Markteinblicke

FX-Volatilität: Sie mag niedrig sein, aber preiswert ist sie nicht

Rafael Zielonka
8. Januar 2020

Der beizulegende Zeitwert für die Währungsvolatilität spiegelt die aktuellen Marktbedingungen wider.

Die Volatilität der Devisen (FX) ist angesichts der vorherrschenden Umgebung der relativen Stabilität geringer geworden und bleibt im Vergleich zu den historischen Niveaus gedämpft. Einige Marktteilnehmer haben die allgemeine FX-Volatilität als preiswert bezeichnet, aber wir sind da anderer Meinung. Die Haupttreiber der Währungen und damit der Währungsvolatilität sind die Maßnahmen der Zentralbanken, der Weg für Realzins und Inflation, das relative Wirtschaftswachstum bei gleichzeitigem Kapitalfluss und die Geopolitik.

Die Zentralbanken der Industrieländer sind weltweit bis zum Äußersten gegangen, um ihre Politik und ihre Leitlinien klar zu kommunizieren. Ihr Ziel war es, eine Umgebung makroökonomischer und finanzieller Marktstabilität zu unterstützen. Nach einer Zeit des schwierigen Wirtschaftswachstums, das die Zentralbanken zwang, sich den Grenzen einer lockeren Geldpolitik zu nähern, haben ein gedämpftes, aber widerstandsfähiges globales Wachstum und eine moderate Inflation die Zentralbanken rund um den Globus - darunter die Fed, die EZB, die BoJ, die BoC, die RBA, die RBNZ und andere - an einen Scheideweg geführt, dessen Messlatte für zusätzliche geldpolitische Maßnahmen hoch ist. Darüber hinaus haben die Zentralbanker festgestellt, dass eine akkommodierende Politik mit abnehmenden Renditen einhergeht - jeder Schritt in Richtung geldpolitischer Komplexität hat weniger Auswirkungen als frühere Maßnahmen. Die Volatilität an den Devisenmärkten spiegelt derzeit sowohl die präventiven Maßnahmen wider, die Zentralbanken zur Steuerung von Abwärtsrisiken ergriffen haben, als auch die Tatsache, dass es an weiteren geldpolitischen Maßnahmen fehlt.

Gleichzeitig haben sich die globalen Zinsmärkte bei niedrigeren Renditen eingependelt. Die Realzinsen sind bestenfalls nahe Null und meist negativ, während die Inflation darum kämpft, wieder ein sinnvolles Niveau zu erreichen. Solche unterdrückten Zinsen und flachen Renditekurven haben dazu beigetragen, die globale Wachstumsresistenz und Stabilität zu unterstützen, wenn auch auf einem nicht gerade idealen Niveau. Darüber hinaus, da die Nominalkurse in den USA nach wie vor zu den höchsten in den entwickelten Märkten gehören und die Wachstumserwartungen der USA im Vergleich zu anderen Industrieländern attraktiv geblieben sind, was durchaus umstritten ist, haben grenzüberschreitende Finanzanlagen angesichts der strafenden Auswirkungen einer gestreckten Cross-Currency-Basis weiterhin ungesichert in die USA fließen können. Diese Faktoren haben zu dem Auftrieb und dem relativ stabilen Wert des US-Dollars gegenüber den G10 beigetragen.

Die Regierungen rund um den Globus sind bestrebt, den relativen Wachstumsvorteil ihrer jeweiligen Länder gegenüber den Handelspartnern zu verbessern, aber dies geht auf Kosten der Geopolitik. Da die meisten Länder mit ihrer globalen Stellung unter ihren Gegenspielern weniger begeistert sind, sind wir jedoch der Meinung, dass ein kurzfristiges politisches Gleichgewicht erreicht ist, da jede Eskalation der Handelsspannungen oder geopolitischen Unsicherheiten den direkt oder indirekt betroffenen Volkswirtschaften und Märkten zusätzliche wirtschaftliche und finanzmarktbezogene Härten zu verursachen scheint. Obwohl unter den G10-Ländern Handelsungleichgewichte bestehen, hat die Geldpolitik kaum Chancen, politisch geführte Kämpfe zu führen. Darüber hinaus reflektiert Chinas Motivation, die stabile Fixierung des CNY-Währungskorbs aufrechtzuerhalten, sein Bestreben wider, inländische Stabilität zu erreichen und geopolitische Bedenken auszuräumen. Chinas Fokus auf die Steuerung eines stabilen Währungskorbs trägt zu der geringen realisierten Volatilität bei, die an den Devisenmärkten zu beobachten ist. Das Wissen um Trumps europäische Autohandelskriegstaktiken als Quelle potenzieller Instabilität ist von Bedeutung, aber wir vermuten, dass eine Rückkehr zu den Kämpfen um das Handelsungleichgewicht, die in den 1980er und 1990er Jahren Probleme verursachten, unwahrscheinlich erscheint.

Da sich die Zentralbanken der Industrieländer in Wartestellung befinden, hat sich das globale Wachstum auf einem stabilen, aber unterdurchschnittlichen Niveau eingependelt, und die zumindest kurzfristige, scheinbare geopolitische und handelspolitische Sackgasse deutet darauf hin, dass die implizite Volatilität des Devisenmarktes wahrscheinlich auf einem entsprechend niedrigen Niveau bleiben wird. Wir gehen davon aus, dass nur wenn ein materieller Schock oder eine Änderung der vorherrschenden Bedingungen eintritt, die derzeitige Vorherrschaft niedriger FX-Volatilität nachlassen wird. Kurzfristig vermuten wir, dass die Beschreibung der FX-Volatilität als „preiswert“, nur weil sie sich auf historischen Tiefstständen befindet, die herrschenden Marktbedingungen tendenziell falsch darstellt. Western Asset betrachtet die FX-Volatilität als „niedrig aber fair“, da sie die vorherrschenden makroökonomischen und geopolitischen Umgebungen widerspiegelt. Letztlich können Bereiche der Chancen innerhalb des Währungsvolatilitätsraums und innerhalb der Volatilitätsverschiebung identifiziert werden (Preisdifferenz von Calls im Vergleich zu Puts). Diese Chancen werden derzeit vom Western Asset-Team für Portfoliomanagementzwecke verfolgt.

Anlage 1: Deutsche Bank CVIX

Quelle: Bloomberg, Deutsche Bank. Stand 29. Dez. 2019. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Hinweis auf zukünftige Ergebnisse. Diese Angaben dienen nur der Veranschaulichung und geben nicht die Wertentwicklung tatsächlicher Anlagen wieder.


 

Definitionen:

Devisen (FX) bezieht sich auf Währungen und Wechselkurse zwischen dem US-Dollar und anderen Währungen.

Entwickelte Märkte (Developed Markets, DM) sind Länder, die über gesunde, gut etablierte Ökonomien verfügen und von denen deshalb erwartet wird, dass sie sicherere und stabilere Investitionsmöglichkeiten bieten als Entwicklungsmärkte.

Schwellenländer (Emerging Markets, EM) sind Nationen, in denen gesellschaftliche Prozesse oder wirtschaftliche Tätigkeit in einem schnellen Wachstum sowie der Industrialisierung begriffen sind. Diese Länder werden manchmal auch als Entwicklungs- oder weniger entwickelte Länder bezeichnet.

„Fed“, „ECB“, „BoJ“, „BoC“, „RBA“ und „RBNZ“ beziehen sich auf die Zentralbanken der USA, der Europäischen Union, Japans, Kanadas, Australiens und Neuseelands.

Die Ertragskurve ist die grafische Darstellung der Beziehung zwischen Renditen auf Anleihen mit gleichartiger Kreditqualität aber unterschiedlichen Fälligkeitsfristen.

Die Zehnergruppe Zehn (G-10 oder G10) bezieht sich auf die Gruppe von Ländern, die zugestimmt haben, sich an die Allgemeinen Kreditvereinbarungen (General Arrangements to Borrow, GAB) gebunden zu fühlen. Es handelt sich um eine Vereinbarung, dem Internationalen Währungsfonds (IWF) zusätzliche Mittel zur Verfügung zu stellen, um seine Kreditvergabefähigkeit zu erhöhen.

CNY, der chinesische Yuan und Renminbi beziehen sich auf die nationale Währung der Volksrepublik China.

CVIX ist der Währungsvolatilitätsindex der Deutschen Bank. CVIX misst die implizierte Volatilität der Währungsmärkte. Daher ist es ein Maß für die Erwartung der zukünftigen Währungsvolatilität des Marktes und kann als Risiko-Benchmark genutzt werden.

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