Around the Curve

Die unterschiedlichen Schicksale der Schwellenländer

Von Alberto J. Boquin, Research Analyst
1. Juli 2020

Die COVID-Pandemie macht die Qualitätsunterschiede innerhalb des EM-Schuldenuniversums deutlich.

Der diesjährige COVID-Schock beschleunigte weltweit einen säkularen Rückgang der Zinssätze. Die Zinssätze für Schwellenländer (EM) sind keine Ausnahme. Die Rendite des JP Morgan Emerging Market Local Currency Index (GBI-EM) fiel auf ein Serien-Tief von 4,6 %, verglichen mit einem Durchschnitt von 6,3 % im vorherigen Jahrzehnt. Der Blick auf den Index kann jedoch irreführend sein, da es unter der Oberfläche eine große Streuung gibt. Die Zinssätze der Schwellenländer höherer Qualität haben sich dem Niveau der entwickelten Märkte angenähert, aber es gibt nach wie vor eine Vielzahl von Schwellenländern niedrigerer Qualität, bei denen die Gleichgewichtsraten weiterhin im hohen einstelligen Bereich liegen (Grafik 1).

Grafik 1:  GBI-EM High und Low Yielders

Rendite bis Fälligkeit %, Stand: 18.06.2020

Quelle: Bloomberg Finance LP. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Hinweis auf zukünftige Ergebnisse. Indizes werden nicht verwaltet und stehen nicht für Direktanlagen zur Verfügung. Die Index-Renditen werden ohne Gebühren und Verkaufsaufschläge berechnet. Diese Angaben dienen nur der Veranschaulichung und geben nicht die Wertentwicklung tatsächlicher Anlagen wieder.

Was unterscheidet die beiden Gruppen? Für den Anfang: Referenzen im Kampf gegen die Inflation. Es ist eine Sache, die Inflation in der Gegenwart zu betrachten oder sogar für ein Jahr zu prognostizieren. Diese Faktoren werden von einer Reihe temporärer Faktoren beeinflusst, darunter das Stadium des inländischen Konjunkturzyklus, die globalen Ölmärkte und die durch die Währung durchgereichte Inflation. Ein saubererer Maßstab für die Glaubwürdigkeit der Inflation ist die Bereitschaft der Märkte, einem Land Geld zu einem nominalen festen Zinssatz mit langen Laufzeiten zu leihen. Einige Schwellenmärkte haben gewichtete durchschnittliche Laufzeiten ihrer Schulden von über 10 Jahren, während einige gezwungen waren, Kredite zu viel kürzeren Laufzeiten aufzunehmen. Siehe Grafik 2.

Grafik 2: Gewichtete durchschnittliche Fälligkeit der lokalen Verschuldung

Jahre, Stand: 18.06.2020

Quelle: Bloomberg Finance LP. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Hinweis auf zukünftige Ergebnisse. Indizes werden nicht verwaltet und stehen nicht für Direktanlagen zur Verfügung. Die Index-Renditen werden ohne Gebühren und Verkaufsaufschläge berechnet. Diese Angaben dienen nur der Veranschaulichung und geben nicht die Wertentwicklung tatsächlicher Anlagen wieder.

Die Finanzpolitik ist ebenfalls wichtig. Die Fähigkeit einer Zentralbank, die Inflation zu bekämpfen, wird durch die Fähigkeit des Staates eingeschränkt, einen Wirtschaftsabschwung zu überstehen und seine Schulden zu bedienen. Wenn die Geldpolitik aufgrund ihrer Auswirkungen auf die fiskalischen Aussichten als nicht nachhaltig erachtet wird, dann werden die Märkte eine Umkehrung der niedrigen Leitzinsen einpreisen. Dies ist im heutigen Marktumfeld besonders ausgeprägt. Während viele Zentralbanken der Schwellenländer die Zinssätze auf ihre effektive Untergrenze verschoben und zugesagt haben, die Zinsen so lange wie nötig niedrig zu halten, preisen die Märkte in einer Reihe von Ländern ein Jahr zuvor Erhöhungen ein (Grafik 3).

Grafik 3: Der Leitzins wird innerhalb von 2 Jahren berechnet

BPS, Stand: 18.06.2020

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Nicht zuletzt haben einige Schwellenländer aufgrund der Qualität ihrer Institutionen es quasi verdient, dass an ihnen gezweifelt wird. Obwohl es immer verlockend ist, sich von einem „Rockstar“-Finanzminister oder Zentralbankgouverneur bezaubern zu lassen, ist ein Land, dessen Glaubwürdigkeit von einer einzigen Person abhängt, ein Land, dessen Schicksal sich leicht wenden kann. Ordnungsgemäß etablierte Institutionen sollten unabhängig von der Führung Respekt ernten.

Die Unterscheidung zwischen guten und schlechten Schwellenländern wird sich in den kommenden Jahren wahrscheinlich ausweiten. Wenn wir den ersten COVID-Schock überwunden haben, werden die Märkte wahrscheinlich dazu übergehen, weiter zwischen den Schwellenländern, die den Kurs korrigieren werden, um die Notfallmaßnahmen umzukehren, und denjenigen, die die Pandemie geradezu als Entschuldigung für weitere finanz- und geldpolitische Fehlentwicklungen genutzt haben, zu unterscheiden. Etliche große Schwellenländer stecken in der Mitte fest, werden aber wahrscheinlich bald in die eine oder andere Richtung gehen.


Definitionen:

COVID-19 ist die offizielle Bezeichnung der Weltgesundheitsorganisation (WHO) für die sich gegenwärtig ausbreitende, durch ein Coronavirus verursachte Krankheit. Das Virus, das die neuartige Coronavirus-Krankheit verursacht, ist bekannt als SARS-CoV-2.

Schwellenländer (Emerging Markets, EM) sind Nationen, in denen gesellschaftliche Prozesse oder wirtschaftliche Tätigkeit in einem schnellen Wachstum sowie der Industrialisierung begriffen sind. Diese Länder werden manchmal auch als Entwicklungs- oder weniger entwickelte Länder bezeichnet.

Die JPMorgan Government Bond Index-Emerging Markets (GBI-EM) Indizes sind umfassende Benchmarks für Schwellenländerschuldtitel, die die in lokalen Währungen durch Schwellenländer ausgegebenen Staatsanleihen nachbilden.

Ein Basispunkt (BPS) ist ein Hundertstel eines Prozentpunktes.

Eine Zentralbank ist eine nationale Bank, die Finanz- und Bankdienstleistungen für die Regierung des Landes und das Geschäftsbanken-System bereitstellt und die Geldpolitik der Regierung und die Ausgabe von Zahlungsmitteln umsetzt.

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