Outlook 2018: Generating Income
Generate Income in 2018
Investing for Income

 

Il livello ridotto dei rendimenti che ha frustrato gli investitori in cerca di reddito dovrebbe continuare ad aumentare nel 2018. Tuttavia, gli investitori dovranno comunque affidarsi ad un ventaglio diversificato di fonti, al di là dei Treasury e delle obbligazioni investment grade, per generare un livello significativo di reddito nel prossimo anno.   

 

Il cambiamento di scenario: tassi e volatilità

Il reddito, che costituisce sempre una componente essenziale dei rendimenti di un investimento, è sempre più importante, grazie a cambiamenti demografici strutturali. La generazione dei “baby boomer” negli USA si sta avvicinando al pensionamento,e insieme all’invecchiamento delle popolazioni in molti paesi avanzati, necessita di reddito sufficiente per fare fronte alle esigenze di spesa. I gestori di Legg Mason ritengono che nel 2018 gli investimenti di questo segmento subiranno l’influenza soprattutto di due elementi:

  • Aumento dei tassi di interesse
    I rendimenti dei titoli di Stato e gli spread di alcune obbligazioni corporate restano attorno ai minimi storici, nonostante le migliori prospettive della crescita globale. Tuttavia, Brandywine Global ritiene che: “Prima o poi, si innescherà un elemento catalizzatore dell’inversione di questa anomalia, e si esauriranno le spinte che contribuiscono a contenere i rendimenti obbligazionari. Questo potrebbe accadere anche piuttosto bruscamente.” I principali benchmark del reddito fisso privilegiano emittenti sovrani dei mercati avanzati a lunga scadenza ed elevato rischio di duration, che lasciano chi investe in strategie tradizionali molto esposto a questo ciclo di rialzi dei tassi.
     

Rendimenti e Dividendi di indici selezionati

Yields and Dividends


Fonte: Bloomberg e Legg Mason, 12/1/17. US bonds rappresentati dall’indice Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Index. US corporate bonds dall’indice Bloomberg Barclays US Corporate Bond Index.  Infrastructure dall’indice S&P Global Infrastructure Index (trailing 12-month dividend yield). Emerging markets (denominati in Dollari USA) rappresentati dall’indice Bloomberg Barclays Emerging Market USD Aggregate Index (yield to worst); US High Yield dall’indice Bloomberg Barclays US Corporate High Yield Index (yield to worst); Emerging Market (in valuta locale) rappresentati dall’indice  Bloomberg Barclays Emerging Markets Local Currency Government Index. I rendimenti passati non sono garanzia di risultati futuri. Gli indici non sono gestiti e non sono disponibili ad investimenti diretti. I rendimenti degli indici non includono alcuna commissione od onere di vendita. Le informazioni sono fornite a mero scopo illustrativo e non riflettono la performance di un investimento effettivo.

 

  • Volatilità 
    La bassa volatilità è stato un tema d’investimento costante negli ultimi anni, ma come osserva ClearBridge Investments: “Mentre i programmi di quantitative easing hanno avuto un ruolo pacificatore della volatilità, riteniamo che una stretta quantitativa agirebbe da accelerante. Un consolidamento dell’inflazione, un mercato del lavoro più rigido e la stabilità della crescita USA... dovrebbero inizialmente provocare una maggiore volatilità sui mercati del reddito fisso e finire per accrescere la volatilità anche tra le azioni.” Non è detto che una maggiore volatilità sia negativa per i mercati, ma può innervosire gli investitori.

Interest Rates 2018

“La politica monetaria espansiva delle banche centrali nel mondo sta contribuendo a contenere i tassi, anche ora che iniziano ad adottare un approccio misurato alla normalizzazione, comunicato in modo efficace.” 


– Western Asset        

Cosa possono fare gli investitori

I nostri gestori degli investimenti ritengono che le opportunità a breve termine per chi investe in cerca di reddito siano da ricercare fuori dal tradizionale mercato a reddito fisso:  

  • Azioni infrastrutturali:
    Le società del settore infrastrutture sono fortemente associate al reddito da dividendi, con un potenziale elevato se confrontato con altre asset class tuttavia, il flusso di ricavi sulle infrastrutture è anch’esso relativamente affidabile, poiché raramente i consumatori smettono di riscaldare le proprie abitazioni o di guidare lungo le strade. Secondo RARE Infrastructure, la crescita basata sulle tariffe continua a trainare la crescita degli utili e la crescita dei dividendi per le società del settore utilities e per gli operatori autostradali.
  • Debito emergente:  
    Questi mercati offrono cedole e rendimenti che in alcuni casi sono il doppio di quelli disponibili sui mercati avanzati. La crescita globale sincronizzata, un’inflazione sempre contenuta e la lenta inversione di rotta degli stimoli monetari contribuiscono insieme a favorire la sovraperformance dei mercati emergenti. Brandywine Global ritiene che: Molti mercati emergenti hanno fatto passi da gigante per frenare l’inflazione, introducendo importanti riforme economiche e politiche e, a differenza dei paesi avanzati, le banche centrali in queste economie emergenti hanno ancora margini di manovra per ridurre i tassi qualora se ne rilevasse la necessità.”
  • Azioni a dividendo:
    Le azioni large cap USA ad alto dividendo continuano a offrire distribuzioni periodiche anche nelle fasi di aumento dei tassi d'interesse. Come evidenzia il grafico seguente, il tasso di rendimento azionario USA può essere competitivo rispetto ai rendimenti obbligazionari, a dimostrazione che il reddito non è di spettanza delle sole obbligazioni.  

 

Reddito – non solo obbligazioni   

Government Yields


Fonte: Bloomberg, 1/12/2017. I rendimenti passati non sono garanzia di risultati futuri. Gli indici non sono gestiti e non sono disponibili ad investimenti diretti. I rendimenti degli indici non includono alcuna commissione od onere di vendita. Le informazioni sono fornite a mero scopo illustrativo e non riflettono la performance di un investimento effettivo.

 

  • Obbligazioni societarie 
    Il livello molto basso dei rendimenti sulle obbligazioni sovrane ha reso più attraenti gli spread dei titoli corporate. Come mostra il grafico seguente, le importanti cedole offerte sulle obbligazioni corporate hanno spesso compensato le minusvalenze, generando rendimenti positivi. Secondo Western Asset: “Le principali opportunità comprendono i titoli investment-grade, tra i quali privilegiamo settori in cui si sta riducendo l’indebitamento, e i mercati emergenti, le cui valutazioni appaiono interessanti in termini storici ma anche rispetto ai mercati avanzati.”
  • Debito cartolarizzato:
    I titoli garantiti da ipoteche residenziali o commerciali, oppure da prestiti per l’acquisto di automobili o per l’uso di carte di credito, potrebbero beneficiare di un miglioramento dell’economia. Secondo Western Asset: “I fondamentali per il mercato immobiliare e il consumo sono positivi, e riteniamo che questi settori continuano ad essere interessanti anche una volta corretti per il rischio.”
  • Mercato immobiliare 
    Con il miglioramento della crescita, i canoni di locazione tendono ad aumentare, permettendo agli investimenti immobiliari di offrire un maggiore reddito. Clarion Partners è ottimista sulle prospettive del mercato immobiliare per il 2018, osservando che: “Il nostro scenario di base prevede un rafforzamento della domanda, mentre la nuova offerta resta sotto controllo, con la conseguenza di un’accelerazione della crescita del reddito operativo netto e di un maggiore apprezzamento degli immobili rispetto al biennio scorso. Quando il tasso di occupazione del mercato si avvicinerà al 95%, i proprietari di immobili commerciali negli USA saranno in grado di aumentare i canoni di locazione. Dal momento che la domanda è sostenuta in molti mercati del paese, continuano ad emergere opportunità di creazione di valore per generare maggiori rendimenti complessivi nell’ordine del 10-20%.”

 

La strada da percorrere

Anche se il contesto sfidante nel 2018, assodato un probabile aumento dei tassi di interesse, sono i temi strutturali come l’invecchiamento della popolazione che assicureranno una forte domanda di investimenti di tipo income a lungo termine. Soddisfare questa esigenza richiederà tempo e, inevitabilmente, una continua diversificazione dei portafogli puntando su soluzioni obbligazionarie non tradizionali, azioni, infrastrutture e immobiliare.

 

 

 

Vediamo cosa hanno da dire i nostri gestori sulle opportunità più interessanti nel 2018:

 

2018 Interest Rates

Dopo una crescita sostenuta in molte classi di attivo, gli investitori si domandano: quanto ancora potrà durare questo momento favorevole?

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Equity and Bond Valuations

Le stime sulla crescita nel 2018 sono positive, ma azioni e obbligazioni presentano spesso valutazioni elevate.

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Active Strategies

Se ripartirà l’inflazione, se le strategie attive potranno aiutare gli investitori a proteggere i loro portafogli dal rischio di ribasso?

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Definizioni

Il Consiglio della Reserve Board (“Fed”) ha il compito di elaborare le politiche statunitensi volte a promuovere la crescita economica, la piena occupazione, la stabilità dei prezzi e una struttura sostenibile di scambi e pagamenti internazionali.

La Banca Centrale Europea (BCE) è responsabile del sistema monetario dell’Unione Europea (UE) e dell'euro.

I Mercati Emergenti sono paesi le cui attività sociali o commerciali stanno attraversando un processo di rapida crescita e industrializzazione e per questo motivo sono anche denominati “paesi in via di sviluppo”.

L’espressione “allentamento quantitativo” (QE) fa riferimento a una politica monetaria attuata da una banca centrale che si prefigge di aumentare le riserve in eccesso del sistema bancario tramite l'acquisto diretto di titoli di titoli di debito.

L’S&P è un indice non gestito di 500 azioni che rappresenta la performance complessiva delle maggiori società statunitensi.

L'MSCI EAFE è un indice non gestito di titoli azionari dei paesi sviluppati in Europa occidentale, Estremo Oriente e Australasia.

L’MSCI Emerging Market (EM) è un indice a capitalizzazione di mercato corretto per il flottante libero, che si prefigge di misurare la performance dei listini azionari dei mercati emergenti globali.

L’MSCI World è un indice non gestito di azioni ordinarie di società, che rappresenta la struttura del mercato di 22 paesi sviluppati in Nord America, Europa e nella regione Asia/Pacifico.

Il NASDAQ Composite è un indice ponderato in base alla capitalizzazione di mercato, che si prefigge di rappresentare la performance delle azioni del NASDAQ e comprende oltre 3.000 titoli.

L’indice Bloomberg Barclays US Corporate Bond misura il mercato delle obbligazioni societarie imponibili, a tasso fisso, investment-grade. Comprende titoli denominati in USD quotati in borsa emessi da soggetti finanziari, industriali e utility statunitensi e non.

L’indice S&P Global Infrastructure si prefigge di replicare la performance di 75 società di tutto il mondo prescelte per rappresentare il settore delle infrastrutture quotate in borsa, assicurandone la liquidità e la negoziabilità.

L’indice Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield copre l’universo del debito non investment-grade a tasso fisso, inclusi i titoli societari e non.

L’indice Barclays EM USD Aggregate è un importante benchmark del debito dei Mercati Emergenti in valuta forte; include debito denominato in USD di emittenti dei ME sovrani, quasi sovrani e societari.

L’indice Bloomberg Barclays Emerging Markets Local Currency Government si prefigge di fornire una misura complessiva della performance del debito dei mercati emergenti (ME) in valuta locale.

Rischi d'investimento

Le previsioni hanno un limite intrinseco e non vanno considerate come indicatori di risultati correnti o futuri.

Rendimenti e dividendi si riferiscono ai risultati ottenuti nel passato e non vi è alcuna garanzia che continueranno ad essere pagati.

La gestione attiva non assicura guadagni e non protegge dalle flessioni del mercato.

Le opinioni e i pareri riportati nel documento sono espressi dai gestori di portafoglio e possono divergere da quelli di gestori terzi; non devono essere considerati come una previsione o una stima di eventi o risultati futuri reali, né una garanzia di risultati futuri, né come una consulenza finanziaria.

Gli indici non sono gestiti e non sono disponibili ad investimenti diretti. I rendimenti degli indici non includono alcuna commissione od onere di vendita.

I Treasury USA sono obbligazioni dirette emesse e garantite dalla “piena fede e credito” del governo USA. Il governo statunitense garantisce il pagamento del capitale e degli interessi sui Treasury USA detenuti fino alla scadenza. A differenza dei Treasury USA, i titoli di debito emessi da enti e agenzie federali e gli investimenti collegati possono essere o non essere garantiti dalla piena fiducia e dal credito del governo statunitense. Anche quando il governo statunitense garantisce il pagamento del capitale e degli interessi sui titoli, la garanzia non si applica alle perdite derivanti da una diminuzione del valore di mercato di tali titoli.

Informazioni importanti

Tutti gli investimenti implicano un rischio, compresa la possibile perdita del capitale.

Si ricorda che il valore degli investimenti e il reddito da essi derivante possono diminuire oltre che aumentare e gli investitori potrebbero non ricevere le somme inizialmente investite, che possono risentire delle variazioni dei tassi d'interesse, dei tassi di cambio, delle condizioni generali di mercato, degli sviluppi di ordine politico, sociale ed economico e di altri fattori variabili. Gli investimenti comportano dei rischi ivi inclusi, a titolo non esaustivo, eventuali ritardi nei pagamenti e la perdita di utili o di capitale. Legg Mason e le sue affiliate non garantiscono alcun tasso di rendimento o il recupero del capitale investito. 

I titoli azionari sono soggetti a variazioni di prezzo e alla possibile perdita del capitale investito. I titoli a tasso fisso implicano rischi di tasso d’interesse, di credito, d’inflazione e di reinvestimento, oltre al rischio di perdere il capitale. All’aumentare dei tassi d'interesse, diminuisce il valore dei titoli a reddito fisso.

Gli investimenti internazionali sono soggetti a rischi particolari, tra i quali le oscillazioni dei cambi, incertezze sociali, economiche e politiche, che potrebbero accrescere la volatilità. Questi rischi sono amplificati nel caso dei mercati emergenti.

Materie prime e valute presentano un rischio maggiore che comprende le condizioni di mercato, politiche, normative e ambientali, e potrebbero non essere adatte a tutti gli investitori.

La performance passata non è garanzia di risultati futuri.  Si ricorda che un investitore non può investire direttamente in un indice. I rendimenti degli indici non gestiti non riflettono alcuna commissione, spesa o commissione di vendita.

Le opinioni e i pareri espressi nel documento non devono essere considerati come previsione o stima di eventi o risultati futuri reali, né una garanzia di risultati futuri, raccomandazioni  o consulenza.  Le affermazioni qui contenute non devono essere considerate come raccomandazioni ad acquistare o vendere titoli. Le affermazioni a carattere previsionale sono soggette a incertezze che potrebbero comportare divergenze sostanziali negli sviluppi e nei risultati effettivi rispetto alle aspettative espresse. Le presenti informazioni sono state predisposte da fonti considerate affidabili, ma l’accuratezza e completezza delle informazioni non può essere garantita. Le informazioni e i pareri espressi da Legg Mason o dalle sue affiliate sono aggiornati alla data indicata, sono soggetti a modifica senza preavviso e non tengono conto degli obiettivi d’investimento specifici, della situazione finanziaria o delle esigenze dei singoli investitori.

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