Harnessing Growth in 2018
Harnessing Growth in 2018
Growth in 2018

 

Le stime sulla crescita nel 2018 sono positive, ma azioni e obbligazioni presentano spesso valutazioni elevate. Tuttavia, i gestori di Legg Mason ritengono che vi siano margini per ottenere valore con un approccio selettivo ai mercati globali.

 

Per la prima volta dal 2011 tutte le grandi economie sono in espansione. Tuttavia, il ritmo della crescita dovrebbe restare moderato, limitato dal forte indebitamento. Western Asset osserva che il debito è aumentato nettamente dalla crisi finanziaria, alimentato dal livello ridotto dei tassi d’interesse. 

Le grandi banche centrali stanno iniziando a porre fine alle loro politiche ultra-espansive, ma i nostri gestori ritengono probabile che mantengano un approccio prudente nel 2018, riconoscendo che il ritmo della crescita non sarà molto elevato, e contribuendo così a moderare l’impatto dell’aumento dei tassi sui mercati.

Il dubbio è quanta crescita futura sia già scontata nei corsi azionari e obbligazionari.  Il clima relativamente modesto che i gestori rilevano nei confronti delle azioni in questa fase suggerisce che il mercato potrebbe avere ulteriori margini di crescita, nell’ipotesi che la crescita degli utili trovi conferma.  Viste le poche certezze di questa ipotesi, la flessibilità e la selettività delle strategie attive permetteranno agli investitori di individuare settori e titoli i cui prezzi potrebbero non riflettere il loro reale valore potenziale. 

 


2018 Valuations

“Nelle diverse classi di attivi - azioni, reddito fisso e credito - le valutazioni sono andate aumentando: nulla è a buon prezzo.”  

— EnTrustPermal          

 

Cosa possono fare gli investitori?

  • Large cap USA: 
    Le large cap (rappresentate dall’S&P 500) sono scambiate a rapporti prezzo/utile (P/E) pari quasi a 22x gli utili a 12 mesi mobili [1] e oltre 19x gli utili stimati dei prossimi anni. Non è la prima volta che si raggiungono tale livello, ma è comunque elevato e dipende da una crescita sostenibile degli utili.  Rende quindi opportuno adottare un approccio selettivo per individuare valore ancora non realizzato. Un modo è quello di puntare su settori dotati di una ricca presenza di obiettivi di fusioni e acquisizioni, un’attività che storicamente accelera nelle fasi avanzate del ciclo di mercato e che è ancora sostenuta dal livello contenuto del costo del denaro. ClearBridge Investments osserva: “Diversi settori sono in buona posizione per beneficiare del consolidamento, compresa la sanità dove le azioni biotecnologiche offrono innovazione e possibilità di crescita dell’offerta, interessante per i potenziali acquirenti nel segmento delle large cap farmaceutiche. Anche i settori dell’energia e dei media presentano asset preziosi, che potrebbero far partire l’attività, mentre la possibile pioggia di liquidità dei rimpatri potrebbe favorire le operazioni sui tecnologici.”  Sul fronte dell’energia, la società rileva opportunità nelle “società USA di esplorazione e produzione che hanno abbassato il costo dell’attività estrattiva”, in grado di superare l’attuale fase di eccesso di offerta che ritiene passerà ad una situazione di carenza dell’offerta nel 2019 o 2020.
  • Small cap USA: 
    Royce rileva valore nei settori ciclici, dove le valutazioni (P/E) si fermano a 18,5x, a fronte di 26,9x per i settori difensivi. La solida performance delle società small cap dei settori industriale e dei materiali nel T3 2017 potrebbe essere il segnale di un avvicendamento più significativo nel mercato. In termini generali,  “L’espansione economica globale dovrebbe favorire i ciclici con un’esposizione globale.” 
  • Azioni internazionali:   
    I corsi delle azioni USA sono già elevati, dopo il rialzo annuale medio del 13,5% realizzato dall’S&P 500 dalla fine del 2009. Al contrario, nello stesso periodo le azioni internazionali (MSCI EAFE) ed i mercati emergenti (MSCI EM) hanno guadagnato rispettivamente il 6,4% e il 4,0% (con P/E rispettivi di 19x e 16x), il che rende i mercati globali non statunitensi più interessanti. Secondo Martin Currie:  “L’Europa, il Giappone e alcuni mercati emergenti hanno valutazioni più interessanti e si trovano in una fase meno avanzata del ciclo economico ….i mercati emergenti in particolare stanno beneficiando di una solida crescita delle infrastrutture, dei servizi bancari ‘tradizionali, dell’e-commerce e delle attività di tempo libero”.  ClearBridge rileva anche alcune opportunità in azioni dei mercati avanzati non-USA. 

 

Azioni dei mercati non statunitensi: ulteriori margini di rialzo nel 2018?

S&P 500, MSCI EAFE, MSCI Emerging Markets, Gen 2008 – Nov 2017)
 

International Equities in 2018


Fonte: Bloomberg, 12/1/2017, I rendimenti passati non sono garanzia di risultati futuri. Gli indici non sono gestiti e non sono disponibili ad investimenti diretti. I rendimenti degli indici non includono alcuna commissione od onere di vendita. Le informazioni sono fornite a mero scopo illustrativo e non riflettono la performance di un investimento effettivo.

 

  • Settori del credito obbligazionario: 
    Western Asset è convinto che i settori a spread siano destinati a superare i Treasury e le obbligazioni sovrane. Per i titoli investment-grade e high yield, privilegia un’attenta selezione di titoli e settori, visto il livello già ridotto degli spread; nel segmento investment-grade, preferisce le “stelle nascenti” -- emittenti con rating più basso intenti a ridurre il debito, e a ridurre il cashflow, per raggiungere una migliore capacità di credito.  I titoli ipotecari potrebbero anch’essi offrire una fonte di rendimento, a fronte di una volatilità più contenuta.
  • Debito dei mercati emergenti:
    Western Asset e Brandywine Global ritiene che questo segmento offra un’opportunità superiore di rendimento, in particolare il debito espresso in valuta locale in paesi quali Brasile e Russia che presentano tassi d’interesse reali elevati, inflazione in calo e una crescita in accelerazione. Secondo Western: Anche le valutazioni dei mercati emergenti appaiono interessanti sia storicamente che rispetto ai mercati avanzati, soprattutto alla luce di una migliore ripresa globale, dei minori rischi in Cina e della stabilizzazione delle materie prime.”    

 

 

 

Vediamo cosa hanno da dire i nostri gestori sulle opportunità più interessanti nel 2018:

 

2018 Annual Outlook

Dopo una crescita sostenuta in molte classi di attivo, gli investitori si domandano: quanto ancora potrà durare questo momento favorevole?
 

Approfondisci  ➜

Generating income in 2018

Gli investitori dovranno affidarsi ad un ventaglio diversificato di fonti, al di là dei Treasury e delle obbligazioni investment grade, per generare un livello significativo di reddito.

Approfondisci  ➜

Managing Risk in 2018

Se ripartirà l’inflazione, se le strategie attive potranno aiutare gli investitori a proteggere i loro portafogli dal rischio di ribasso?
 

Approfondisci  ➜

Definizioni

Il Consiglio della Reserve Board (“Fed”) ha il compito di elaborare le politiche statunitensi volte a promuovere la crescita economica, la piena occupazione, la stabilità dei prezzi e una struttura sostenibile di scambi e pagamenti internazionali.

La Banca Centrale Europea (BCE) è responsabile del sistema monetario dell’Unione Europea (UE) e dell'euro.

I Mercati Emergenti sono paesi le cui attività sociali o commerciali stanno attraversando un processo di rapida crescita e industrializzazione e per questo motivo sono anche denominati “paesi in via di sviluppo”.

L’espressione “allentamento quantitativo” (QE) fa riferimento a una politica monetaria attuata da una banca centrale che si prefigge di aumentare le riserve in eccesso del sistema bancario tramite l'acquisto diretto di titoli di titoli di debito.

L’S&P è un indice non gestito di 500 azioni che rappresenta la performance complessiva delle maggiori società statunitensi.

L'MSCI EAFE è un indice non gestito di titoli azionari dei paesi sviluppati in Europa occidentale, Estremo Oriente e Australasia.

L’MSCI Emerging Market (EM) è un indice a capitalizzazione di mercato corretto per il flottante libero, che si prefigge di misurare la performance dei listini azionari dei mercati emergenti globali.

L’MSCI World è un indice non gestito di azioni ordinarie di società, che rappresenta la struttura del mercato di 22 paesi sviluppati in Nord America, Europa e nella regione Asia/Pacifico.

Il NASDAQ Composite è un indice ponderato in base alla capitalizzazione di mercato, che si prefigge di rappresentare la performance delle azioni del NASDAQ e comprende oltre 3.000 titoli.

L’indice Bloomberg Barclays US Corporate Bond misura il mercato delle obbligazioni societarie imponibili, a tasso fisso, investment-grade. Comprende titoli denominati in USD quotati in borsa emessi da soggetti finanziari, industriali e utility statunitensi e non.

L’indice S&P Global Infrastructure si prefigge di replicare la performance di 75 società di tutto il mondo prescelte per rappresentare il settore delle infrastrutture quotate in borsa, assicurandone la liquidità e la negoziabilità.

L’indice Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield copre l’universo del debito non investment-grade a tasso fisso, inclusi i titoli societari e non.

L’indice Barclays EM USD Aggregate è un importante benchmark del debito dei Mercati Emergenti in valuta forte; include debito denominato in USD di emittenti dei ME sovrani, quasi sovrani e societari.

L’indice Bloomberg Barclays Emerging Markets Local Currency Government si prefigge di fornire una misura complessiva della performance del debito dei mercati emergenti (ME) in valuta locale.

Rischi d'investimento

Le previsioni hanno un limite intrinseco e non vanno considerate come indicatori di risultati correnti o futuri.

Rendimenti e dividendi si riferiscono ai risultati ottenuti nel passato e non vi è alcuna garanzia che continueranno ad essere pagati.

La gestione attiva non assicura guadagni e non protegge dalle flessioni del mercato.

Le opinioni e i pareri riportati nel documento sono espressi dai gestori di portafoglio e possono divergere da quelli di gestori terzi; non devono essere considerati come una previsione o una stima di eventi o risultati futuri reali, né una garanzia di risultati futuri, né come una consulenza finanziaria.

Gli indici non sono gestiti e non sono disponibili ad investimenti diretti. I rendimenti degli indici non includono alcuna commissione od onere di vendita.

I Treasury USA sono obbligazioni dirette emesse e garantite dalla “piena fede e credito” del governo USA. Il governo statunitense garantisce il pagamento del capitale e degli interessi sui Treasury USA detenuti fino alla scadenza. A differenza dei Treasury USA, i titoli di debito emessi da enti e agenzie federali e gli investimenti collegati possono essere o non essere garantiti dalla piena fiducia e dal credito del governo statunitense. Anche quando il governo statunitense garantisce il pagamento del capitale e degli interessi sui titoli, la garanzia non si applica alle perdite derivanti da una diminuzione del valore di mercato di tali titoli.

Informazioni importanti

Tutti gli investimenti implicano un rischio, compresa la possibile perdita del capitale.

Si ricorda che il valore degli investimenti e il reddito da essi derivante possono diminuire oltre che aumentare e gli investitori potrebbero non ricevere le somme inizialmente investite, che possono risentire delle variazioni dei tassi d'interesse, dei tassi di cambio, delle condizioni generali di mercato, degli sviluppi di ordine politico, sociale ed economico e di altri fattori variabili. Gli investimenti comportano dei rischi ivi inclusi, a titolo non esaustivo, eventuali ritardi nei pagamenti e la perdita di utili o di capitale. Legg Mason e le sue affiliate non garantiscono alcun tasso di rendimento o il recupero del capitale investito. 

I titoli azionari sono soggetti a variazioni di prezzo e alla possibile perdita del capitale investito. I titoli a tasso fisso implicano rischi di tasso d’interesse, di credito, d’inflazione e di reinvestimento, oltre al rischio di perdere il capitale. All’aumentare dei tassi d'interesse, diminuisce il valore dei titoli a reddito fisso.

Gli investimenti internazionali sono soggetti a rischi particolari, tra i quali le oscillazioni dei cambi, incertezze sociali, economiche e politiche, che potrebbero accrescere la volatilità. Questi rischi sono amplificati nel caso dei mercati emergenti.

Materie prime e valute presentano un rischio maggiore che comprende le condizioni di mercato, politiche, normative e ambientali, e potrebbero non essere adatte a tutti gli investitori.

La performance passata non è garanzia di risultati futuri.  Si ricorda che un investitore non può investire direttamente in un indice. I rendimenti degli indici non gestiti non riflettono alcuna commissione, spesa o commissione di vendita.

Le opinioni e i pareri espressi nel documento non devono essere considerati come previsione o stima di eventi o risultati futuri reali, né una garanzia di risultati futuri, raccomandazioni  o consulenza.  Le affermazioni qui contenute non devono essere considerate come raccomandazioni ad acquistare o vendere titoli. Le affermazioni a carattere previsionale sono soggette a incertezze che potrebbero comportare divergenze sostanziali negli sviluppi e nei risultati effettivi rispetto alle aspettative espresse. Le presenti informazioni sono state predisposte da fonti considerate affidabili, ma l’accuratezza e completezza delle informazioni non può essere garantita. Le informazioni e i pareri espressi da Legg Mason o dalle sue affiliate sono aggiornati alla data indicata, sono soggetti a modifica senza preavviso e non tengono conto degli obiettivi d’investimento specifici, della situazione finanziaria o delle esigenze dei singoli investitori.

Le informazioni contenute nel presente documento sono riservate e di natura proprietaria e non possono essere utilizzate da soggetti diversi da quello a cui sono rivolte. Legg Mason, le sue affiliate e i rispettivi funzionari o dipendenti declinano ogni responsabilità per eventuali perdite derivanti dall’utilizzo del presente documento e del suo contenuto. Il presente materiale non potrà essere riprodotto, distribuito o pubblicato senza il previo consenso scritto di Legg Mason. La distribuzione di questo materiale può essere soggetta a limitazioni in alcune giurisdizioni. Chiunque entri in possesso di questo materiale deve rivolgersi a un consulente per eventuali dettagli in merito a tali limitazioni e, se esistenti, rispettarle.

Il presente materiale potrebbe essere stato preparato da un consulente o organismo collegato ad una delle società affiliate citate di seguito da un controllo o possesso da parte di Legg Mason, Inc. Se non specificato diversamente, “$” (simbolo del dollaro) rappresenta i dollari statunitensi.

Il presente materiale è finalizzato unicamente alla distribuzione nei paesi ed ai destinatari indicati.

Tutti gli investitori in Gran Bretagna, clienti professionali e controparti idonee in paesi della UE e dell’AEE esclusa la Gran Bretagna e investitori qualificati in Svizzera.

Pubblicato e approvato da Legg Mason Investments (Europe) Limited, con sede legale al n. 201 di Bishopsgate, Londra, EC2M 3AB. Iscritta al registro delle imprese di Inghilterra e Galles, con il numero 1732037. Autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority. Servizio clienti +44 (0)207 070 7444. 

Tutti gli investitori a Hong Kong e Singapore:

Il presente materiale è fornito da Legg Mason Asset Management Hong Kong Limited a Hong Kong e Legg Mason Asset Management Singapore Pte. Limited (Numero di registrazione (UEN): 200007942R) a Singapore.

Questo materiale non è stato rivisto da alcuna autorità di vigilanza a Hong Kong o Singapore.

Tutti gli investitori nella Repubblica Popolare Cinese (RPC):

Il presente materiale è fornito da Legg Mason Asset Management Hong Kong Limited a destinatari specifici nella RPC.  Il contenuto del presente documento è destinato unicamente alla stampa o agli investitori nella RPC che investono nei prodotti QDII offerti da una banca commerciale nella RPC in conformità con la regolamentazione della China Banking Regulatory Commission.  Prima di effettuare una sottoscrizione, gli investitori sono tenuti a leggere il documento di offerta.  Se necessario, si prega di rivolgersi a un consulente di una banca commerciale nella RPC e/o ad altri consulenti professionali. Si ricorda che Legg Mason e le sue affiliate sono i gestori dei fondi offshore investiti esclusivamente da prodotti QDII.  Legg Mason e le sue affiliate non sono autorizzate da alcuna autorità di vigilanza a condurre affari o attività di investimento in Cina.

Questo materiale non è stato rivisto da alcuna autorità di vigilanza nella RPC.

Distributori e investitori esistenti in Corea e distributori a Taiwan:

Il materiale è fornito da Legg Mason Asset Management Hong Kong Limited a destinatari idonei in Corea e da Legg Mason Investments (Taiwan) Limited (Numero di registrazione: (98) Jin Guan Tou Gu Xin Zi Di 001; indirizzo: Suite E, 55F, Taipei 101 Tower, 7, Xin Yi Road, Section 5, Taipei 110, Taiwan, R.O.C.; Tel: (886) 2-8722 1666) a Taiwan. Legg Mason Investments (Taiwan) Limited opera e gestisce la propria attività in modo indipendente.

Questo materiale non è stato rivisto da alcuna autorità di vigilanza in Corea o a Taiwan.

Tutti gli investitori nelle Americhe:

Il presente documento è fornito da Legg Mason Investor Services LLC, un intermediario registrato negli Stati Uniti, che comprende Legg Mason Americas International. Legg Mason Investor Services, LLC, Membro FINRA/SIPC, e tutte le entità citate sono controllate da Legg Mason, Inc.

Tutti gli investitori in Australia:

Questo materiale è pubblicato da Legg Mason Asset Management Australia Limited (ABN 76 004 835 839, AFSL 204827) (“Legg Mason”). I contenuti sono proprietari e riservati e destinati unicamente all’utilizzo da parte di Legg Mason e dei clienti presenti o potenziali ai quali il documento è stato consegnato. È vietata la riproduzione o la distribuzione ad altre persone con l’eccezione dei consulenti professionali del cliente.

 

All investments involve risk, including loss of principal. Past performance is no guarantee of future results. Please see each product’s webpage for specific details regarding investment objective, risks associated with hedge funds, alternative investments and other risks, performance and other important information. Review this information carefully before you make any investment decision.