus pagas dos veces a la semana para poder pagar los precios de los alimentos en las tiendas.

Los salarios, los alquileres, las pensiones… todo se indexaba a la inflación. Los brasileños preferían tomar el autobús que el taxi, porque el billete de autobús se pagaba por adelantado. En taxi, el conductor sacaba una calculadora al llegar al destino y le indicaba al cliente cuánto tenía que pagar de más aparte de lo que indicaba el taxímetro, debido a la tasa de inflación actualizada.
Inflación anual y tipos de interés de Brasil
Fuente: OCDE, a 24 de octubre de 2019. Inflación (IPC) (indicador). doi: 10.1787/eee82e6e-en. Escala logarítmica utilizada. La rentabilidad histórica no constituye ninguna indicación de los resultados futuros. Los índices no se gestionan y no es posible invertir en ellos directamente. El rendimiento del índice no incluye comisiones ni gastos de venta. Esta información se ofrece exclusivamente como referencia y no refleja el rendimiento de una inversión real.
Desde 2004, la inflación general ha sido de un solo dígito, dando un giro considerable a la baja cuando llegó la recesión de 2015/16. El nivel de septiembre de 2019 del 2,89 %3 representa un mínimo histórico, que ha impulsado a la baja las expectativas del mercado de los tipos de interés, hasta niveles del 4 % al 4,5 % para diciembre de 2019. Como siempre en los mercados emergentes, los mayores beneficiarios de la caída (y estabilización) de la inflación son las personas en la parte inferior de la escala socioeconómica: a diferencia de los adinerados, no tienen ningún tipo de cobertura y suelen sentir la mejora en el poder adquisitivo de forma muy rápida. Este desarrollo es beneficioso para el extremo inferior de los consumidores en Brasil.

El fenómeno de la renta variable

Mientras tanto, la industria de la gestión de activos de Brasil ha estado creciendo a un ritmo acelerado. En parte debido a los cambios legislativos a lo largo del tiempo y en parte al crecimiento económico, los activos bajo gestión superaron el billón de dólares en 2018, alcanzando los 1,1 billones de dólares en junio de 2019. Esto representa una tasa de crecimiento anual compuesta del 144 % durante los últimos 10 años.
Activos bajo gestión nacionales en USD frente a activos bajo gestión de renta variable en USD
Fuente: ANBIMA Investment Funds Bulletin, a 30 de septiembre de 2019. Todos los datos están en USD. La rentabilidad histórica no constituye ninguna indicación de los resultados futuros. Esta información se ofrece exclusivamente como referencia y no refleja el rendimiento de una inversión real.
Junto con esta tasa de crecimiento exponencial de los activos bajo gestión, también han ido aumentando las cifras correspondientes de la inversión en renta variable nacional. Los activos invertidos en la bolsa de São Paulo en 2000 eran de 19 500 millones de dólares. En junio de 2019, esta cifra era de 128 800 millones de dólares4.

En efecto, los inversores brasileños, que se han hecho grandes con una dieta a base de altos tipos de interés reales (ajustados por la inflación) con relación al resto del mundo, ahora se enfrentan a un nuevo dilema: decidir si acostumbrarse a menores rentabilidades o diversificar. Están eligiendo diversificar, aumentando su asignación en renta variable.

Un grupo de inversores que parece haber pasado por alto esta evolución son los inversores extranjeros.

Los inversores especializados en mercados emergentes muestran actualmente una sobreponderación moderada (1,4 %)5 en comparación con la posición del MSCI EM Index, que es del 7,55 %6. Según Morgan Stanley Research7, esta ponderación está por debajo de la media de 5 años del +1,6 %, por no compararla con el máximo del +2,3 %. Aunque esto no es una demostración de la falta de interés de los inversores internacionales en la Bolsa de São Paulo, parece indicar que hay margen para una mayor asignación.

Un posible catalizador podría ser la aprobación de las reformas de los fondos de pensiones en el Senado brasileño, que tuvo lugar el 24 de octubre. Los inversores empiezan a dar credibilidad al proyecto de reforma fiscal, lo que implica una tasa de IVA federal unificada que podría favorecer cada vez más las perspectivas fiscales del Gobierno.

Los últimos datos de la Asociación Brasileña de las Entidades de los Mercados Financieros y de Capitales sugieren que los flujos de renta variable nacional han sido de 11 700 millones de dólares8 durante los primeros nueve meses de 2019, con 1800 millones de dólares solo en septiembre. Los inversores extranjeros probablemente han invertido una fracción de esa cantidad.

Brasil está relativamente bien posicionado ante las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China. Sus agricultores de soja han sido los más beneficiados en los últimos dos años, ya que las exportaciones anuales estadounidenses por valor de 15 000 millones de dólares a China se han derivado a Brasil y, en menor medida, a Argentina. Además, la primera visita de Estado del presidente Bolsonaro a Pekín (el mismo día que se aprobó la reforma de las pensiones en Brasilia) demuestra la voluntad de tener una buena relación con China. No es casualidad que Huawei no haya sido vetado en Brasil y que la empresa se haya comprometido a abrir una fábrica de 800 millones de dólares en el país para producir estaciones base de 5G. Se revela así una oportunidad.
Notas al pie:

1 Fuente: FactSet y OCDE, a 24 de octubre de 2019.

2 FactSet y OCDE, a 24 de octubre de 2019.

3 Fuente: Banco Central de Brasil, a 24 de octubre de 2019. https://www.bcb.gov.br/en#!/c/news/

4 ANBIMA Investment Funds Bulletin, a 30 de septiembre de 2019.

5 Fuente: Morgan Stanley Research, Flujos de fondos semanales, 18 de octubre de 2019.

6 Fuente: MSCI, a 30 de septiembre de 2019. MSCI Emerging Markets index.

7 Fuente: Morgan Stanley Research, Informe de flujos de fondos semanales, 24 de octubre de 2019.

8 ANBIMA Investment Funds Bulletin, a 30 de septiembre de 2019.


Definiciones:

5G es la quinta generación de tecnología de red móvil.

Brasilia es la capital federal de Brasil y la sede del Gobierno del distrito federal.

La Asociación Brasileña de las Entidades de los Mercados Financieros y de Capitales tiene el propósito de representar y defender los intereses de más de 300 miembros, incluidos bancos, gestores de activos, corredores, agentes de valores y asesores de inversión, lo que refleja la pluralidad e independencia de la asociación. Trabaja para la representación y coordinación de los intereses de sus miembros, a nivel local e internacional, y está dedicada al desarrollo de un mercado de capitales más fuerte en Brasil.

El índice de precios de consumo (IPC) mide el cambio promedio en los precios al consumidor a lo largo del tiempo en un conjunto fijo de bienes y servicios.

Los mercados emergentes (ME) son naciones con actividad social o empresarial en proceso de rápido crecimiento e industrialización. Estas naciones a veces también se conocen como países en desarrollo o en vías de desarrollo.

El MSCI Emerging Markets (EM) Index es un índice de capitalización de mercados de variabilidad libre diseñado para medir el rendimiento del mercado de valores en los mercados emergentes globales.

La Bolsa de São Paolo (SAO.SA) tiene su sede en São Paolo, Brasil. Originalmente fundada en el año 1890, esta bolsa de valores vital es la cuarta más grande de toda América por capitalización bursátil. Es la 13.ª bolsa más grande del mundo. La SAO se conocía anteriormente como la MO&F Bovespa y ahora se identifica con el acrónimo B3.

El impuesto sobre el valor añadido (IVA) es un tipo de impuesto al consumo que se aplica a un producto siempre que se añade valor en una etapa de la producción y en el momento de la venta final. El importe de impuesto sobre el valor añadido que el usuario paga es el coste del producto, descontando cualquiera de los costes de los materiales utilizados en el producto que ya han sido gravados.

  • Todas las inversiones conllevan riesgo, incluida la posible pérdida del capital.

    El valor de las inversiones y los ingresos que de ellas se derivan pueden incrementarse o disminuir, y los inversores podrían no recuperar los importes invertidos inicialmente; dicho valor podría verse afectado por las variaciones de los tipos de interés, los tipos de cambio, las condiciones generales del mercado, acontecimientos de orden político, social y económico y otros factores variables. La inversión conlleva riesgos, incluyendo, entre otros, posibles retrasos en los pagos y lucro cesante o pérdida de capital. Ni Legg Mason ni ninguna de sus filiales garantiza ninguna tasa de rentabilidad ni la devolución del capital invertido.

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    Las inversiones internacionales están expuestas a riesgos especiales, como las fluctuaciones de divisas e incertidumbres de tipo social, económico y político, que podrían incrementar la volatilidad. Estos riesgos son mayores en los mercados emergentes.

    Las materias primas y las divisas presentan un riesgo más elevado que incluye el riesgo de mercado, político, normativo y el asociado a fenómenos naturales, y podría no ser adecuado para todos los inversores.

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