Investment Insights

Ein Leben nach dem LIBOR

Thomas V. McMahon
31. Oktober, 2019
Der LIBOR, einer der weltweit am häufigsten verwendeten Finanzbenchmarks, wird auslaufen -- doch was wird ihn ersetzen? Western Asset untersucht die Konsequenzen und Auswirkungen für Anleger.

Wichtige Erkenntnisse

  • Der LIBOR ist einer der weltweit am häufigsten verwendeten Finanzbenchmarks für kurzfristige Zinssätze und bestimmt den Zinssatz für unbesicherte kurzfristige Kredite zwischen Banken.
  • Der LIBOR wird Ende 2021 auslaufen und der Übergang zu einem neuen Referenzzinssatz wird für viele Finanzinstitute ein großes Unterfangen sein.
  • Aufgrund der großen Anzahl von Finanzinstrumenten, die an den LIBOR gebunden sind, wird dieser durch mehrere verschiedene Indizes ersetzt, die künftig dieselbe Funktion erfüllen werden.
  • Mehrere Arbeitsgruppen auf der ganzen Welt haben ihre jeweiligen Empfehlungen für den Austausch des LIBOR für ihre lokalen Märkte untersucht.
  • Western Asset überwacht die Situation genau und liefert diese Zusammenfassung des Status der LIBOR-Pensionierung, um Anlegern und Finanzexperten dabei zu helfen, sich bestmöglich auf den bevorstehenden Übergang vorzubereiten.
Es ist allgemein bekannt, dass der LIBOR, der London Interbank Offered Rate, bis Ende 2021 weitgehend auslaufen wird. Vor dieser bahnbrechenden Veränderung hat Western Asset aktiv mit Branchenarbeitsgruppen aus den Bereichen Investment, Betrieb und Recht zusammengearbeitet, um die beste Vorgehensweise für unsere Kunden und ihre Portfolios zu ermitteln. Western Asset hat eine interne Arbeitsgruppe gebildet, die sich aus Fachexperten zusammensetzt, um sich bis Ende 2021 proaktiv auf den letztendlichen Übergang vorzubereiten. Die Gruppe hat sich darauf konzentriert, einen Bestand von LIBOR-bezogenen Positionen zu pflegen, wobei ein besonderer Schwerpunkt auf Beständen mit Fälligkeiten nach 2021 lag. Der Bestand umfasst auch Portfolio-Instrumente mit LIBOR-bezogenen Konditionen, Konten und Fonds mit Benchmarks, die an den LIBOR gebunden sind, sowie andere Vereinbarungen, die den LIBOR zur Bestimmung von Forderungen oder Zahlungsverpflichtungen nutzen.

Western Asset ist wie alle Vermögensverwalter auf die Entwicklung neuer Marktkonventionen und die damit verbundene Liquidität angewiesen. Wir überwachen die vorgeschlagenen Alternativen genau, ebenso wie die Bemühungen der Emittenten, die LIBOR-bezogene Sprache zu ersetzen und die Fallback-Bestimmungen zu aktualisieren. Wir erwarten, dass sich das Tempo der Marktentwicklungen im Laufe des Jahres 2020 und bis 2021 deutlich beschleunigen wird.

Die Arbeitsgruppe von Western Asset setzt sich auch dafür ein, dass alle vom LIBOR abhängigen betrieblichen Prozesse wie vorgesehen mit Ersatz-Referenzsätzen funktionieren. Die vorläufige Analyse von Western Asset-Systemen hat keine großen Lücken bei der Handhabung von LIBOR-Ersatz-Referenzsätzen ergeben.

Hintergrund und Skandal

Die London Interbank Offered Rate ist ein Referenzzinssatz, der weltweit für unbesicherte kurzfristige Kreditaufnahmen zwischen Banken verwendet wird. Der LIBOR wird vom Intercontinental Exchange (ICE) verwaltet und basiert auf einer Wasserfallmethode, die mit einer täglichen Umfrage der großen Banken beginnt, um den Zinssatz zu ermitteln, auf dessen unbesicherter Basis die anderen Großbanken Kredite zur Verfügung stellen würden. Der LIBOR wird für fünf Währungen und für sieben Laufzeiten von über Nacht/Kassa bis zu 12 Monaten berechnet. Der LIBOR ist eine der am häufigsten verwendeten Benchmarks für kurzfristige Zinssätze der Welt.

Die Interbank-Kredite gingen während der Finanzkrise und ihrer Folgen erheblich zurück. Zentralbanken haben seitdem den Markt mit Liquidität überschwemmt, und die Kreditaufnahmen zwischen den Banken werden eher theoretisch ausgeübt. Angesichts der Tatsache, dass die von einigen Banken vorgelegten Zinssätze auf einer theoretischen Aktivität statt auf tatsächlichen Transaktionen basieren, erhöhte sich das Risiko einer Manipulation des Zinssatzes. Banken standen im Verdacht, betrügerische Zinssätze zu melden, die für ihre aktuellen Handelspositionen von Vorteil waren. Eine im Jahr 2012 eingeleitete internationale Untersuchung des LIBOR ergab, dass viele Banken tatsächlich Zinssätze manipuliert hatten, die eine Reihe von Jahren zurückliegen. Im Juli 2017 gaben die britischen Aufsichtsbehörden bekannt, dass Banken bis Ende 2021 nicht mehr an LIBOR-Berechnungen teilnehmen müssen.

Koordination des Übergangs weg vom LIBOR

Schon vor dem Ausbruch des LIBOR-Skandals hatten globale Regulierungsbehörden nach Alternativen für einen neuen Referenzzinssatz auf Basis von Transaktionen aus einem soliden zugrunde liegenden Markt gesucht. Die Enthüllung des Skandals drängte die Regulierungsbehörden, zu handeln. In den USA hat die US-Notenbank (Federal Reserve Bank, Fed) beispielsweise im Jahr 2014 das Alternative Reference Rates Committee (ARRC) zum Identifizieren und Analysieren von Ersatzprodukten einberufen. Die ARRC-Mitgliedschaft besteht aus einer Vielzahl von Privatunternehmen, die eine wichtige Präsenz auf den vom US-Dollar-LIBOR betroffenen Märkten haben, sowie einer Reihe von Regulierungsbehörden aus dem Banken- und Finanzsektor, die von Amts wegen Mitglieder sind.

Empfohlene Ersatzprodukte

LIBOR wird nicht einfach durch einen neuen Referenzsatz ersetzt. Die aktuellen Empfehlungen von staatlich geförderten oder staatlich finanzierten Organisationen auf der ganzen Welt schlagen vor, den LIBOR durch eine Reihe unterschiedlicher Referenzsätze zu ersetzen (siehe Anhang 1).
Anlage 1: LIBOR auf der ganzen Welt ersetzen
Quelle: Western Asset.

USA: Gesicherter Tagesgeld-Finanzierungssatz (Secured Overnight Funding Rate, SOFR)

In den USA prüfte das ARRC eine Reihe von Optionen, einschließlich u. a. den Leitzins der Fed, T-Bills, den gesicherten Tagesgeld-Finanzierungssatz (SOFR) und Staatsanleihen. Im Juni 2017 kam das ARRC zu dem Schluss und die Fed stimmte zu, dass die bevorzugte Option der SOFR war. Die Federal Reserve Bank of New York (FRBNY) begann im Jahr 2014 mit der Erhebung von Daten zur Berechnung des SOFR und veröffentlichte den Finanzierungssatz erstmals im April 2018. Die Fed führte seit 1998 tägliche Umfragen der Kreditaufnahmeaktivitäten der Primärhändler durch, die einen indikativen SOFR bereitstellen können, der über 20 Jahre zurückreicht. Obwohl es einige technische Unterschiede zwischen dem Umfragesatz und dem SOFR gibt, können die Daten wichtige Einblicke in die Art und Weise liefern, wie sich ein breites Maß an Repo-Marktaktivitäten über einen langen Zeitraum entwickelt hätte. Die Fed hat erklärt, dass sie hofft, dass der SOFR den LIBOR als Referenzzinssatz für Finanzinstrumente ersetzen wird, die bisher den LIBOR verwendet haben. Die FRBNY hat bekanntgegeben, dass sie die Veröffentlichung von SOFR-Indizes in der ersten Jahreshälfte 2020 plant.

Der SOFR bestimmt die Kosten für die Aufnahme von Bargeld über Nacht, während risikofreie Vermögenswerte wie z. B. Staatsanleihen als Sicherheit in einem Reverse Repurchase Agreement (Repo) hinterlegt werden. Die Skalierung dieser Arten von Repo-Kreditgeschäften ist massiv, durchschnittlich 1 Billion Dollar pro Tag gemäß FRBNY. Der Umfang dieser Art von Repo-Kreditgeschäften ist gewaltig und liegt laut FRBNY durchschnittlich bei fast 1 Milliarde USD pro Tag. Die SOFR-Berechnung umfasst drei Repo-Sektoren: (1) den von der Bank of New York Mellon erhobenen allgemeinen Sicherheitensatz für drei Parteien, (2) den Repo-Satz für allgemeine Sicherheitsfinanzierung (GCF) der Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) und (3) die bilateralen Treasury-Repo-Transaktionen, die bei der Fixed Income Clearing Corporation (FICC) abgewickelt wurden. Die FRBNY sammelt die Daten aus diesen drei Quellen und berechnet den medianen transaktionsgewichteten Repo-Level, der wiederum zum SOFR-Satz wird.

Der SOFR wurde vom ARRC als alternativer Referenzzinssatz ausgewählt, da dieser (1) den Grundsätzen der International Organisation of Securities Commissions (IOSCO) entspricht, (2) ein transaktionsbasierter Zinssatz ist, (3) auf einem robusten Tagesvolumen basiert und (4) ein Tageszinssatz ist, der andere Tageszinssätze genau nachbildet.

Die IOSCO ist ein internationales Gremium, dem die Wertpapierregulierungsbehörden der Welt angehören und das als globaler Standardsetter für Wertpapierregulierung, -überwachung und -durchsetzung anerkannt wird. Die IOSCO deckt mehr als 90 % der Weltmärkte ab und wird als die entscheidende Quelle für die Festlegung von Standards für Benchmarks für Sicherheitsmärkte weltweit betrachtet. Im Juni 2018 veröffentlichte die New York Fed eine Erklärung, dass der SOFR die Grundsätze der IOSCO für finanzielle Benchmarks einhält.
Anlage 2: Vergleich von SOFR und LIBOR
Quelle: Western Asset.

LIBOR und SOFR: Hauptunterschiede

Wie bereits erwähnt, ist der LIBOR ein unbesicherter Interbanken-Zinssatz, wohingegen der SOFR ein von US-Staatsanleihen gesicherter Zinssatz ist. Der LIBOR ist in verschiedenen Laufzeiten verfügbar, einschließlich Tagesgeld, 1 Monat, 3 Monate, 6 Monate und 12 Monate. Der SOFR ist nur als Tagesgeldsatz verfügbar. Der LIBOR hat eine Kreditkomponente, da er den Zinssatz angibt, zu dem die Banken anderen Banken Kredite gewähren, wohingegen der SOFR ein vernachlässigbares Kreditrisiko aufweist, da das Gegenparteirisiko durch die gesicherte Art der Transaktion negiert wird, während die zugrunde liegenden Sicherheiten als risikofrei angesehen werden. Die Anpassung dieser Unterschiede ist eines der wichtigsten Themen des Übergangs, wie nachfolgend beschrieben wird.

Der identifizierbare Nominalwert von Finanzinstrumenten, die derzeit den US-LIBOR als Referenzsatz verwenden, beläuft sich auf rund 200 Billionen US-Dollar. Es ist wichtig zu beachten, dass 82 % dieser Instrumente vor Ende 2021 fällig werden.
Anlage 3: US-Dollar-Transaktionen mit Bezug zum US LIBOR
Quelle: ARRC Report, März 2018.

Großbritannien: SONIA

Die UK Working Group on Risk-Free Reference Rates empfahl SONIA bzw. die Sterling Overnight Interbank Average Rate als Referenzzinssatz für die Nachfolge des LIBOR im April 2017. Die Bank of England begann im April 2018 mit der Veröffentlichung einer reformierten Version von SONIA. Bis Juni 2019 wurden über 40 Pfund Sterling-Anleihen mit Bezug auf SONIA-Compounding ausgegeben. Auch wurde im April 2019 das erste öffentlich platzierte Verbriefungsgeschäft mit SONIA-Referenz abgeschlossen, und der gehandelte monatliche Nominalwert von SONIA-Swaps entspricht ungefähr dem von Sterling LIBOR. Der nächste wichtige Schritt auf der Roadmap für die Umsetzung von Sterling ist die Verfügbarkeit von Laufzeitsätzen Anfang 2020. Darüber hinaus unterstützt die Arbeitsgruppe die Entwicklung einer Laufzeitbenchmark, erwartet jedoch, dass die Verwendung von Forward-Risk-Free-Laufzeitsätzen im Vergleich zum aktuellen LIBOR-Umfeld eingeschränkter ist.

Europa: Euro-Kurzfristzinssatz (€STR/ESTER)

Die EU-Arbeitsgruppe zu risikofreien Referenzsätzen hat ESTER im September 2018 nach einer öffentlichen Konsultation als den LIBOR-Nachfolger empfohlen. Der Zinssatz wird ab Oktober 2019 von der Europäischen Zentralbank (EZB) veröffentlicht und lässt nur ein kleines Zeitfenster für einen erfolgreichen Übergang. Um die damit verbundenen Risiken zu mindern, hat die Arbeitsgruppe kürzlich einen Bericht mit spezifischen Implementierungsempfehlungen zum Thema erstellt. Im Bericht hat die Arbeitsgruppe die Merkmale verschiedener Übergangspfade dargestellt, ohne explizit Stellung zu nehmen. Derzeit ersucht diese Feedback zu wichtigen Empfehlungen, einschließlich der Änderung der aktuellen Methode zur Berechnung des Tagesgeldsatzes für den Euro, bekannt als Eonia (Euro Overnight Index Average), und eine Fortsetzung der Veröffentlichung dieser geänderten Eonia bis mindestens Ende 2021, wobei die Umstellung auf LIBOR-bezogene Benchmarks in anderen Rechtsordnungen stattfindet. Die Arbeitsgruppe schlug außerdem eine spezifische Spread-Methodik vor.

Schweiz: Schweizer Durchschnitts-Tagesgeldsatz (SARON)

Die Schweizer Arbeitsgruppe für Referenzsätze des Schweizer Frankens empfahl SARON im Oktober 2017 als Ersatz für den LIBOR. SARON ist der einzige Referenzsatz, der künftig nicht von einer Zentralbank verwaltet wird. Dieser unterscheidet sich auch strukturell von den meisten anderen Ländern, da es sich um einen gesicherten Satz handelt (nur der SOFR in den USA ist auch von diesem Typ). Es handelt sich um einen volumengewichteten Durchschnitt von Transaktionen und verbindlichen Angeboten im Auftragsbuch der elektronischen Handelsplattform von Swiss Infrastructure and Exchange. Als solches wurde es im Jahr 2009 gegründet und wird bis ins Jahr 2000 zurückgerechnet. Die nationale Arbeitsgruppe ist nicht der Ansicht, dass ein zukunftsgerichteter Zinssatz auf Basis von SARON-Derivaten realisierbar sein wird und hat im Oktober 2018 empfohlen, wo immer möglich, den zusammengesetzten SARON zu verwenden. Dies ist darauf zurückzuführen, dass der LIBOR in Zeiten von Marktturbulenzen weniger volatil, insgesamt niedriger und stabiler als der 3-Monats-LIBOR ist.

Japan: Durchschnitts-Tagesgeldsatz für Tokio (TONAR)

Im Jahr 2015 gründeten 12 Finanzinstitute, die auf dem Tokioter Markt tätig sind, und die Bank of Japan (BoJ) eine Arbeitsgruppe, die die Optionen für einen risikofreien Referenzsatz für einen japanischen Yen (JPY) untersucht. Im Dezember 2016 gab die BoJ bekannt, dass der TONAR, ein ungesicherter Interbankenzinssatz und Referenzzinssatz für JPY, der risikofreie Zinssatz in Japan sein würde. Der TONAR basiert auf Daten von Informationsanbietern über Transaktionen, die an den unbesicherten Tagesgeldmärkten zwischen Bankinstituten vermittelt werden. Die Reform befindet sich noch in einem frühen Stadium der Entwicklung eines alternativen Referenzindexes, der höchstwahrscheinlich an den TONAR gebunden sein wird. Die BoJ gründete das Cross-Industry Committee on Japanese Yen Interest Rate Benchmarks, um die Methodik zur Erstellung eines Benchmark-Satzes zu entwickeln.

Zusatzfrage F&A

1. Wie kann ein Tagesgeldsatz einen Laufzeitsatz als Referenzsatz für Finanzinstrumente ersetzen?
Um das Problem anzugehen, dass Sätze wie SOFR einfach „Overnight-Sätze“ sind und nicht die Laufzeiten von LIBOR, ARRC und den anderen von der Regierung geförderten oder von der Regierung beauftragten Organisationen bieten, die Empfehlungen für den Übergang abgeben, billigen Sie eine Art Durchschnitt des neuen Referenzsatzes über einen bestimmten Zeitraum und nicht einen einzigen Tag hinweg. Die verschiedenen betroffenen Anlageklassen müssen bestimmen, ob die zur Durchschnittsberechnung herangezogenen Werte zurückblicken oder nach vorne schauen. Ein Vorab-Protokoll würde sich auf einen Durchschnittswert des neuen Referenzsatzes beziehen, der vor dem aktuellen Zinszeitraum beobachtet wurde, während ein Rückstandsprotokoll auf einen Durchschnitt über den aktuellen Zinszeitraum verweisen würde. Eine Alternative zur Verwendung des Durchschnitts des neuen Referenzsatzes als Ersatzsatz für einen Laufzeit-LIBOR-Kontrakt kann auf dem Terminmarkt gefunden werden. Im Mai 2018 begann die Chicago Mercantile Exchange (CME) zum Beispiel mit dem Handel mit SOFR-Futures, wobei sich die Aktivitäten auf 1- und 3-monatige Laufzeiten konzentrierten. Die Festlegung eines „indikativen“ zukunftsgerichteten Zinssatzes durch den Terminmarkt ist vielversprechend, obwohl die Herausforderung darin besteht, die Handelsvolumina zu realisieren, die zur Erfüllung der IOSCO-Standards erforderlich sind.
2. Wie ist die Kursentwicklung zwischen den neuen Referenzsätzen und dem LIBOR?
Keiner der neuen Referenzzinssätze hatte eine perfekte Korrelation zum LIBOR. Seit die Fed zum Beispiel mit der Veröffentlichung von SOFR im April 2018 begonnen hat, zeigt ein Vergleich des Zinssatzes mit dem 3-Monats-LIBOR, dass der risikofreie Zinssatz erwartungsgemäß im Allgemeinen niedriger ist als der unbesicherte Laufzeitsatz. Diese Beziehung dauerte bis zum Jahresende 2018 und bis in die erste Woche des Jahres 2019. Der Spread zwischen SOFR und 3-Monats-LIBOR invertierte aufgrund der Zurückhaltung der Banken bei der Kreditvergabe und ihres Bestrebens, liquide Mittel zu halten, um die Optik ihrer Bilanzen zu verbessern. Die Beziehung wurde durch eine Veränderung der Marktstimmung im Hinblick auf die Erwartung der Fed weiter beeinflusst. Im Januar 2019 signalisierte die Fed eine Pause hinsichtlich ihrer Kampagne der Leitzinserhöhung und schlug im Juni eine Zinssenkung vor. (Dann senkte sie die Zinsen um 25 Basispunkte (Bp.) im Juli und erneut im September.) Für diese zwei Gründe – dem Finanzierungsdruck zum Jahresende (und zum Quartalsende) und einer Änderung der Markterwartungen hinsichtlich künftiger Fed-Maßnahmen – gibt es Zeiten, in denen es erheblich knirscht, wenn der Spread zwischen SOFR und einem Term LIBOR-Satz verglichen wird. Es wird in allen Ländern notwendig sein, Spread-Anpassungen vorzunehmen, um die wirtschaftliche Neutralität zu erreichen.
Anlage 4: Tagessätze: SOFR geg. 3-Monats-LIBOR
Quelle: Bloomberg, Stand der Daten: 26.06.2019. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Hinweis auf zukünftige Ergebnisse. Diese Angaben dienen nur der Veranschaulichung und geben nicht die Wertentwicklung tatsächlicher Anlagen wieder.
3. Angesichts der Tatsache, dass der SOFR in der Regel unter dem LIBOR liegt, stellt sich die Frage, wie Anleger für den Fall, dass ihr Referenzzinssatz von LIBOR auf SOFR umgestellt wird, insgesamt behandelt werden.
Da es sich bei SOFR um einen risikofreien Tagesgeldsatz handelt, ist davon auszugehen, dass er unter normalen Marktbedingungen auf einem niedrigeren Niveau als ein unbesicherter Terminsatz mit eingebettetem Kreditrisiko festgelegt wird. Der direkte Austausch des LIBOR durch den SOFR würde wahrscheinlich zu einer Reduzierung des Werts des zugrunde liegenden Instruments führen. Um dieses Problem zu lösen, hat der ARRC die Einführung einer Benchmark-Spread-Anpassung empfohlen, um sicherzustellen, dass die Quoten vor und nach dem Austausch kompatibel sind. In den USA wird vom ARRC erwartet, dass dieser eine Methode zur Bestimmung der Spread-Anpassung empfiehlt, die die historische Beziehung zwischen den beiden Sätzen widerspiegeln soll. ARRC konsultiert repräsentative Interessenvertreter, um die Entscheidung zu treffen. Ein wichtiges Thema wird die Länge des Stichprobenzeitraums sein. Obwohl die Fed seit April 2018 nur SOFR veröffentlicht hat, erfasst sie die Daten, die seit 2014 zur Berechnung der SOFR verwendet werden. Wenn entschieden wird, die Median-Differenz von April 2018 bis Dezember 2021 (voraussichtlicher Übergangstermin) zu berechnen, kann der Satz anders ausfallen, als wenn entschieden wird, auf 2014 zurückzublicken. Nach Angaben von Barclay liegt der durchschnittliche Spread für den längeren Zeitraum bei rund 25 Basispunkten, während er für den kürzeren Zeitraum eher bei Mitte 30 liegt. Da die Fed die Lockerung der Politik angestoßen hat, ist es möglich, dass sich die Durchschnittswerte annähern. Der ARRC hat festgestellt, dass die Methodik und die letztendliche Spread-Anpassung für derivatbasierte Kontrakte von der Empfehlung für die Barmärkte abweichen können.
4. Wie kann ein Tagesgeldsatz den LIBOR als Benchmark für die Performance ersetzen?
LIBOR und ähnliche kurzfristige Interbankensätze werden derzeit als Performance-Benchmarks für viele Portfolios genutzt, wie z. B. für Geldmarktfonds, die in kurzfristige festverzinsliche Anlageinstrumente investieren. Diese Arten von Benchmarks werden verwendet, um den kurzfristigen und Investment-Grade-Charakter der Anlagen und gelegentlich den Wunsch nach einem variablen Zinssatz zu kennzeichnen, der regelmäßig zurückgesetzt wird. Da der LIBOR einen Zinssatz darstellt, der das Kreditrisiko von Kontrahenten wie Banken kompensiert, investieren die mit dem LIBOR vergleichbaren Portfolios oft stark in bankbezogene Schuldtitel wie Commercial Paper, Einlagenzertifikate und Anleihen. Aus diesem Grund hat die Beliebtheit von LIBOR-basierten Benchmarks seit der weltweiten Finanzkrise stetig abgenommen, da der Wunsch nach Portfolios mit erheblichen Engagements in Banken durch einen Fokus auf eine stärkere Branchendiversifizierung ersetzt wurde.

Wie bereits erwähnt, führt ein Wechsel vom LIBOR zu Alternativen wie SOFR wahrscheinlich zu einer systematischen Senkung des Zinssatzes, um die Verringerung des inhärenten Risikos widerzuspiegeln. Aus diesem Grund muss jedes Portfolio, das den LIBOR um eine bestimmte Marge (oder Alpha) übertreffen möchte, dieses Ziel nach dem Übergang neu formulieren, um die Anlagestrategie und die erwartete Gesamtrendite beizubehalten. Für viele Anlageverwalter von kurzfristigen Fonds, wie z. B. Geldmarktfondsanbieter, besteht die Absicht darin, die Anlageziele und die Strategie der Fonds nach der Stilllegung des LIBOR unverändert zu halten. Dadurch wird sichergestellt, dass Anleger in diesen Fonds keine erheblichen Veränderungen ihrer Anlagen erleben. In ähnlicher Weise muss jeder Fonds, der die Gebühren für die Vermögensverwaltung auf Basis der auf den LIBOR bezogenen Wertentwicklung abrechnet, dieses Ziel erneut formulieren, um das Ausmaß der Störungen für die Anleger so gering wie möglich zu halten.
5. Was geschieht mit LIBOR-bezogenen Instrumenten, die nach der Einstellung von LIBOR noch ausstehend sind?
Dieses Problem ist weiterhin eines der schwierigsten, die mit dem Übergang einhergehen. Wenn die Anlageklasse von einer zentralen Behörde oder einer wichtigen Handelsgruppe reguliert wird, die die Bedingungen festlegt, kann der Übergang einfacher sein. Zu dieser Gruppe (siehe Abbildung 5) gehören Derivate, die von der International Swap and Derivatives Association beaufsichtigt werden, sowie Hypothekenkredite, von denen die überwiegende Mehrheit von einer staatlich geförderten Einrichtung besichert wird. Für heterogene Anlageklassen ist der Übergang komplexer. Diese Gruppe umfasst Bankdarlehen, zinsvariable Unternehmensanleihen, CLO-Tranchen, ABS und Studentendarlehen.
Anlage 5: Was geschieht mit LIBOR-bezogenen Instrumenten nach dem LIBOR-Übergang
Quelle: Western Asset.

US-Staatsanleihen sind direkte Schuldverschreibungen, die von der US-Regierung "in vollem Vertrauen und Kreditwürdigkeit" begeben und besichert sind. Die US-Regierung bürgt für den Kreditbetrag und die Zinszahlungen auf SU-Staatsanleihen, wenn die Wertpapiere bis zur Fälligkeit gehalten werden. Anders als US-Staatsanleihen werden durch Bundesbehörden und deren Institutionen ausgegebene Schuldtitel und damit verbundene Anlagen nicht in allen Fällen durch das volle Vertrauen und die volle Bonität der US-Regierung besichert. Selbst wenn die US-Regierung für den Kreditbetrag und die Zinszahlungen auf Wertpapiere bürgt, gilt diese Bürgschaft nicht für Verluste, die aus Einbrüchen beim Marktwert dieser Wertpapiere herrühren.

Definitionen:

Alpha ist ein Maß für die Portfolioperformance gegenüber einer Bezugsnorm im Verhältnis zur Volatilität dieser Bezugsnorm. Ein Alpha, das größer als Null ist, zeigt an, dass das Portfolio während des Zeitraums einen Überschuss durch andere Faktoren als die Steigerung der Volatilität erzielt hat.

Ein Asset Backed Security (ABS) (forderungsbesichertes Wertpapier) ist eine finanzielle Sicherheit, die durch Darlehen, Leasing oder Forderungen gegen andere Vermögenswerte als Immobilien und hypothekenbesicherte Wertpapiere besichert ist.

Das Alternative Reference Rates Committee (ARRC) ist eine Gruppe von Privatmarktteilnehmern, die vom Federal Reserve Board und der New York Fed einberufen werden, um einen erfolgreichen Übergang vom US-Dollar (USD)-LIBOR zu einem robusteren Referenzzinssatz, der empfohlenen Alternative, der Secured Overnight Financing Rate (SOFR) zu gewährleisten.

Die Bank of England ist die Zentralbank des Vereinigten Königreichs.

Die Bank of Japan (BoJ) ist die Zentralbank Japans und ist für die Yen-Währung verantwortlich.

Ein Basispunkt (Basic Point, BPS) ist ein Hundertstel eines Prozentpunktes (1/100 % oder 0,01 %).

Bloomberg Barclays ist ein führender Anbieter von Anleihenindizes.

Die Chicago Mercantile Exchange (CME), umgangssprachlich auch bekannt als Chicago Merc, ist eine organisierte Börse für den Handel von Futures und Optionen.

Collateralized Loan Obligations (CLOs) sind Wertpapiere, die durch einen Pool aus Anleihen besichert werden, bei denen es sich oft um Unternehmensanleihen mit einem niedrigen Rating handelt. Zur Finanzierung des Neuankaufs von Fremdkapital verkauft der CLO-Manager Anteile an der CLO an externe Anleger in einer Struktur, die als Tranche bezeichnet wird. Jede Tranche ist ein Teil der CLO, und diese gibt an, wer zuerst ausgezahlt wird, wenn die zugrunde liegenden Darlehenszahlungen getätigt werden.

Commercial Mortgage-Backed Securities (CMBS) sind eine Art hypothekenbesicherter Wertpapiere, die durch Darlehen auf einem gewerblichen Grundstück besichert sind.

Korrelation bezieht sich auf eine Beziehung zwischen mathematischen oder statistischen Variablen, die dazu neigen, in einer Weise zu variieren, assoziiert zu werden oder zusammen zu geschehen, die allein aufgrund des Zufalls nicht zu erwarten ist.

Die Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) ist ein Unternehmen, das Dienstleistungen im Bereich der Handelsabwicklung für eine Vielzahl von Finanzinstituten bereitstellt.

Ein Derivat ist ein Kontrakt zwischen zwei oder mehr Parteien, dessen Wert auf einem vereinbarten zugrunde liegenden Finanzvermögenswert (wie z. B. einem Wertpapier) oder einer Reihe von Vermögenswerten (wie einem Index) basiert.

Eonia ist eine tägliche Referenzbenchmark für Tageskredite zwischen Banken des Euroraums.

Die Europäische Zentralbank (EZB) ist für das Geldsystem der Europäischen Union (EU) und die Euro-Währung verantwortlich.

Der Euro-Kurzfristzinssatz (€STR) spiegelt die unbesicherten Kreditkosten für Tagesgeld der im Euroraum ansässigen Banken wider.

Der US-Leitzins (Leitzinssatz, Zielleitzins oder angestrebter Leitzinssatz) ist ein Zielzinssatz, der durch den Offenmarktausschuss der Fed zur Umsetzung der US-Geldpolitik festgesetzt wird. Es handelt sich um den Zinssatz, der mit Überschuss belastet wird.

Die Federal Reserve Bank of New York ist eine von zwölf Regionalbanken, die das Federal Reserve System bilden.

Das Federal Reserve Board (Fed) ist für die Formulierung der US-Politik zur Förderung des wirtschaftlichen Wachstums, der Vollbeschäftigung, stabiler Preise und nachhaltiger Strukturen im internationalen Handel und Zahlungsverkehr zuständig.

Die Fixed Income Clearing Corporation (FICC) ist ein Unternehmen, das sich auf die Abwicklung von festverzinslichen Transaktionen spezialisiert hat.

Ein variabler Zinssatz, auch als fließend oder anpassbarer Zinssatz bekannt, bezieht sich auf alle Arten von Schuldinstrumenten, wie z. B. Darlehen, Anleihen, Hypotheken oder Kredite, die über die Laufzeit des Instruments keinen festen Zinssatz haben.

Eine zinsvariable Anleihe (floating rate note, FRN) ist eine Anleihe, die einen variablen Kupon aufweist, der einem Geldmarkt-Referenzzinssatz, wie LIBOR oder Federal Funds Rate, plus einem quotierten Spread entspricht, der konstant bleibt.

Ein Terminkontrakt ist eine rechtliche Vereinbarung zum Kauf oder Verkauf einer bestimmten Ware oder eines bestimmten Vermögenswertes zu einem vorher festgelegten Preis zu einem bestimmten Zeitpunkt in der Zukunft.

Generalisierte Finanzierungsfinanzierung (Generalized Collateral Financing, GCF) bezieht sich auf Geschäfte zwischen Banken für den Repo-Markt, die keine besondere Berücksichtigung von Wertpapieren erfordern, die bis zum Ende des Handelstages als Sicherheit dienen.

Die Intercontinental Exchange (ICE) ist ein amerikanisches Unternehmen, das Börsen für Finanz- und Rohstoffmärkte besitzt und 12 regulierte Börsen und Marktplätze betreibt.

Ein Zinssatz ist eine Vereinbarung zwischen zwei Parteien (als Gegenparteien bezeichnet), bei denen ein Strom zukünftiger Zinszahlungen auf der Grundlage eines festgelegten Kapitalbetrags gegen einen anderen ausgetauscht wird.

Die International Swaps and Derivatives Association (ISDA) ist eine Handelsorganisation von Marktteilnehmern für außerbörsliche (OTC)-Derivate.

Die International Organization of Securities Commissions (IOSCO) ist eine Vereinigung von Organisationen, die die weltweiten Wertpapier- und Terminmärkte regulieren.

Liquidität bezieht sich auf den Umfang, in dem ein Vermögenswert oder ein Wertpapier auf dem Markt gekauft oder verkauft werden kann, ohne den Preis des Vermögenswertes zu beeinflussen.

Der London Interbank Offered Rate (LIBOR) ist der Zinssatz, der täglich von einer bestimmten Gruppe von Londoner Banken für Einlagen mit bestimmten Laufzeiten festgelegt wird.

Ein hypothekenbesichertes Wertpapier (Mortgage-Backed Security, MBS) ist eine Art eines forderungsbesicherten Wertpapiers, das durch eine Hypothek oder eine Hypothekensammlung besichert ist.

Repo ist eine Form der kurzfristigen Kreditaufnahme für Händler von Staatspapieren.

Ein Reverse Repurchase Agreement, oder „Reverse Repo“, ist der Kauf von Wertpapieren mit der Vereinbarung, diese zu einem bestimmten zukünftigen Zeitpunkt zu einem höheren Preis zu verkaufen.

SARON steht für den Schweizer Durchschnitts-Tagesgeldsatz und stellt den Tagesgeldsatz des besicherten Refinanzierungsmarktes für den Schweizer Franken (CHF) dar.

Die Secured Overnight Financing Rate (SOFR) ist ein breites Maß für die Kosten der Aufnahme von Bargeld über Nacht, die durch Treasury-Wertpapiere besichert sind.

Die SIX Swiss Exchange ist die Hauptbörse der Schweiz mit Sitz in Zürich.

Der Sterling Overnight Index Average, abgekürzt SONIA, ist der effektive Tagesgeldsatz, der von den Banken für unbesicherte Transaktionen auf dem britischen Pfund Sterling-Markt gezahlt wird.

Der Durchschnitts-Tagesgeldsatz für Tokio (TONAR) ist ein unbesicherter Interbanken-Tagesgeldsatz und Referenzzinssatz für den japanischen Yen.

Ein Staatsschuldschein (T-Bill) ist eine kurzfristige Schuldverschreibung der US-Regierung, die vom US-Finanzministerium mit einer Laufzeit von einem Jahr oder weniger abgesichert wird.

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    Für Schweizer Anleger: Herausgegeben und genehmigt von Legg Mason Investments (Switzerland) GmbH. Zugelassen und reguliert durch die Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht FINMA. Der Prospekt, die wesentlichen Anlegerinformationen, das Reglement bzw. die Satzung des Fonds sowie die letzten Jahres- und Halbjahresberichte sind kostenlos von der Vertreterin in der Schweiz, der FIRST INDEPENDENT FUND SERVICES AG, Klausstrasse 33, CH-8008 Zürich, erhältlich. Die Zahlstelle in der Schweiz ist die NPB Neue Privat Bank AG, Limmatquai 1, CH-8022 Zürich.

    Alle Anleger in Hongkong und Singapur:

    Dieses Dokument wird von Legg Mason Asset Management Hong Kong Limited in Hongkong und Legg Mason Asset Management Singapore Pte. Limited (Registernr. (UEN) 200007942R) in Singapur zur Verfügung gestellt.

    Dieses Dokument wurde nicht von einer Aufsichtsbehörde in Hongkong oder Singapur geprüft.

    Alle Anleger in der Volksrepublik China („VRC“):

    Dieses Dokument wird den vorgesehenen Empfängern in der VRC von Legg Mason Asset Management Hong Kong Limited zur Verfügung gestellt. Der Inhalt dieses Dokuments ist ausschließlich für die Presse bzw. Anleger in der VRC bestimmt, die in Übereinstimmung mit den Bestimmungen der China Banking Regulatory Commission in das von der chinesischen Geschäftsbank angebotene QDII-Produkt investieren. Anleger müssen vor einer Zeichnung das Angebotsdokument lesen. Bitte lassen Sie sich ggf. von den Geschäftsbanken der VRC und/oder anderen professionellen Beratern beraten. Bitte nehmen Sie zur Kenntnis, dass Legg Mason und die verbundenen Unternehmen nur die Manager der Offshore-Fonds sind, in denen die QDII-Produkte anlegen. Legg Mason und die verbundenen Unternehmen verfügen nicht über die Genehmigung irgendeiner Aufsichtsbehörde zur Ausübung von Geschäfts- oder Anlageaktivitäten in China.

    Dieses Dokument wurde nicht von einer Aufsichtsbehörde in der VRC geprüft.

    Vertreiber und existierende Anleger in Korea und Vertreiber in Taiwan:

    Dieses Dokument wird zulässigen Empfängern in Korea von Legg Mason Asset Management Hong Kong Limited und Legg Mason Investments (Taiwan) Limited (Registernr.:  (98) Jin Guan Tou Gu Xin Zi Di 001; Anschrift: Suite E, 55F, Taipei 101 Tower, 7, Xin Yi Road, Section 5, Taipei 110, Taiwan, R.O.C.; Tel: (886) 2-8722 1666) in Taiwan zur Verfügung gestellt. Legg Mason Investments (Taiwan) Limited betreibt und managt ihre Geschäftsaktivität selbständig und unabhängig.

    Dieses Dokument wurde nicht von einer Aufsichtsbehörde in Korea oder Taiwan geprüft.

    Alle Anleger in Nord- und Südamerika:

    Dieses Dokument wird von Legg Mason Investor Services LLC, einem in den USA registrierten Broker-Dealer, zur Verfügung gestellt, zu dem auch Legg Mason Americas International gehört. Legg Mason Investor Services, LLC ist FINRA/SIPC-Mitglied und alle hier erwähnten Unternehmen sind verbundene Unternehmen von Legg Mason, Inc.

    Alle Anleger in Australien:

    Dieses Dokument wird von Legg Mason Asset Management Australia Limited (ABN 76 004 835 639, AFSL 204827) („Legg Mason“) herausgegeben. Der Inhalt ist urheberrechtlich geschützt und vertraulich und ist nur zur Nutzung durch Legg Mason und die Kunden oder potenziellen Kunden bestimmt, denen er mitgeteilt wurde. Er darf weder reproduziert noch an andere Personen übermittelt werden, mit Ausnahme der professionellen Berater der Kunden.

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